美兰空港（0357.HK）研究报告：自贸港与免税共振，美兰整装再出发.pdf

上传者：十**
时间：2023/03/20
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美兰空港（0357.HK）研究报告：自贸港与免税共振，美兰整装再出发。海南自贸港已上升为国家重要战略，目标成为我国开放型经济新高地，其发展过程中离不开更多的人员往来，为海南岛客流增长提供动力。美兰机场 2021 年 12 月 T2 航站楼和第二跑道及时投产，富余产能在岛内存在优势，有望在产能爬坡周期充分享受自贸港建设红利。同时自贸港建设也将利好美兰机场国际线占比，公司航空性收入体量和盈利能力或均将受益。公司 2025 年旅客吞吐量有望达到 3500 万人次，2020-2025 年复合增速 6.3%，并规划在 2035 年旅客吞吐量达到 6000 万人次。

离岛免税潜力不断释放，美兰渠道价值不可低估

免税业务是公司非航流量变现能力的关键。政策多轮加码推动下，我们认为即使在 2025 年封关运作后，离岛免税仍有望蓬勃发展，多个免税运营商和渠道接连入场，扩张离岛免税行业规模。2017 年后美兰机场免税销售额市占率虽有所下降，但其免税渠道价值仍不可低估。在先天的口岸流量优势和国内枢纽机场领先的免税面积加持下，我们认为美兰机场仍是运营商不可多得的渠道资源，免税运营商和美兰的合作将不断深入，提高免税运营效率，最终实现双赢。我们认为美兰机场免税销售额将持续高速增长，我们预测 24 年公司免税销售额将达到约 90 亿人民币，20-24 年复合增速超过 30%。