PCB行业分析:盈利修复已初步显现,估值已至历史底部区间.pdf
- 上传者:浪潮
- 时间:2022/05/06
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PCB行业分析:盈利修复已初步显现,估值已至历史底部区间。产业链需求弱化对中上游形成负反馈。整个 PCB 产业链 22Q1 业绩从下往 上看,中下游 PCB 企业盈利开始修复(营收同比+14%,扣非归母净利同比 +31%,后同)、中游 CCL 利润受挤压(+1%,-40%)、上游铜箔(+26%, +58%)等增速放缓,很明显整个产业链的边际变化方向已经从“供给驱动 的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应”, 边际变化核心变量从供给变为需求。
22Q2 多种需求仍承压,材料成本有松动迹象。需求来看,我们认为在战争 和芯片等问题未得到显著改善的情况下,疫情的反复加重了下游消费需求和 终端制造需求的低迷,其中:1)手机,22Q1 全球出货量同比下滑 9%,并 且各大终端数据厂商在 Q1 末和 Q2 初调减全年增长预期,Q2 预期比 Q1 更 差;2)PC,22Q1 全球出货量同比下滑 5%,加上 4 月 PC 品牌厂商预期下 调 Forecast 以及上海疫情对供应产生负面影响,需求或继续保持下探态 势;3)22Q1 国内汽车销量同比持平,4 月第 1~3 周零售量和批发量分别同 比-32%\-39%\-46%和-39%\-51%\-61%,并且在多家主机厂 4 月停工停产和 向消费者涨价的情况下,Q2 汽车产业链环比或更差。原材料成本来看,伦 铜价格在 4 月已经出现了松动、走下了 1 万美元/吨的高位区间。结合需求 和成本的变化情况,我们认为当前 PCB 行业正处于从“需求弱化程度大于 成本改善效应”的阶段向“需求弱化放缓而成本改善突出”阶段演进的过程 中,我们判断基本面显著改善将发生在 Q2 末或 Q3 初。
PCB 基本面优于电子行业,估值已处于底部区间。从基本面的角度,PCB 行 业 22Q1 的营收 \归母净利 \ 扣 非归 母 净 利 润 的 平 均 同比 增 速 为 14%\22%\31% ,而申万电子行业对应的平均同比增速为-1%\-10%\-10%, 并且有 65%的 PCB 公司同比增速居于申万电子行业平均偏上的位臵(其中 12%~19%的 PCB 公司同比增速居于申万电子前 20%水平),因此整体来看 PCB 行业业绩增速优于电子行业平均水平。从估值的角度,PCB 行业的估 值水平已经位于接近最小值的底部区间,且 PCB 行业平均 PE(TTM)和平 均 PE(TTM,扣非净利)水平分别为 28 倍和 32 倍,对于申万电子行业平 均的 52 倍和 88 倍来说明显更低,相对来看也有 81%的 PCB 公司估值低于 申万电子行业的中位数(其中 35%~46%的 PCB 公司估值低于申万电子前 20%),整体来看 PCB 行业的估值水平低于申万电子平均水平。综合基本面 业绩和估值情况,我们认为 PCB 行业整体基本面优于电子行业平均,但当 前估值水平却居于历史相对较低的区间,且明显低于电子行业平均,在基本 面更优但估值却更低的情况下,我们认为 PCB 行业具备投资的价值。
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