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江苏银行（600919）研究报告：零售支撑定价水平，资产质量持续改善。核心盈利指标稳在高位，业绩表现成色较足。江苏银行发布 21 年度报 告：全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 22.6%、24.6%、30.7%， 分别较前三季度变化-2.1pcts、-4.1pcts、+0.2pcts，；Q4 单季营收、PPOP 和归母净利润出现回落，其原因主要是行业共性的有效税率上升、其他 非利息收入和息差拖累，而拨备释放业绩贡献进一步加大。经营上看， 我们看到：（1）江苏地区信贷需求强劲，推动公司规模高速增长，全年 生息资产增长 11.9%（vs 2020:13.0%）、贷款增长 16.5%（vs. 2020:15.5%）。（2）做大零售业务初见成效，全年 AUM 增长 18.4%至 9226 亿元；理财产品规模增长 18.0%至 4149 亿元；手续费及佣金收 入同比增长 39.8%，理财业务贡献较大。（3）做强对公业务，公司在小 微（年末超 4800 亿元）、基建（同比+16%，年末 2783 亿元）、制造业 （同比+24%，年末 1600 亿元）和绿色（同比+229%，年末 1272 亿元） 贷款上发力。

消费贷发力，息差维持高位。公司20A、21H1、21A净息差分别为2.14%、 2.29%、2.28%。个人贷款收益率上升对息差有较大贡献，根据测算全 年个人贷款收益率为 6.73%，同比提升 33BP（预计主要是消费贷贡献）， 部分对冲对公和其他资产收益率下行，将生息资产收益率维持在 4.53% （21H1：4.57%，20A：4.61%）。负债付息率较21H1微升1BP至2.53%， 存款成本率微升 1BP 至 2.32%。下半年存款增长主要依赖其他存款和 居民定期，H2 存款增长 53.3 亿元，其中其他存款增长 284.1 亿元，居 民存款增长 30.2 亿元，主要是居民定期增长 112.7 亿元，公司存款减 少 309.9 亿元。下半年存款竞争较激烈的背景下存款付息率仅上升 1BP，实属不易。

拨备覆盖率上升，不良率逐年下降。2021 年末公司不良贷款率为 1.08%，上市以来逐渐下降，Q4 实现“双降”。拨备覆盖率 307.7%， 环比升 12.2pcts。测算不良净生成率 0.80%同比、环比分别降 18BP 和 42BP。关注贷款率 1.34%，环比降 7BP；逾期贷款率 1.17%，环比持 平。年末核心一级资本充足率 8.78%，同比降 47BP，主要是风险加权 资产增速较快，全年增长 16.7%。