胜宏科技分析报告：PCB硬板龙头发力HDI，加速乘风智能化.pdf

胜宏科技分析报告：PCB硬板龙头发力HDI，加速乘风智能化。公司概况：深耕 PCB 硬板，过往业绩高增，前瞻布局扩产 HDI。公司自成立以 来专注 PCB 板的研发、生产与销售，不断扩充产能、提升工艺研发能力并布局 高增长新领域，2018 年成为中国创业板上市公司价值五十强。根据 Prismark 数据，公司 2022 年位列全球 PCB 供应商第 21 名、中国大陆内资 PCB 厂商第 四名，我们预计公司 2023 年产值将接近百亿元，龙头地位稳固。

产品端：高端多层及高阶 HDI 引领产品结构持续优化。凭借高技术、高品质和 高质量的服务，公司行业地位不断提升。公司具备 70 层高精密线路板、20 层 五阶 HDI 线路板的研发制造能力，聚焦高技术高附加值产品。据公司 2022 年 年报，公司的高密度多层 VGA（显卡）PCB、小间距 LED PCB 市场份额全球 第一。基于 AI 服务器的加速模块多阶 HDI 及高多层产品已批量出货。

客户端：加速拓展朝阳行业头部客户。公司加快在目标市场的重要客户引入， 与富士康、显卡 OEM 厂商、PC OEM 厂商、通信设备商等百余家客户建立了 稳固合作关系，顺利导入通讯、服务器、芯片等多家国内外优质客户，最终广 泛应用于亚马逊、微软、思科、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD 等国内外众多知名品牌的云计算、数据中心、交换机等下游客户场景中。在汽 车领域，公司具备低压产品、高压产品和 HDI 板全线产品供应能力，持续深化 与特斯拉、比亚迪等头部汽车企业以及博世、大陆、德赛西威等 Tier 1 的合作。

产能端：建设智慧工厂，扩产聚焦 HDI，海外布局软硬兼具。公司率先打造国 内第一家工业 4.0 PCB 智慧工厂，经营可视化、决策数据化的智能运营平台初 见成效。公司多层板事业部下设 6 处生产单位，合计产能超 800 万平/年，HDI 板事业部下产能分两期建设完毕，合计产能约 96 万平/年，公司公告亦积极规划 三期工程。公司也在积极规划海外产能布局，有望通过收购新加坡 PCB 龙头 MFS 加速出海节奏，扩充软板实力。MFS 定位高价值、多样化、中批量 PCB， 擅长高密度、多层数柔性电路板设计生产，覆盖汽车、医疗、工控三大附加值 最高的潜力行业，助力胜宏抓住 PCB 行业增长机遇。

AI 算力浪潮+汽车三化加持，智能化时代驱动 PCB 市场持续成长

PCB 市场需求在 2022 年下半年开始呈现疲态，全球电子整机市场新增需求下 降。但我们认为，随着行业进入去库存尾声，PCB 市场有望在 AI 算力+新能源 汽车驱动的智能化时代打开新的成长空间。Prismark 预测，2022-2026 年，服 务器及存储设备领域、汽车领域 PCB 产值的复合增长率将分别为 10.0%和 7.5%，有望成为 PCB 板块增长最快的细分领域。

AI 浪潮助力服务器、交换机迭代升级。1）AI 服务器受益云端算力奔腾：AI 算 力驱动高频高速 PCB 以及高阶 HDI 等环节显著增量需求，大陆 PCB 厂商积极 加速在 GPU 相关用板（包括 OAM、UBB 等环节）的渗透。2）传统服务器进 入 5.0 升级周期：AMD 和 Intel 新一代平台服务器先后在年内实现批量出货及渗 透率提升，并将支持 PCIe5.0 通道，对 PCB 板材料、层数、工艺的要求均有提 升，我们预计 PCIe5.0 标准 PCB 背板的价值量较 4.0 标准提升约 20~30%。3） 交换机升级换代可期：在数据传输量激增背景下，我们预计交换机未来将由 200/400G 向 800G 高端产品升级，并带动 PCB 的量价齐升，升级周期有望在2024 年开启。