妙可蓝多（600882）研究报告：“二次增长”增强业绩的可持续性.pdf

妙可蓝多（600882）研究报告：“二次增长”增强业绩的可持续性。奶酪消费在中国刚刚起步，人均消费量极低，远不及欧美和日韩。 目前，在中国市场奶酪在乳制品消费中的占比过小，而液态奶消费 基本饱和，品类进阶是乳制品消费的发展趋势，奶酪的消费份额会 不断扩大。分城市来看，奶酪消费在中国各级城市的家庭中渗透率 差别不是很大，而下线城市的奶酪消费水平提升更快、幅度更大。

2017 年以来，公司逐步将经营战略切换至奶酪业务，近年来奶酪 的销量增长远高于行业平均水平，公司在奶酪市场的地位也迅速提 升。公司的奶酪产能从 2018 年的 1.04 万吨增至 2021 年的 7.84 万吨，年均增 96.54%，与销量和收入同步保持了较高的增速水平。 奶酪的量、价及销售额实现长达五年的高幅增长：2017 至 2021 年 五年期间，公司的奶酪销量从 0.58 万吨增至 5.46 万吨，年均增 75.66%，同期奶酪单价年均提升 16.8%。在量价的带动下，同期公 司收入年均增长 105.99%。

2021 年始，公司开始谋求“第二增长曲线”，以应对未来市场的 发展。公司能否成功实现“第二增长”，是未来股价表现的最重要 因素。遵循历史案例，我们认为新品类有望助力公司实现“第二增 长”的目标。