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光伏组件行业-晶科能源（688223）研究报告：光伏组件龙头回归，一体化盈利有望提升。公司渠道与品牌优势全球领先，组件出货有望快速放量；上市后新产能加快 投放，一体化率有望进一步提高，同时有望享受 TOPCon 电池渗透初期的 溢价，整体盈利能力有望提升；首次覆盖给予增持评级。

一体化组件龙头回归 A 股：公司是拥有垂直一体化产能的光伏组件企业， 销售规模和市场份额占据市场龙头地位。公司于 2010 年 5 月在纽约证券 交易所上市，后于 2022 年 1 月在上海证券交易所上市。公司专注研发与 全球化布局，组件销量全球领先，截止 2021 年底组件出货量累计超 90GW，在 2016-2019 年间连续 4 年位居全球组件销量第一。

光伏组件需求无忧，公司渠道与品牌优势领先：我们预计 2022-2024 年全 球光伏装机需求分别约 220GW、280GW、350GW，全球光伏组件需求分 别约 254GW、331GW、418GW。在当前产业链的竞争格局下，以公司为 代表的一体化组件龙头企业有望保留硅片、电池片环节的部分利润，并 有望依靠品牌溢价享有部分超额盈利。公司具有完善的全球生产、销售 渠道网络，深耕海外核心市场，在多个主要市场中份额第一。公司具有 良好的品牌形象，连续 8 年被 BNEF 评为最具可融资性光伏组件品牌之 一，具备深厚的渠道和品牌优势。

公司一体化水平有望提升，盈利有望改善：2021 年在硅料价格暴涨的背 景下，一体化组件龙头企业基本能够及时传导硅料价格上涨的压力，并 在硅料价格阶段性下行时维持价格韧性，盈利能力保持稳健。我们预计 随着后续硅料产能的逐步投产、终端需求进一步释放，公司作为一线组 件厂商基本盈利能力仍有望保持稳健。上市后公司资金压力有望减轻， 融资渠道拓宽后扩产节奏有望加快，一体化率有望提升，同时有望享受 TOPCon 电池在渗透初期的溢价，盈利有望进一步提升。