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美兰空港研究报告：门户枢纽顺风而起，业绩筑底价值重构。美兰机场为国内干线机场，海南门户。美兰机场定位于自贸港国际枢纽，尽享 卡位优势。海南省民航市场正在快速发展时期，回归国有管理后美兰机场有望 更多受益于政策优惠，在国资管理下实现稳定运营。2022 年美兰机场旅客吞吐 量为 1116.22 万人次，在国内机场中旅客吞吐量排名第十五位。2022 年公司实 现收入 11.41 亿元，同比-28.91%。其中非航空性业务贡献收入 7.80 亿元，航 空性业务贡献收入 3.61 亿元。

海南短期看客流复苏、免税扩容，长期来看海南战略地位持续凸显。1）海南短 期看客流恢复。过往几年海南接待游客数量稳步提升，2019 年海南接待游客数 量达到 8311.2 万人次。过往几年海南客流虽受到扰动但整体表现优于全国大盘。 2020-2022 年，海南接待游客人次分别同比-22.33%/+25.49%/-25.88%，（同 期国内接待游客人次分别同比-52.06%/+12.89%/-22.10%）。外部环境改善后， 海南客流恢复良好，为国内热门目的地，后续恢复趋势有望延续。2）免税持续 扩容。消费回流下免税市场发展空间大，预计 2025 年免税市场规模达到 1772 亿元。其中离岛免税市场规模达到约 1400 亿元，市场规模占比约为 80%。当 前离岛免税市场格局清晰，市内店与机场店优势互补。3）更长期看，海南第七 航权放开，自贸港建设持续推进，迎来战略发展新阶段。

二期项目投产，航空及免税业务空间同步扩大。2021 年 12 月 2 日美兰机场二 期正式投运，美兰机场正式迈入“双航站楼、双跑道”运营时代，预计 2025 年 旅客吞吐量达到 3500 万人。

1）航空业务：先前三亚凤凰机场进入产能瓶颈期，短期美兰机场产能释放后有 望承接疫后客流增量。预计航空业务收入随客流量恢复和增长同步增长。

2）非航空业务：2022 年受局部客流影响，二期投产带来的客流红利尚未显现， 出行客流逐步恢复，在免税经营面积扩大、品牌持续引入、购物体验优化下， 美兰机场免税店旅客转化率及客单价有望持续提升，免税特许经营贡献收入有 望持续提升，驱动非航空业务增长。