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中钨高新（000657）研究报告：数控刀具龙头，管理+产品双轮驱动。公司是中国最大的硬质合金综合供应商，2021 年硬质合金产量占国内 27%。 公司主要产品有硬质合金切削刀片及刀具、粉末制品、难熔金属等，广泛应用于汽 车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工等制造加工领域。其中数控刀具、 PCB 微钻为核心产品，2021 年公司硬质合金产品产量超 1.3 万吨，占国内产量 27%， 生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过 1 亿片，约占国内总产量的 25%，国内 第一。PCB 微钻全球市场占有率约为 21%，位居全球第一。

借力产业升级+国产替代，数控刀片发展空间广阔。随着制造业转型升级及国产 替代化的加速，未来数控刀具市场规模将持续扩大。2021 年公司定增募投项目精密 工具产业园投产，株钻的数控刀片产量超过 1 亿片，同时自硬公司布局的 1000 万 片产能项目释放产能，公司 2021 年数控刀片产量接近 1.1 亿片。2022 年株钻仍有 1000 多万片高端数控刀片的产能释放，且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领 域，加上自硬公司新增产能 1000 万片，公司数控刀片产能持续攀升。公司采取“小 步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计 2025 年公司可实现数控刀片产量 2 亿片，2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。

PCB 微钻全球市占率第一，2025 年有望达 7 亿支。子公司金洲精工微钻制造 技术全球领先，是 PCB 钻铣工具国家标准唯一起草企业。公司微钻扩产稳步推进， 预计在“十四五”末产量达 7 亿支，2021-2025 年复合增长率达 6.21%。全球 PCB 产业进入稳步增长期，对微型刀具需求量逐步提升，预计 2026 年全球 PCB 产值达 到 1015.59 亿美元，2021-2026 年期间复合增长率约为 4.77%，公司微钻产品业绩 贡献有望持续提升。

布局 100 亿米光伏切割钨丝，金刚线细线化趋势下，公司有望开启第二增长曲 线。金刚线细线化趋势下，钨丝有望在光伏领域进行大规模渗透，替代高碳钢丝金 刚石切割线，钨丝需求空间巨大。公司规划建设年产 100 亿米光伏切割用高强度细 钨丝生产线，预计在 2022 年底投产，钨丝毛利率水平可观，公司有望开启第二增长 曲线。

托管矿山资产注入预期较强，产业链一体化提升业绩释放稳定性。公司当前托 管五矿集团的 5 座钨矿山，随着 2020 年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升， 托管矿山注入公司预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加 工与贸易于一体的完整钨产业链，提升业绩释放稳定性。