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建发股份（600153）研究报告：积极运营，双主业规模再上台阶。业绩高增，维持“绿档”。21 年实现营收 7078 亿元，同比增长 63%； 其中供应链营收 6115 亿元，同比增长 74.5%；地产营收 963 亿元， 同比增长 17%。实现归母净利润 61 亿元，同比增长 35%；实现扣非 归母净利润 43 亿元，同比增长 13%。21 年公司整体毛利率 3.6%，较 上年下降 1.9pct，其中供应链毛利率 1.5%、地产毛利率 16.8%。期末 有息负债 1357 亿元，同比增长 32%；三道红线维持绿档。

双主业均实现规模突破。公司供应链业务于 21 年首次突破 6000 亿， 实现 6115 亿元的收入（同比+74.5%），过往 5 年供应链业务实现年复 合增速 39.7%的增长。地产销售金额过往 5 年实现年复合增速 48.7% 的增长，且于 21 年首次突破 2000 亿门槛，进入 20 强。过往 5 年公 司保持强劲投资力度，权益拿地金额/权益销售金额持续高于 60%。期 末全口径土储 2880 万方，权益口径土储 2187 万方；其中超 70%位于 一二线城市，目前土储面积/销售面积约 2.44X，当前储备仍充足。

销售有韧性，融资具优势。据克而瑞数据，22 年 Q1 公司实现销售金 额 397 亿元，同比下降 25.7%，相比于 1 季度百强平均超 45%的降 速，公司在销售端的表现仍具备一定的韧性。融资端看，22 年 Q1，公 司及下属建发房产、联发集团合计获得新增融资 81.2 亿元，加权平均 融资成本 3.4%；若考虑建发集团的新增融资额度，则 Q1 合计获得新 增融资额度 96.2 亿元。公司低融资成本、高融资资源优势凸显。