啤酒行业专题报告：从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程.pdf

啤酒行业专题报告：从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程。美国：竞争趋缓+消费升级推动 1980-1994 年啤酒均价 CAGR4.12%。 根据美国劳工统计局等，零售口径下 2019 年美国啤酒行业市场规模约 6400 亿人民币，1952-2019 年复合增长 3.91%。其中销量复合增长 1.03%，均价复合增长 2.85%。经历了前期的价格战和并购竞争，美 国啤酒行业竞争格局从分散走向集中，1980 年行业 CR5 达到 74.47%。 受益于竞争格局改善带来产品定价权转移叠加居民消费升级，美国啤 酒行业的均价增长在 1980-1994 年间明显提速，复合增速达 4.12%。 同期美国啤酒销量受消费者健康诉求提升影响基本维稳。受益均价的 加速提升，1980-1994 年间美国啤酒行业龙头百威的盈利能力也在不 断提升，毛利率从 25.52%提升至 40.63%，净利率从 5.21%提升至 8.56%，受益于净利率提升，百威 ROE 从 16.55%提升至 23.37%。

日本：消费人群数量降低导致 1997-2019 年啤酒销量 CAGR-1.52%。 根据日本国税厅等，零售口径下2019年日本啤酒行业市场规模约1400 亿人民币，1974-2019 年复合增长 2.58%。其中销量复合增长 0.79%， 均价复合增长 1.77%。受劳动力人口下滑及健康诉求提升影响，日本 啤酒销量在 1997-2019 年不断下滑，复合增速为-1.52%。同期日本啤 酒均价基本维稳。日本啤酒行业 CR4 自 1953 年以来一直维持在 95% 以上，但受高税收和经济衰退影响，龙头对行业均价话语权较弱，盈 利能力提升主要依靠规模效应及海外扩张。受益规模效应及海外扩张， 1997-2019 年朝日毛利率从 32.86%提升至 40.65%，净利率从 0.88% 提升至6.81%，受益于净利率提升，朝日ROE从2.80%提升至11.39%。

中国：啤酒均价发展阶段对标美国 1980 年，销量对标日本 1997 年。 量：2020 年我国劳动力人口占比 70.32%，联合国预计 2030 年将下 滑至 67.37%；1997 年日本劳动力人口占比 68.99%，2007 年下滑至 65.70%。从劳动力占比和下滑幅度看，我国啤酒销量发展阶段对标日 本 1997 年，预计未来 10 年复合增速与 1997-2007 年日本的-1.38% 接近。价：2018 年我国啤酒行业 CR5 为 73%，人均 GDP0.99 万美 元；1980 年美国啤酒行业 CR5 为 74%，人均 GDP1.26 万美元。从 集中度和人均 GDP 看，我国啤酒均价发展阶段对标美国 1980 年，预 计未来 10 年复合增速与 1980-1990 年美国的 4.14%接近。综上，预 计未来 10 年我国啤酒行业量、价分别复合增长约-1%、4%，收入复 合增长约 3%。均价提升带动盈利能力提升，目前我国头部酒企平均毛 利率、净利率、ROE 分别为 44%、13%、14%，对标百威英博的 60%、 24%、20%仍有提升空间。推荐华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒。