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食品饮料行业专题分析：寻找波动中的确定性。当下疫情在多地蔓延，包括一线城市在内多区域受到影响，不同程度的管控 措施致使消费场景阶段性缺失，餐饮端、零售端都受到不同程度的影响。从 社零数据来看，2022 年 3 月社零总额 34233 亿元，同比-3.5%。必选消费 中，2022 年 3 月粮油食品同比+12.5%、饮料同比+12.6%、烟酒同比 +7.2%、日用品-0.8%，食品饮料在压力下依旧韧性较强。

白酒：淡季有影响有限，五泸挺价决心明显。月内受华东等地区疫情扰动， 白酒消费场景受限，消费需求较为低迷，但 4 月属于白酒消费传统淡季，预 计动销占全年比重在 6%左右，一定程度上弱化了外部风险冲击对板块标的 业绩的影响。目前已披露业绩来看，高端酒整体表现稳健，次高端略有分 化。目前仍首推高端酒，库存良性确定性强；建议关注弹性次高端及地产 酒，产品升级及区域扩张节奏在疫后有望恢复。

啤酒&饮料：3 月需求&成本承压，提价传导顺畅，关注旺季疫情防控进 度。行业：全国规模以上啤酒企业 3 月实现产量 284.90 万吨，同比- 10.3%；1-3 月产量 816 万吨，同比-1.5%，主要系疫情影响。展望 4 月，青 啤大概率环比 3 月好转，但程度不一定特别大。个股：百润股份受上海疫情 影响，短期需求扰动，生产、物流受阻或加重供货成本。农夫山泉 3 月动销 向好，疫情催生大包装水囤货。成本跟踪：原材料和包材价格大多环比持平 或下行，铝材同比涨幅收窄。中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不 变，建议关注旺季疫情防控进度，龙头具备长期配置价值。  

食品：1）乳制品：2022 年 3 月全国乳制品产量为 250 万吨，同比下滑 1.9%。乳企营收增长依旧稳健，原奶价格同比有所回落，但是养殖端的饲料 价格大部分还在高位，有一定压力。2）调味品：不同品类需求受疫情影响 产生分化，从 3 月线上销售额情况来看，中炬表现亮眼，海天表现平稳，千 禾表现不及预期，复合调味品公司均表现较差。其他品类受疫情催化，安琪 酵母、涪陵榨菜。成本方面，酱油、酵母、火锅底料的原材料价格 3 月仍在 温和上涨，包材价格中玻璃开始下降，塑料 PET 等仍处于高位。3）休闲食 品&速冻：疫情扰动和基数压力下，大部分公司有所承压，随着疫情的好转 和基数效应的消退，Q2 有望迎来环比改善。成本端以棕榈油为代表的油脂 类和面粉价格处于近几年来的高位水平；鸡肉和猪肉的价位较为平稳，牛肉 和白鲢鱼价格有一定压力。