食品饮料行业2021A&2022Q1财报总结：表现分化，中长逻辑仍明确.pdf

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时间：2022/05/06
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食品饮料行业2021A&2022Q1财报总结：表现分化，中长逻辑仍明确。22Q1季报表现突出，期末合同负债亮眼。2022Q1白酒板块营收/利润同比+19%/+26%，收入增速来看，次高端（+48%）> 区域龙头(+24%)>高端(+17%)>三四线白酒(-7%)；利润增速看，次高端>区域龙头>高端>三四线，分别为62%、28%、22%、 21%，次高端和区域龙头增速亮眼，节前受局部疫情影响较小，春节需求旺盛下呈现较高的业绩弹性，高端酒保持平稳增长，三四线白酒低基数下表现亦可。22Q1季度19家上市白酒企业中有14家预收款同比增长，其中贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、今世缘、老白干酒、金徽酒等预收款同比增长超过50%；从“22Q1预收款/2021Q2营收”来看，古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份、水井坊、金徽酒、老白干酒22Q1预收款余额占2021Q2营收比例超过80%。板块期末合同负债整体表现非常亮眼。

白酒板块当前动销影响仍在，但板块底部区域应敢于建仓，动销向好大势所趋。白酒市场当前疫情影响仍在，但是行业韧性及商业模式为多数投资者所认可，疫情后消费复苏也是大势所趋，中证白酒指数4月份上涨7.25%，相对收益明显（沪深300指数4 月收益-4.89%）。部分龙头酒企中性假设下已经具备3年1倍空间，投资赔率明显提升，考虑到茅台作为行业锚增长提速，对白酒板块整体估值体系将有所提振，Q1期末合同负债表现优异，对Q2亦形成支撑，应敢于在板块低点择机加仓。重点推荐格局优稳健性强的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，古井贡酒，以及成长性突出的酒鬼酒，同时关注洋河股份等。

啤酒观点

消费场景逐步恢复，等待旺季来临。4月以来随着疫情得到缓和，部分地区消费场景加速恢复使得同比降幅有所收窄，高端化趋势依然向好。龙头企业并未因3月疫情降低全年高端增速目标，显示了高端化趋势的稳健。由于疫情影响即饮渠道受到影响较大，啤酒企业基地市场分布存在差异，中西部地区受损要小于华东、东北区域。21年5/6月啤酒消费旺季由于疫情冲击，全行业当月产量同比分别下滑12%/14%，是全年降幅最大的两个月份。如果本轮疫情在旺季前得到控制，在21年低基数背景下销量有望实现良好增长，同时啤酒高端化逻辑依然坚挺，头部企业在旺季不排除继续提价的可能。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。