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恒生电子研究报告：金融IT龙头，受益信创和大模型落地.pdf
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- 2023/11/15
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- 中信建投证券
恒生电子研究报告：金融IT龙头，受益信创和大模型落地。核心观点：预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%，公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%，最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。考虑券商和公募基金IT行业后续景气度仍较高，预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%，保持较快增长。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列...
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恒生电子研究报告：金融大模型重磅升级，信创进展迅速.pdf
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- 2023/10/23
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- 国泰君安证券
恒生电子研究报告：金融大模型重磅升级，信创进展迅速。恒生金融大模型LightGPT重磅升级，光子生态与大模型强强互补，恒生聚源的WarrenQ新品发布赋能金融垂域“搜读算写”。恒生电子LightGPT能力升级，模型效果整体提升15%，安全合规性提升13%，推理速度提升50%，推理和训练全面适配华为昇腾系列，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源。光子系列是介于应用场景和大模型中间层的完整生态，新升级的光子产品矩阵分为重塑和嵌入两种模式；WarrenQ全新升级，推出WarrenQChat小程序、AI脑图写作、金融语音识别、ChatMiner招股说明书解析等全新功能...
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恒生电子（600570）研究报告：行业变革带来持续增量市场，新一代业务架构提供强劲发展动力，人员扩张期基本结束有望打开未来业绩释放空间.pdf
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- 2023/04/25
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- 华通证券国际
恒生电子（600570）研究报告：行业变革带来持续增量市场，新一代业务架构提供强劲发展动力，人员扩张期基本结束有望打开未来业绩释放空间。2023年2月，证监会召开年度系统工作会议，研究部署了全面注册制改革，深化与境外市场互联互通，推进公募REITs常态化发行等多项资本市场重点工作。未来我国资本市场在迈向国际发达市场的进程中，行业变革创新将带来金融机构业务的升级与发展，从而推动业务相关IT系统升级改造与新增建设需求持续增长。同时，横向对比银行和保险机构，目前我国证券机构的数字化建设投入占比明显较低。2023年1月，中国证券业协会下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，...
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恒生电子（600570）研究报告：证券资管IT龙头，公司竞争地位全面解析.pdf
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- 2023/04/17
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- 信达证券
恒生电子（600570）研究报告：证券资管IT龙头，公司竞争地位全面解析。证券资管IT市场具备长期持续成长性。全面注册制、REITS推行、银行理财子持续建设、外资进入等持续带来客户增量投入，市场改革推动带来的需求红利仍在持续。但需强调的是，收入增长的路径并不是只靠增加功能来实现这么单一，包括参数设置的优化、容量变化、风控、冗余度提升等等都是持续的价值提升点。我们认为恒生电子形成竞争优势的主要原因：抓住下游行业的成长红利，明确的市场战略。以投资管理系统为核心，完善其他销售系统、估值系统产品线。始终坚持金融IT行业的大方向。竞争力分析：相比同领域其他上市公司，公司产品线较全。非上市竞争对手通常专攻...
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恒生电子（600570）研究报告：23年复苏之选，资本市场赋能者.pdf
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- 2023/02/02
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- 太平洋证券
恒生电子（600570）研究报告：23年复苏之选，资本市场赋能者。恒生电子是我国领先的金融科技产品与服务提供商，成立以来经历业务架构、股权结构等的调整，跟随者资本市场的步伐前行。公司连续15年入选FinTech100全球金融科技百强榜单，2022年排至第24位，为国内排名最高的金融IT厂商。恒生金融IT龙头的外在表现我们归结于财务方面的高毛利率和业务方面的高市场份额，这背后的本质原因塑造了其在业内深厚的护城河。1）高毛利率的背后：产品高度复用性。①行业的特殊性使得金融标准化建设持续受到重视；从行业格局看，券商、基金等IT自研较少，以及对IT系统的高要求从而形成了买方高粘性、卖方话语权更高的行业...
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恒生电子（600570）研究报告：业绩拐点或现，拥抱信创良机.pdf
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- 2023/01/28
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- 开源证券
恒生电子（600570）研究报告：业绩拐点或现，拥抱信创良机。金融信创加速推进，未来成长可期（1）根据亿欧智库数据，金融信创已先后于2020年、2021年启动两批试点，预计2022年试点机构国产化投入占全年IT支出的30%，2023年完成财务、人事等一般系统的国产替代。目前金融信创范围逐渐扩大、应用不断深入，呈加速推进态势。从2022年三季报来看，行业信创赛道相关公司收入显著复苏，验证行业景气度。（2）适配验证是信创的核心环节，公司持续走在金融国产化前沿。2020年公司投资数千万元设立信创实验室，并牵头发起成立金融基础设施应用创新联盟，公司联合多家软硬件厂商进行信创适配。目前公司旗下70多款产...
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恒生电子（600570）研究报告：立资本市场改革浪潮之巅，恒生依旧“恒生”.pdf
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- 2022/12/05
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- 西南证券
恒生电子（600570）研究报告：立资本市场改革浪潮之巅，恒生依旧“恒生”。资本市场改革创造增量需求，公司强者恒强充分受益。政策方面，在审慎监管与改革开放的双重主旋律背景下，我国资本市场持续繁荣，IT系统的功能需求和需求主体等逐年增加。2022年以来，以全面注册制为代表的政策落地预期提升，有望开启新一轮的信息化建设周期。根据我们的测算，包括全面注册制在内的六大改革举措或拉动43.9亿的证券IT增量需求。金融IT系统需要金融公司和厂商之间长期的磨合实践，客户粘性较高，行业格局稳定，恒生凭借集中交易系统基石产品等占据战略制高点，有望实现能力的平稳迁移，将充分受益。IT技术变...
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恒生电子（600570）研究报告：晦养厚积，乘势而起.pdf
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- 2022/09/19
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- 招商证券
恒生电子（600570）研究报告：晦养厚积，乘势而起。复盘恒生发展之路，立足高速成长的证券行业并抢占把握核心交易系统是公司崛起的关键。我们认为，公司的成功离不开以下三个因素：1）证券市场的快速发展。公司自成立以来见证了我国证券市场主体从无到有再到快速扩张的发展历程，充分享受了下游行业信息化需求不断提升的红利；2）下游客户高IT支付意愿及能力。大部分证券经营机构受限于自身IT实力，核心业务系统更倾向于向第三方IT厂商采购而非自行研发，同时较强的盈利能力也为机构的对外采购提供了基本保障；3）交易系统在证券IT中的核心地位。对于券商和基金公司而言，交易系统是业务运作的核心系统，替换成本高、客户黏性强...
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恒生电子（600570）研究报告：行到水穷处，坐看云起时.pdf
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- 2022/09/17
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- 华西证券
恒生电子（600570）研究报告：行到水穷处，坐看云起时。财务数据：又一次黄金底出现。1）费用端持续优化，费用管控效果将逐渐显现。2）随着O45在更多机构落地，以及IPD制度持续深化，人员快速增长态势将结束，人效拐点将至，带来利润弹性。3）营业收入Q3将迎来V型反转。4）疫情叠加刚性成本，利润黄金底已现。市场情绪优于2018年，行业高景气持续，估值已至5年低位。1）计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，展望2022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度持续向好的背景下，流动性改善预期将成为行情的触发器。2）政改持续提速，资本市场IT改造升级需求大，全面注册制奠定强预期，金...
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恒生电子（600570）研究报告：受益于券商军备竞赛，成长空间打开.pdf
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- 2022/07/04
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- 华安证券
恒生电子（600570）研究报告：受益于券商军备竞赛，成长空间打开。恒生电子成立于1997年，早期涉足证券柜台交易系统。当前业务涵盖了大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施等。其中大零售IT与大资管IT等面向券商、资管机构的业务合计占收入69%，是公司的主要收入构成。券商军备竞赛，极速交易类产品有望助力市占率进一步提升过去10年资本市场的变化，使得券商从传统仅仅建交易通道，向更快速的交易需求演变。为满足客户需求，券商采购增加。早期集中柜台，一家券商采购一套系统。系统复杂度高，替换难度大。恒生电子市占率在过去10年中从早期的40%，缓慢提升。近5-10年，随着私募机构的快速成...
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恒生电子（600570）研究报告：资本市场IT龙头，全面受益政策创新与数智化转型深化.pdf
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- 2022/07/02
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- 德邦证券
恒生电子（600570）研究报告：资本市场IT龙头，全面受益政策创新与数智化转型深化。恒生电子是伴随中国资本市场成长的广度与深度兼具的IT龙头。公司从1995年成立起逐渐覆盖了证券、银行、基金、期货、信托、保险资管、交易所等多个领域，成为中国唯一全领域的金融IT服务商。公司的集中交易系统、TA、投资交易系统等核心产品均为市场领先。公司的全方位产品矩阵可形成前中后台的一体化和全牌照业务的协同优势，市场地位稳固。公司通过持续的高研发投入打造产品化能力，维持先发优势，其软件销售与服务的毛利率水平显著高于软服行业平均水平。由监管创新带来的系统建设与改造需求构成公司短中期业绩的直接驱动因素。我国资本市场...
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恒生电子（600570）研究报告：拐点将至，重述估值底座.pdf
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- 2022/06/21
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- 华西证券
恒生电子（600570）研究报告：拐点将至，重述估值底座。政策向好，金融科技估值底座正在重构。1）近两月，已有三场重要会议提及“支持/促进平台经济健康发展”，通过复盘过去两年的重要会议，我们可以看到监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变。2）反垄断的核心为明确边界、回归主业，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。3）以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动，政策暖风将持续。流动性再次宽松，估值逐渐企稳回升。1）计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，通过复盘发现，计算机板块的多轮行情曾受到市场...
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恒生电子（600570）研究报告：迷雾散尽，勇攀高峰.pdf
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- 2022/06/17
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- 民生证券
恒生电子（600570）研究报告：迷雾散尽，勇攀高峰。恒生的核心逻辑探讨：“产品化+强研发+稳格局”形成闭环。恒生电子是中国证券IT领军者，为证券、基金、保险等资本市场买卖方提供核心交易系统，并依托系统底座建设者的优势不断拓宽业务边界。恒生的投资逻辑在于商业模式、技术实力、行业格局三维度优势下形成的闭环：1）“产品化”，得益于先发优势、行业统一业务标准、甲方IT实力等因素，恒生实现了计算机领域少有的toB业务产品化模式，会计准则调整前毛利率常年保持在95%，具备强大盈利能力；2）“强研发”，恒生近4年研发累计投入66亿元，...
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恒生电子（600570）研究报告：证券IT龙头，技术革新带来新动力.pdf
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- 2022/06/10
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- 国泰君安证券
恒生电子（600570）研究报告：证券IT龙头，技术革新带来新动力。维持增持评级，下调目标价至59.71元。考虑A股市场调整对公司投资收益影响，调整恒生电子2022-2024年EPS预测为0.83（-0.13）/1.30（+0.17）/1.55（+0.21）元，下调目标价为59.71（-34.30）元，对应2022年71.94倍PE。卡位核心交易系统，具有极强的客户粘性。金融机构的业绩来自于交易行为，交易系统也就成了核心生产工具。交易系统的稳定性是头等大事，交易时间内交易系统即使是短时间内中断，也可能会导致客户利益的严重损失，导致监管层的注意或者惩罚措施。因此，恒生电子核心产品具有很强的客户粘...
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恒生电子（600570）研究报告：立足先发优势，致力长期洞察.pdf
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- 2022/06/06
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- 国金证券
恒生电子（600570）研究报告：立足先发优势，致力长期洞察。资本市场IT系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。恒生电子拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市场IT公司中优选恒生电子。长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公...
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