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胜宏科技研究报告：AI算力+汽车双轮驱动，PCB龙头扬帆起航。厚积薄发成 PCB 龙头，AI 算力+汽车双轮驱动进入发展新纪元。公司成立于 2006 年，2015 年在创业板上市，主要产品为双面板、多层板（含 HDI）等。 经过多年发展公司 2022 年营收突破 11 亿美金，位列全球 PCB 企业 24 名，内 资第 5 名，23 年公司收购 PSL 股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI 算 力、汽车是 PCB 行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客 户，具备完善产品布局，AI 算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。

算力：AI 算力需求爆发 PCB 迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB 对 服务器的性能提升起到关键作用，AI 服务器 PCB 量价齐升。量升：与传统服 务器相比，AI 服务器增加了 GPU 模组、OAM 加速卡、Switch 交换层等增量 PCB 需求；价升：PCB 材料升级&加工难度升级（HDI 渗透率提升）带来价值 量提升。根据 Prismark 数据 2026 年全球服务器 PCB 市场空间有望达到 124.9 亿美金，2021~2026 年 5 年 CAGR 9.87%。在服务器 PCB 领域公司前瞻布局， 拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户方面看算 力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科 等达成合作关系（2）产品布局上公司已推出高阶 HDI、高频高速 PCB 等多 款 AI 服务器相关产品，已实现 5 阶 20 层 HDI 产品的认证通过和产业化作业， 并加速布局下一代高阶 HDI 产品的研发认证（3）制造能力上看 AI 服务器材 料&加工难度进一步升级，AI 服务器 HDI 需求量提升，公司前瞻布局 HDI 领 域，2019 年 HDI 一期工厂投产，2023 年布局 14 层 Anylayer HDI 板工艺，目 前实现 5 阶 20 层 HDI 产业化作业（4）海外产能布局方面，为顺应全球化发 展趋势，公司 2024 年 3 月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。

汽车：电动化智能化驱动公司汽车 PCB 业务上行。电动化、智能化大势所趋， 带动汽车 PCB 市场增长，根据 Trendforce 预测 2022~2026 年汽车 PCB 市场有 望由 92 亿美金增长至 145 亿美金，4 年 CAGR 12%。公司是全球最大电动汽 车客户的 TOP2 PCB 供应商，销售额逐年增长；截至 2023 年公司已经引进多 家国际一流的车载 Tier1 客户（如 Bosch、Aptiv、Continental、Harman 等）； 目前产品广泛应用于 ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC 和刹车 系统等部件的安全件 PCB，同时供应车灯、智能驾驶 ADAS、自动驾驶运算 模块（多阶 HDI）、车身控制模组（1 阶 HDI）和新能源车的三电系统用 PCB。  补充软板能力成长空间进一步打开。2023 年 12 月公司完成 PSL 100%股权收 购并间接持有 MFSS 及其子公司 100%股权。MFS 的产品覆盖软板、硬板、软 硬结合板，下游覆盖汽车、医疗、工业三大附加值最高的潜力行业，维胜业务 有望与公司现有业务产生协同作用、快速落地海外产能及全球化战略布局。