电力行业2021年报&2022Q1财报总结：火电Q1业绩环比改善明显，集中式绿电运营商表现强劲.pdf

电力行业2021年报&2022Q1财报总结：火电Q1业绩环比改善明显，集中式绿电运营商表现强劲。电力板块全年及 2022Q1 回顾： 1) 行情回顾：跑赢大盘。2021 年电力板块整体涨跌幅为 58.27%，跑 赢大盘，位居 A 股各板块第四。2022 年前四个月电力板块涨跌幅为 -15.79%，跑赢大盘，位居 A 股各板块第十七。 2) 业绩回顾：2021 年电力板块收入同比增加 23.7%，CAGR 2=10.5%； 2022Q1 收入同比增加 26.8%，其中，火电板块同比增速达 28%。 2021 年电力板块归母净利润同比下降 81%，主要是因为火电板块亏 损 416 亿元。2022Q1 火电板块业绩改善，拉动电力板块归母净利润 提升至 147 亿元（2021Q4 为-392 亿元）。

火电：煤价大涨拖累业绩，2022Q1 环比转亏为盈。 1) 行业：2021 年，火电板块收入同比增长 26.0%，CAGR 2=10.7%； 2022Q1 收入同比增长 28.5%。2021 年，在燃煤成本大涨背景下， 火电板块全年亏损 416 亿元，若不考虑减值损失，则亏损缩窄至 292 亿元。2022Q1 在燃煤电价涨幅放开以及煤价监管趋严的背景下，火 电板块归母净利润 11.3 亿元，2021Q4 为-437 亿元（不考虑减值损 失），环比转亏为盈。受大幅亏损以及存货同比大增 126%影响，2021 年火电板块经营性净现金流大幅下降，经营性净现金流/收入仅 4%， 远低于 2020 年的 23.3%；资产负债率同比提升 6.5pct 至 69.3%。 但财务费用率仍相对平稳，近三个季度行业财务费用率保持在 4.3%- 4.4%，我们认为主要是因为资金成本下降。 2) 个股：利润端，火电行业标的基本出现了亏损，其中，全国性大型火 电企业亏损面最大。从度电净利来看，全国性大型火电企业以及沿海 地方性火电企业度电净利高于内陆地方性火电企业。原因或有二，一 是沿海地区燃煤上网电价普遍高于内陆，二是沿海地区经济发达，市 场化程度更高，对燃煤电价涨幅放开至 20%的政策落地执行更快。 从具体标的来看，国电电力火电分部 2021 年度电净利为-0.011 元/ 千瓦时，在火电标的中盈利能力较强。

绿电：集中式电站运营商表现强劲，Q1 风况同比下降影响业绩 1) 行业：收入端，2021 年，在装机量快速增长拉动下，2021 年绿电板 块行业收入同比增长 30.6%，归母净利润同比增长 41.7%；2022Q1 收入同比增长 22.1%，归母净利润同比增长 23.1%。利润端，2021 年，绿电板块毛利率同比下降 2.1pct，若剔除分布式光伏标的晶科科 技、中广核新能源气电业务亏损、以及受电池片业务影响较大的太阳 能，则绿电板块毛利率为 40.7%，同比下降 1.0pct。2022Q1 绿电 板块毛利率 34.0%，同比下降 7.9pct，主要是因为风电业务可利用 小时数下降等。 2) 个股：2021 年，除分布式光伏企业晶科科技、芯能科技收入增速处 于 0-10%外，主营集中式风电/光伏电站运营的绿电标的收入增速基 本均高于 20%。

水电：行业盈利稳定，来水转丰拉动营收回暖 1) 行业：2021 年水电板块营业收入 1539 亿元，同比增加 5.36%，净 利润 415.60 亿元，同比下降 7.45%；2022 年 Q1 重点流域来水普 遍偏丰，叠加水电电价持续上行，板块实现营收 349.74 亿元，同比 大幅增加 18.38%，净利润 68.74 亿元，同比增长 6.29%。 2) 个股：2021 年，可比公司中仅有华能水电实现净利润正增长，原因 是 2021 年公司综合电价显著提升抵消电量下滑影响，水电板块净利 润同比增长率中位数为-4.81%，2022 年 Q1 业绩普遍回暖。