安井食品（603345-）研究报告：速冻龙头稳成长，预制菜风口抢占C位.pdf

安井食品（603345-）研究报告：速冻龙头稳成长，预制菜风口抢占C位。安井作为速冻食品行业龙头，在行业进入平稳增长阶段后仍然保持 高于行业的增速，并与对手逐步拉开差距。我们认为，背后的核心逻 辑主要分为三点：1）公司拥有专业实战型管理层，短期策略顺应市 场，长期战略坚定且清晰。公司采取专业职业经理人的管理模式，主 要高管与公司一同成长并均有持股，短期策略擅长顺应市场需求，长 期通过产能扩张、“销地产”模式推进、差异化竞争等战略布局，带 领公司逐步成为行业龙头。2）大单品打造能力强，产能扩张带来的 规模效应为大单品放量提供保障。公司以产品力为基石，通过稳步的 产能扩张以强化规模效应，在成本上与对手拉开差距，并聚焦渠道资 源推广，支撑大单品以高质中高价的优势放量增长。多年来公司培育 了锁鲜装系列、撒尿肉丸、霞迷饺等数十个亿级大单品，每年大单品 的收入增长对整体营收增长的贡献平均在 50%左右。3）强渠道服务 能力以及多年来培育的渠道自身实力，支撑整体规模的快速增长。公 司与经销商共同成长多年，拥有一大批优质且稳定的经销商资源，通 过“贴身服务”的渠道服务方式使得经销商忠诚度高，并对市场具有 高敏锐度，执行能力强。同时，公司采用因地制宜的渠道管理策略， 最大化地发挥各地渠道效用。

未来看点：

1）主业传统速冻景气仍在，结构升级+集中度提升为主旋律。传统 速冻食品行业未来仍然存在增量空间，其中速冻火锅料主要受益于 消费升级趋势下产品结构以及应用场景渗透率提升，速冻米面制品 则依靠新品类放量带动整体增长。同时，目前安井在速冻火锅料行业 的市占率仅 15.5%，长期可通过新品拓展、渠道扩张下沉等方式提 升市场份额。

2）预制菜行业快速成长，公司有望成为预制菜全国性龙头。预制菜 行业在 B 端降本增效以及 C 端消费习惯变革的推动下快速发展，而 目前预制菜行业参与者众多，也未产生具备规模的全国性大单品。结 合品类与渠道特性我们认为，以规模化为导向，辅以较高的盈利能力 是品类成长的关键，小 B 类餐饮放量速度最快，家庭渠道营销投入 大但盈利能力最好。安井大单品打造经验丰富，拥有敏锐的市场反应 能力，且资金规模优势突出，定增项目叠加湖北洪湖项目将新增预制 菜超 20 万吨年产能，具备打造规模化大单品的基础，转为自产后预制菜的盈利水平或将有效提升。同时，公司拥有成熟的经销网络，其 主要优势渠道在放量速度快的小 B 端，且近几年 C 端占比逐渐提升， 预制菜预计可与原有渠道良好协同。目前公司正积极采用专柜导入 模式提前布局终端，有望 B、C 两端齐发力，稳固全国化推广基础。