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妙可蓝多研究报告：新一轮产业趋势，盈利向上周期开启。乳制品发展至今，从常温到低温到奶粉再到奶酪，国产龙头持续在既定的发展路线上前进，竞合之中驱动行业持 续成长。从2020年后进入奶酪时代，这是一个全球来看都是从喝牛奶到吃牛奶的必然跨越。但在亚洲及中国，这 一步跨越都需要若干天时地利人和，本质是舶来品的本土化。

舶来品的本土化，从产品到渠道再到品牌，均要重新定义和塑造，才能适应大众人群——需要的是一个企业强大 的战略定力和营销能力，尤其是国产替代趋势。C端最佳之路就是核心消费人群的精准营销到拓圈再到全国化； 而b端最佳之路就是质优价低产品开路下的一路达成合作和本身结构提升之路。这都需要龙头的持续坚定推动， 才有望复制当年国产奶粉逆势份额提升的趋势。

而当前此妙可已非彼妙可：当年奶酪棒一骑绝尘、带动市场预期和股价一路飙升的年代已过去；现在已进入新的 发展时期。与此前不同——这次是b端国产奶酪产业趋势真正开启。背后三大要素：供给端推力——原奶价格环境 支撑国产原料替代+需求端推力——内需疲弱环境下b端下游降本增效诉求提高，推动合作；企业端推力——龙头 增长找寻新增长点，迎合行业趋势。

当前产业趋势已经开启，公司作为龙一将进入收入端之b端高速成长之路和c端疫情/内需疲软后修复改革之路，进 入利润端净利率持续提升之路——c端竞争放缓下规模效应提升+b端逐步结构提升和原料规模效应驱动。我们看好 未来国产奶酪有望占据国内奶酪市场半壁江山，国产龙头有望占据国产奶酪大部分市场，而妙可不考虑竞争风险 下作为目前龙一乐观下有望占据国产奶酪一半市场。

对一个几百亿产业趋势向上的市场、及龙一已开启了业绩拐点的公司，我们有很大必要坚定推荐。产业趋势是保 证企业确定性最大的条件，龙头属性也加强了其他条件。作为奶酪龙头唯一上市公司，我们坚定看好，推荐投资 者阅读我们本篇报告，未尽之处，可关注我们后续报告。