银行卡产业及卡组织深度研究

银行卡产业概况

银行卡产业包含发卡、清算、收单、其他周边服务（如制卡、IT 服务等）等多 个子行业，集消费、结算、信贷等多种业务于一体。正是由于银行卡产业的这 种复杂性，业内习惯使用“产业”而非“行业”一词来统称银行卡产业。银行 卡产业以现代信息技术为基础，由发卡机构、收单机构、卡组织等企业或机构 群体一起，向持卡人和商户提供电子支付和消费信贷等产品。

现代银行卡产业是一个典型的多边市场，至少包括了卡组织、发卡行、收单行、 持卡人和特约商户五方参与者，产业结构复杂。为了更清晰地描述银行卡产业， 我们将其划分为三个市场，先介绍三个市场的参与者及其盈利模式，再以一次 刷卡消费为例描述银行卡业务的运作过程。

产业格局：三个市场，五个参与方

我们将银行卡产业划分为发卡市场、收单市场和清算市场三个市场进行分析， 以下是三个市场及其中各方参与者的基本情况：

发卡市场：发卡机构、持卡人

发卡市场包括发卡机构和持卡人两个参与方。发卡机构向持卡人发行银行卡， 主要包括借记卡（不具备透支功能）和信用卡（具备透支功能）两类，此外还 有银行发行预付费卡等一些小众类别，但发行量很少。

在我国，只有银行能够担任发卡机构，其他国家发卡机构更为多样。

收单市场：收单机构、特约商户

收单市场包括收单机构和特约商户两个参与方。收单是指收单机构向特约商户 提供交易资金结算服务。主流收单方式包括线下收单和线上收单两类。

在我国，收单机构主要包括两大类：银行和第三方支付机构。第三方支付机构 又分为线下支付机构（获得银行卡收单业务许可、为实体特约商户提供银行卡 受理并完成资金结算服务的支付机构）、线上支付机构（获得网络支付业务许可、 为网络特约商户提供银行卡受理并完成资金结算服务的支付机构）。

清算市场：卡组织

当持卡人刷卡交易时，当发卡机构与收单机构不是同一家时，即发生跨行交易， 此时资金从发卡机构流向收单机构，中间需要完成一系列复杂的资金清算过程， 这一清算过程由卡组织（银行卡清算机构）负责（本行交易则不需要卡组织）。 因此清算市场有三个参与方：发卡机构、卡组织、收单机构。

卡组织如何连接发卡机构和收单机构呢？最初卡组织的做法是同时担任发卡机 构和收单机构，自己既发卡又收单，这种封闭运作的组织，称为“封闭式卡组 织”，此时不涉及清算。随着银行卡产业的发展，开始“联网通用”，出现了“开 放式卡组织”。开放式卡组织不直接提供发卡和收单业务，而是与发卡机构和收 单机构合作，所有合作机构通过卡组织共享持卡人和特约商户资源，这样甲发 卡行的持卡人就可以在乙收单机构的签约商户处刷卡消费，反之亦然。

此外， 很多封闭式卡组织也逐渐提供清算服务，从而变成了半开放式卡组织。我们会 在后文详述这一发展历程。 此外，卡组织还会提供银行卡行业规划、品牌运营、业务创新等周边服务，是 银行卡产业的绝对核心。本报告对银行卡产业的分析重点也将落在卡组织身上。

政府的角色

银行卡产业是一个复杂的多边市场，与西方经济学理论中的完全竞争市场差距较大，通过自由竞争实现市场均衡的难度很大、耗时很长，各参与方很难自行 形成有效定价。因此在银行卡市场发展初期，我国为了快速培育市场，首先按 西方成熟模式，直接人为完成产业格局设计，然后对前文提及的各类手续费的 费率进行了政策指导，可见政府在银行卡市场也扮演了一个很重要的角色。随 着银行卡产业逐渐发展成熟，目前政府正逐渐将定价权返还给市场。

我们将在后文“我国银行卡定价政策变动历史”部分介绍我国银行卡手续费定 价的发展历程。

各参与方的职能与收入

我们接下来以一次跨行刷卡消费的全过程（在 ATM 上进行跨行取款转账等业务 也需要卡组织提供清算服务，原理相近），来观察前述五个参与方的运作过程。 其通常的流程含两大步骤，第一个步骤是交易流程，如下图所示（我们按照业 务流程标注了序号）：

持卡人在特约商户购物，并通过刷卡支付，特约商户的收单机构向卡组织提交 相关信息（包括卡信息、密码、交易金额等），卡组织向发卡机构发送相关信息， 发卡机构减扣持卡人的资金余额（或信用额度）。然后，发卡机构反馈信息给卡 组织（如遇余额不足也反馈），卡组织再通知收单机构，收单机构再通知特约商户。特约商户在 POS 机上看到扣款成功的提示后，将商品交付给持卡人。

第二个步骤是清算流程：一般在每日终了，卡组织扣减发卡机构存在央行的备 付金（金额为交易额减发卡机构服务费），同时增加收单机构的备付金（金额为 交易额减发卡机构服务费再减卡组织的网络服务费。若收单机构不是银行，则 是它的开户行的备付金，同时开户行增加收单机构在本行的存款），从而实现两 个机构之间资金的划转。一般是次日，收单机构再把收到的金额减去收单服务 费，记入特约商户的账户中，即为最终商户收到的扣减各项服务费后的净额。 当然，现实中并不是两家机构之间清算，而是全部会员机构之间轧差清算。

在整个过程中，卡组织还要承担差错处理、争议仲裁等其他职能。

完成交易后，前述五个参与方各自获得的收入如下：

持卡人与特约商户实现了资金转移的目的；

收单机构获得收单服务费。对部分第三方支付机构而言，扣除支付给发卡 机构、清算机构相关费用后的收单服务费净收入（下文称之为“收单手续 费”）构成其主要收入来源。但是对其他综合性第三方支付机构或对收单银 行来讲，这部分收入对其总收入的贡献比重不大；

卡组织获得网络服务费，这构成了卡组织的主要收入来源；

发卡机构获得发卡服务费。但对发卡机构来讲，这部分服务费收入占总收 入的比重并不高，发卡机构还可以通过发卡获得其他收入，如银行卡年费 等，但更为重要的则是通过发卡获得基础客户，进而带来活期存款沉淀、 销售理财产品等衍生收入；而信用卡则主要是为了获得透支和分期业务利 息收入（分期手续费也视为利息收入）。

银行卡产业历史回顾

我们接下来介绍美国和我国银行卡产业的发展历史，以帮助我们更好地理解银 行卡产业链。

美国银行卡产业历史回顾

美国是信用卡的诞生地，其信用卡产业的发展大致可分为三个阶段：起步期（信 用卡诞生）、发展期（竞合组织诞生）、成熟期（产业格局基本形成）。

起步期：1950-1960s

1950 年，Frank McNamara 创办 Diners Club，发行 Diners Club Card，标志 着现代意义的信用卡的诞生。据说他在 1949 年 9 月有一次在一家高级餐厅吃 饭忘带钱包，于是产生开办一个会员组织的想法，让餐厅、食客成为其会员， 会员食客可以在会员餐厅记账吃饭，按期还款，而会员组织名称也是非常直白 的“食客俱乐部”。该会员组织可为餐厅招揽生意，并且其回款速度远高于当时 的通行支付手段（餐厅给赊购客户寄账单，客户再寄支票，耗时 3-4 个月，且 有印刷、邮费等成本），因此其业务一经推出便广受欢迎。Diners Club 的收费 模式为向会员餐厅、会员食客双边收费，而后 1953 年就将业务推广到了加拿 大、古巴、墨西哥等国家，1959 年会员人数达到 100 万，并在纽交所上市。

商业银行也很早就进入了信用卡产业。1952 年，富兰克林国民银行（Franklin National Bank）开创了银行发行信用卡的先河。早期的信用卡没有循环信用功 能，需要在还款日全额还款。1958 年，美国银行发行了第一张循环信用卡 BankAmericard。

发展期：1960-1970s

最初的信用卡发卡商都是“封闭式卡组织”，集发卡机构、收单机构和卡组织的 功能于一身，无需跨行清算功能。当时美国实行单一银行制，禁止商业银行跨 州经营，因此银行的服务范围受到限制，而 Diners Club 等发卡机构却能够在 全国范围内拓展持卡人和特约商户，在这样一个具有网络效应的市场上，银行 很难与他们竞争。

我们前文提到，1958 年美国银行发行了 BankAmericard，该卡最初只在加州发 行。1966 年，美国银行开始向加州以外的银行授权发行该信用卡以及拓展特约 商户，以实现“联网通用”，即不同银行发行的卡可以在对方的特约商户处刷。 很快就有 100 多家银行参与其中，银行间的“竞合组织”便诞生了。获得授权 的银行之间既要相互竞争来拓展持卡人和签约商户，又需要相互合作实现信用 卡通用，这种竞合关系事实上提高了各银行的收益。

但因为管理不善，BankAmericard 业务出了很多问题。为此，在 Dee Hock（VISA 创始人）的倡导下，各授权银行于 1970 年共同成立了 National BankAmericard Inc.(NBI) ， 美国银行将 BankAmericard 业 务 移 交 给 NBI ； 1976 年 ， BankAmericard 更名为 Visa，以消除名称所带来的浓重美国色彩，方便在其他 国家进行推广。

美国银行推广授权体系时，另外一些银行也联合组建了银行间卡协会（Interbank Card Association），并于 1969 年购买了 Master Charge 的名称和商标，1979 年更名为 Mastercard。

至此，开放式的卡清算组织正式问世。

成熟期：1980s 后

20 世纪 80 年代后，美国信用卡产业已日趋成熟，Visa 和 Mastercard 龙地位初 步形成。其中 1986 年希尔斯百货正式推出 Discover Card，至此，当前的美国 主要卡组织悉数登场。

我们前文讲的都是信用卡而没讲借记卡，这是因为美国借记卡出现地比信用卡 晚，最初是作为 ATM 的配套，而将存折改进为借记卡，而后才开始应用于刷卡 交易。1975 年 Visa 才推出第一张借记卡，而 Discover 2006 年才推出借记卡。 这跟我国情况完全不同，我国的借记卡和信用卡是几乎同时诞生和发展的。

我国银行卡产业历史回顾

我国银行卡产业不像美国那样自发形成，而是在借鉴成熟市场经验的基础上，通过政府推动迅速构建。我国银行卡产业的发展大致可分为三个阶段：起步阶 段、金卡工程阶段、银联阶段。

起步

1985 年，中国银行珠海分行发行了我国大陆第一张银行卡，它是一张准贷记卡 （第一张标准信用卡直到 1995 年才由广发银行推出）。此后，四大行相继发行 了自己的银行卡，构成了我国最初的银行卡产业。

我国早期的银行卡产业是典型的封闭式系统，不同银行发行的银行卡无法联网 通用，特约商户需要在柜面摆设各家银行的 POS 机，效率低下。

金卡工程

1993 年 6 月，国务院启动“金卡工程”，首先在上海等 12 座城市展开试点，实 现银行卡同城跨行联网。1998 年，银行卡信息交换总中心投入运行，实现了银 行卡异地跨行联网。因此，与美国自发形成不同，我国的卡组织最初是由政府 推动建立的。

银联

2002 年 3 月，85 家机构共同出资，在原有银行卡信息交换中心的基础上成立 了中国银联，卡组织从原先政府主导的“金卡工程”转变为商业机构。

银联成立后，我国银行卡产业快速发展。2003 年 8 南京市商业银行发行了大陆 地区首张银联信用卡，2004 年 5 月招商银行发行了首张银联借记卡。2005 年 1 月，银联卡在新加坡、泰国及韩国的受理业务开通，标志着银联品牌正式走 向世界。

Visa 在其 2006 年报中将银联列为竞争对手，Mastercard 在其 2011 年报中将 银联列为竞争对手，意味着银联逐渐发展壮大。据中新社报道，截至 2019 年 中，已有 54 个境外国家和地区发行银联卡，银联网络已覆盖全球 174 个国家 和地区。

我国银行卡定价政策变动历史

我们在前文提到，政府在银行卡产业中扮演着重要角色，主要是政府相关部门 对银行卡产业的定价进行指导。接下来我们回顾一下我国银行卡刷卡手续费定 价的历史演变过程。

首先是在金卡工程试点初期，信用卡刷卡手续费由各试点省市自行定价，因此 各地费率相差很大。

1996 年，央行发布《信用卡业务管理办法》，参考试点阶段的经验费率，首次 确定了信用卡的刷卡手续费率下限。方法规定，境内人民币信用卡的刷卡手续 费率不得低于 2%，境外机构发行、在中国境内使用的信用卡的刷卡手续费率不 得低于 4%。与现在相比，当时手续费率明显很高，这是因为在信用卡产业发展 初期，国家试图通过高费率激励发卡行积极发行信用卡，快速做大市场。不过 这一办法对手续费率只进行了统一的规定，未对不同行业的手续费率作区分， 因此对薄利行业的商户来说，这样高的手续费率带来了巨大的成本。这样不区 分行业的高手续费率，打击了商户接受信用卡消费的积极性，尤其是部分薄利 行业商户不愿与银行签约设立 POS 机。

1999 年，央行实施《银行卡业务管理办法》，分行业规定刷卡手续费率下限， 同时还规定了发卡行、收单行、信息交换中心三方的利润分配方式。办法规定， 宾馆、餐饮、娱乐、旅游等行业的手续费率不得低于交易金额的 2%，其他行业 不得低于 1%。未建信息交换中心的城市，从商户所得结算手续费，按发卡行 90%，收单行 10%的比例进行分配，商业银行也可以通过协商，实行机具分摊、相互代理、互不收费的方式进行跨行交易；已建信息交换中心的城市，从商户 所得结算手续费，按发卡行 80%，收单行 10%，信息交换中心 10%的比例进 行分配。在银行卡产业发展初期，快速提高发卡量，从而形成规模化、可持续 盈利的市场是重中之重，因此，央行继续采取激励银行发卡的方针，将手续费 收入的大部分都分配至发卡行处。

2001 年，央行发布了《关于调整银行卡跨行交易收费条款及分配办法的通知》， 继续对手续费实行下限管理，并对利润分配做出新的规定。新规保留了宾馆、 餐饮、娱乐、旅游等行业的商户结算手续费不得低于交易金额的 2%，其他行业 的商户结算手续费不得低于交易金额的 1%的规定。对于利润分配比例，通知规 定，发卡行收费按固定费率收取，其中宾馆、餐饮、娱乐、旅游等行业收益比 例为 1.6%，其他行业为 0.8%。对于交换中心的网络服务费，通知规定宾馆、 餐饮、娱乐、旅游等行业网络服务费比例为 0.2%，其他行业为 0.1%。若收单 行按 2%、1%的下限收取手续费，则利润分配仍然为发卡行 80%、卡中心和收 单行各 10%，不过若收单行能够按高于上限的费率收费，则利润分配比例将向 收单行倾斜。之所以会这样做，主要是为了帮助收单机构覆盖 POS 机等成本， 吸引更多收单机构加入银行卡市场。但此时商户承担的整体费用仍然偏高，多 地发生已装 POS 机的商户“罢刷”事件。

2004 年，央行发布《关于<中国银联入网机构银行卡跨行交易收益分配办法> 的批复》，意在降低商户成本、为民生行业让利。一是适当下调了发卡行的服务 费率，对宾馆、餐饮、娱乐、珠宝金饰、工艺美术品类的商户，发卡行的固定 收益为交易金额的 1.4%，银联网络服务费标准仍为交易金额的 0.2%；对一般 类型的商户，发卡行的固定收益为交易金额的 0.7%，银联网络服务费的标准仍 为交易金额的 0.1%。二是对三个特殊行业进行了额外规定，比如房地产、汽车 销售类商户，由于其交易金额较大，因此对发卡行固定收益和网络服务费设定 了上限；对航空售票、加油、超市等类型的商户减半收取；对公立医院和公立 学校，发卡行和银联暂不参与收益分配。

2013 年，发改委发布《关于优化和调整银行卡刷卡手续费的通知》，将行业分 类调整为四大类，并再次对手续费率进行了调整。总体来看，全行业平均费率 水平较之前进一步下降。

2016 年，国家发改委、人民银行联合发布《关于完善银行卡刷卡手续费定价机 制的通知》，取消行业分类，改为上限管理，同时大幅下调刷卡手续费费率。具 体内容包括：（1）不再按行业区分商户类型；（2）降低发卡行服务费费率，对 借记卡、贷记卡差别计费，费率水平降低为借记卡交易不超过交易金额的 0.35% （封顶下调为 13 元），贷记卡交易不超过 0.45%（不封顶）；（3）银行卡清算 机构收取的网络服务费不区分借记卡、贷记卡，费率水平统一降低为不超过交 易金额的 0.065%，封顶调整为 6.5 元，由发卡、收单机构各承担 50%；（4） 对非营利性的医疗机构、教育机构、社会福利机构、养老机构、慈善机构继续实施发卡行服务费、网络服务费全额减免；（5）收单环节服务费实行市场调节 价。收单机构收取的收单服务费由现行政府指导价改为实行市场调节价，由收 单机构与商户协商确定具体费率。

至此，政府已基本完成构建、培育银行卡产业的任务，因此逐步将定价权交还 给市场。收单服务费已完全实现市场化，且发卡服务费、卡组织网络服务费费 率也较低。由于收单服务同质化较高，已有部分收单机构将费率降至极低甚至 0 的情况，此时收单机构依然要支付发卡服务费、卡组织网络服务费，因此其 实际已处于亏损状态。此时，收单机构、发卡机构均很难再将直接收费作为主 要收入来源，而是要不断为持卡人、特约商户提供更为丰富的增值服务，以此 来拓展收入来源。

解构我国银行卡产业格局

本部分通过数据分析解构我国银行卡产业格局和发展现状，按照发卡市场、收 单市场和银行卡组织三部分依次进行。

发卡市场

借记卡

借记卡产业走向成熟，发卡量增速放缓。2019 年末，我国借记卡在用发卡量达 到 76.7 亿张，同比增长 11%，占银行卡发卡量总数的 91%。2015 年以来我国 借记卡发卡量增速不断下降，近几年一直在 10%左右。借记卡发卡量进入低速 增长阶段，标志着借记卡的发卡市场已经成熟。

信用卡

信用卡市场也趋于成熟。2019 年末，我国信用卡（含借贷合一卡）在用发卡量 达到 7.5 亿张，同比增长 9%，占银行卡发卡量总数的 9%。信用卡发卡量在 2019 年以来增速回归平稳。

信用卡除了发卡量之外，还有贷款余额值得关注。2019 年末，我国信用卡贷款 总额达到 7.6 万亿元，同比增长 11%，相当于卡均透支余额约 1.0 万元。信用 卡贷款余额增速在 2018 年之前都快速增长，但 2019 年以来增速也开始回落。 此外，随着信用卡市场走向成熟，卡均透支余额也在下降，意味着用户对信用 卡透支的需求已步入平稳。

银行卡渗透率

银行卡渗透率接近一半，近几年都保持稳定。我国银行卡渗透率（指剔除房地 产、大宗批发等交易类型，银行卡消费金额占社会消费品零售总额的比例）在 2008-2013 年快速增长，2013 年渗透率达到 48%，之后银行卡渗透率进入平 稳阶段，2019 年末为 49%。从银行卡渗透率的发展趋势来看，我国银行卡刷 卡消费额很难再快速增长。

市场格局

从银行卡发卡业务细分市场格局看，借记卡市场以五大行为主，而信用卡市场 中，股份行则相对更加活跃一些。

收单市场

经过前些年的发展，收单市场目前也已经走向成熟。

截至 2019 年末，全国银行卡跨行支付系统联网商户约 2363 万户，联网 POS 机 3089 万台。但不管是联网商户数还是 POS 机数量，在 2019 年都是负增长。 而每万人对应 POS 数量自 2019 年四季度也开始负增长，意味着整个银行卡刷 卡消费的收单市场已经进入成熟期。

从市场格局来看，收单机构主要包括银行和获得银行卡收单牌照的第三方支付 机构。我们接下来以银联商务和拉卡拉为例，观察第三方收单机构的基本情况。

银联商务

银联商务是中国银联控股的综合支付与信息服务机构，成立于 2002 年 12 月。 根据其官网披露的信息，截至 2019 年底，银联商务已在全国除台湾以外的所 有省级行政区设立机构，对地级以上城市覆盖率达 100%，服务特约商户 798 万家，维护 POS 终端 849 万台；2019 年受理各类交易 127 亿笔、15 万亿元， 是国内规模最大的综合支付服务机构之一。根据其披露的数据可知，银联商务 的 POS 终端占到我国全部 POS 终端的约 1/4。根据 Visa 年报中引述的 The Nilson Report 发布的《2018 年度亚太地区收单机构排名表》和《2018 年度全 球收单机构排名表》，银联商务在亚太地区收单机构中排名第 1，在全球收单机 构中排名第 8。

拉卡拉

拉卡拉成立于 2005 年；2011 年获得央行颁发的《支付业务许可证》，获得互联 网支付、银行卡收单、预付卡受理等全国支付牌照；2012 年开始进入银行卡收 单市场，定位于小微企业的收单服务；2015 年实现盈利，2019 年在 A 股上市。 拉卡拉在 2015 年下半年曾开展增值金融服务（主要是向小微企业及个人用户 提供贷款），但公司在 2016 年四季度将这一业务剥离，专注从事第三方支付业 务。

根据其招股书披露的数据，2018 年末公司累计签约商户数超过 1900 万户（含 POS 及扫码受理产品），收单业务金额 3.65 万亿元；2018 年末传统 POS 终端 15.7 万台，智能 POS 终端 69.7 万台。

从 2018 年利润表来看，拉卡拉的收入主要来自收单手续费，成本则主要是销 售相关成本。公司 2018 年实现营业总收入 56.8 亿元，其中收单手续费收入（指 收单服务费扣除支付给发卡机构、卡组织等的费用后的净收入）50.7 亿元，是 主要收入来源；营业成本 31.3 亿元，其中服务分润最多，达到 27.8 亿元，可 以视为一种销售成本；期间费用合计 17.9 亿元，其中销售费用最多，达到 11.6 亿元。公司 2018 年实现净利润 6.1 亿元，加权 ROE22.9%，ROA13.1%。

清算市场

长期以来，成立于 2002 年的中国银联是我国唯一一家银行卡清算机构，市场 上一度对此存在垄断的质疑。2016 年 6 月，人行与原银监会颁布了《银行卡清 算机构管理办法》，并开始接受新的卡组织牌照申请。目前，美国运通与国内连 连科技合资成立的“连通（杭州）技术服务有限公司”已获得央行核准的银行 卡清算业务许可证，另有万事网联信息技术（北京）有限公司正在获准筹备中。

中国银联

截止目前中国银联没有披露过定期报告，我们只能通过媒体报道获得其部分历 史数据。据《经济观察网》报道，2018 年 5 月 4 日举行的中国银联股东大会披 露了其 2017 年度业绩情况：银联 2017 年末总资产 1564 亿元，同比增长 66%； 2017 年实现营业收入 227 亿元，同比增长 38%，实现净利润 101 亿元，同比 增长 75%。又据该报道，中国银联 2017 年收入来源主要是五项，这五项业务 及相应收入占比情况分别为：POS 转接（77%）、ATM 转接（8%）、创新业务 （10%）、国际许可和服务费（1%）、其他。可见，银行卡转接清算仍然是其主 要业务。

我们一般用“平均网络服务费率”来衡量卡组织的业务创收能力，即网络服务 费与处理的清算金额之比。根据央行数据，2017 年银行卡跨行支付系统共处理 业务金额 94 万亿元，按 193 亿元转接费收入计算，银联整体收取的网络服务 费率为 0.021%，这一数字远远低于国外卡组织，可见中国银联整体收费水平较 海外更为低廉。

市场竞争

截止目前，我国仅有银联一家运营中的银行卡清算机构，但银联的竞争者也在 出现，包括已经获得银行卡清算业务许可证的连通（杭州）技术服务有限公司 和正在筹备中的万事网联信息技术（北京）有限公司。

此外，随着第三方支付的兴起，支付公司通过在多家银行开立账户，曾经一度 实现了类似跨行清算的功能，市场上曾质疑其无证经营清算业务。为杜绝这一 风险，人行于 2017 年 1 月发布了《关于实施支付机构客户备付金集中存管有 关事项的通知》，逐步切断了支付公司与银行的“直连”，并成立了网联清算有 限公司完成互联网支付中涉及的跨行清算。目前网联也从事类似的清算业务，且交易金额较大。

随着未来新的银行卡清算业务许可证发放，以及网联和互联网支付普及，银联 确实面临较大的竞争。但是，鉴于卡组织业务的网络效应，至少在线下刷卡交 易这部分，银联依然占据绝对优势份额。

目前，银行卡产业面临一些新的变革，但主要还是技术层面的革新，比如嵌入 在手机 APP 中的虚拟银行卡替代了塑料制作的实物银行卡，并以 NFC、扫码、 生物特征识别等交互方式替代了原有的磁条、芯片接触的交互方式，但这些只 是为前端支付交易带来便利，并不改变银行卡运作原理，背后依然是同一个银 行卡账户，和一整套收单、清算体系。因此，我们预计在未来一段时期内，银 行卡产业整体格局不会出现巨大变化。

美国四家卡组织

我们最后观察卡组织最终的经营情况和盈利能力。根据 Visa 统计的数据，目前 全球重要的卡组织一共有六家：美国的 Visa、Mastercard、美国运通、Discover， 以及日本的 JCB 和中国银联。

JCB、中国银联均未披露过年报，因此我们接下来通过美国这四家公司来进一 步观察卡组织的经营情况。从所披露的数据来看，各家卡组织盈利能力都非常 强，ROE 很高，其股票也交易在一个相对较高的估值水平，足可见这是一门非 常不错的生意。

Visa

Visa 目前服务于全球 200 多个国家和地区，2019 财年（Visa 的财年结束于每 年三季末）实现营业收入 230 亿美元，其中 127 亿美元来自美国境外。Visa 的 营业收入基本都来自银行卡相关的服务手续费。

Mastercard

Mastercard 同样提供全球支付网络服务，其于 2019 年实现营业收入 169 亿美 元，其中 111 亿美元来自非北美市场。其收入也基本都来自银行卡相关手续费。

美国运通

美国运通可以视为一家封闭式卡组织，因为虽然它也允许第三方发卡机构发行 其品牌的银行卡，但使用并不活跃。其所发行银行卡中，约 40%由第三方发卡 机构发行，但这些银行卡的交易量仅占全部交易量的 15%。

由于自发银行卡，因此美国运通的利息净收入占比相对更高。美国运通于 2019 年实现营业收入 436 亿美元，其中利息净收入占比 20%；2019 年末信用卡贷 款余额约 870 亿美元，占总资产的 44%。

Discover

Discover 虽然也从事卡组织相关业务，但本质上是一家银行，卡组织相关业务 收入可以忽略不计。Discover 既发行自己的银行卡，也为第三方发卡机构提供 清算服务，其将后者的相关业务划分为 Payment Services，2019 年该板块为 公司带来 3.5 亿美元收入，仅占全部收入的 3%。

Discover 于 2019 年实现营业收入 115 亿美元，其中利息净收入 95 亿美元，占 比 82%；2019 年末贷款余额约 959 亿美元，其中信用卡贷款余额 772 亿美元。

重点企业：

目前，新的合资卡组织即将进入我国银行卡清算市场，在市场已被中国银联绝 对占据的情况下，我们预计新进入者会推出差异化的银行卡服务，以抢占市场 份额。而国内银行也乐意跟进，发行新的银行卡，尝试推出新的服务，以便在 激烈的银行卡市场竞争中谋求更高份额。甚至万一出现一款全新的“拳头产品”， 不排除会大幅改变现有发卡行市场格局。我们提请投资者密切关注新卡组织的 动态。

银行方面，目前银行板块估值处于历史低位，重点关注估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮 储银行等，和基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国信证券）

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