2025年丰茂股份研究报告：橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商

1、 公司简介：橡胶精密零部件的国家级专精特新“小巨人”

1.1、 深耕橡胶行业多年，产品广泛应用于汽车与工业机械领域

公司是专业的橡胶精密零部件供应商。丰茂股份成立于 2002 年，设立之初主要 经营流体管路系统、密封系统等橡胶零部件业务，并逐步拓展传动系统部件的研发、 生产及销售。2008 年公司成为比亚迪合格供应商，传动系统部件业务由汽车售后服 务市场拓展进入整车配套市场；2012 年起，公司与博世、舍弗勒等知名汽车零部件 企业开展合作；2021 年，公司获得米其林传动带在中国境内的独家授权，2022 年乘 用汽车多楔带荣获 2022 年国家制造业单项冠军产品称号。2023 年，公司在深交所创 业板上市。

公司主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，其中， 传动系统部件包括传动带、张紧轮等产品；流体管路系统部件包括进气系统管路、 冷却系统管路等产品，密封系统部件包括制动密封件、油封密封件等产品，广泛应 用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。

1.2、 公司治理：核心技术人员为公司高管，管理团队稳定

公司股权结构稳定。截至 2025Q1，公司实控人为蒋春雷、王静夫妇和其子蒋淞 舟，蒋春雷现任公司董事长，直接持股 11.38%，通过丰茂控股和苏康企管间接持有 公司 32.50%股份。王静现任公司董事兼行政总监，直接持股 1.13%，通过丰茂控股 间接持有公司 9.00%股份。蒋淞舟通过丰茂控股间接持有公司 19.80%股份。实控人 合计持有公司股权 73.81%。

核心技术人员担任管理层，公司高度重视技术研发。公司共有 4 位核心技术人 员，除了董事长蒋春雷以外，王军成、董勇修和曹有华在公司分别担任总经理、副 总经理，核心技术人员全部是管理层，公司高度重视技术研发。管理层普遍进入公 司时间较长，管理层较稳定。

1.3、 财务情况：收入与利润稳中有增，海外销售以欧洲为主

公司营收与利润的规模增长稳定。2024 年全年公司实现营业收入 9.49 亿元， yoy+18.3%，2020-2024 年收入的复合增长率为 22.6%，增长稳定，2025Q1 公司实现 营业收入 1.96 亿元，yoy+0.1%。2024 年全年公司实现归母净利润 1.62 亿元， yoy+17.0%，2025Q1 公司实现归母净利润 0.29 亿元，yoy-21.0%，略有承压。2024 年，公司的核心产品模压多楔带升级带动传动系统业务突破，核心客户份额持续上 升。同时借助米其林在全球的品牌影响力成功打开国际市场，产品出口到欧洲、东 南亚等多个地区；工业带产品随着推广力度加大，前期市场开发效果显现，已在机 器人、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务，销售 增长明显。

公司当前收入占比最高的业务为传动系统，增速较快。2024 年传动系统实现收 入 6.82 亿元，yoy+25.2%，收入占比从 2023 年的 68%进一步上升至 72%，毛利率为 30.7%，公司重点加强“丰茂”“欧迅”自有品牌建设，同时新增多个商用车项目定 点，毛利率较 2023 年提升 0.8pct。2024 年热管理系统收入为 1.98 亿元，yoy+1.4%， 收入占比为 21%，毛利率为 30.4%，公司持续优化流体管路产品结构，提高产品质 量，毛利率较 2023 年提升 1.2pct。2024 年密封系统收入为 0.30 亿元，yoy-5.7%，收 入占比为 3%，毛利率由 2023 年的 19.2%上升至 2024 年的 21.2%。

受毛利率带动净利率稳步提升，费用控制稳定。2024 年公司的综合毛利率为 30.6%，较 2023 年提升 0.4pct，主要系公司的主营产品传动系统、热管理系统、密封 系统的毛利率都有提升，2025Q1 的毛利率为 29.8%，略有波动。2024 年的净利率为 17.0%。2024 年期间费用率为 11.4%，较 2023 年提升 0.7pct，主要系公司正在积极 开发乘用车空气弹簧等新产品，加大研发投入及人员储备，2025Q1 研发费用率、管 理费用率分别为 5.3%、4.5%。

股权激励目标明确公司发展信心。公司 2024 年发布股权激励目标，分别设立营 业收入与净利润的目标值与触发值，2025 年目标值为营业收入 12.50 亿元，净利润 为 2.16 亿元，2026 年目标值为营业收入 15.60 亿元，净利润为 2.70 亿元，彰显公司 发展信心。

2、 传动系统是汽车发动机核心部件，工业领域应用领域广泛

2.1、 橡胶件在前装为关键部件，且拥有后装更换需求

汽车橡胶零部件价值量占整车成本的 6%，其中非轮胎橡胶占 2%。常见的汽车 橡胶零部件包括汽车轮胎橡胶零部件和非轮胎橡胶零部件，其中汽车轮胎橡胶零部 件生胶消耗量占 60%左右，非轮胎橡胶零部件占 40%左右。汽车非轮胎橡胶零部件 包括密封制品、传动制品、减震制品、胶管和安全制品等产品，主要用于汽车转向 系统、动力系统、底盘系统、空调系统、车身系统等系统的连接、密封、减震。除 轮胎外，一辆汽车通常需要装配 100-200 种、200-500 个橡胶零部件，橡胶材料消耗 量占整车质量的 5%左右。

带传动是机械传动重要的传动形式之一，传动带广泛应用于汽车和工业领域。 汽车传动带包括正时传动同步带和用于附件传动的多楔带，正时皮带通过与曲轴的 连接并配合一定的传动比来保证进、排气时间的准确，为发动机提供高效可靠的正 时传动，附件皮带主要用于驱动发动机前端以及空调压缩机等。部分车型一条传动 带可实现正时和附件系统的传动要求，假设单车用量 1.5 条，单车价值量在 30 元左 右。 流体管路是指连接各个零部件之间的管状零件，其作用是在各零部件之间传输 各种介质，是连接、承载功能介质的核心功能部件，包括涡轮增压进/出气管、中冷 器进/出气管、空滤器进/出气管等，单车价值量在 150-700 元不等。 密封系统部件主要起到填充间隙、吸收和降低振动、密封隔音、向移动零部件 提供通道、弥补钣金制造和装配中的误差等功能，主要应用于汽车、农业机械、家 电卫浴等领域。密封制品是在汽车中应用最广泛的零部件之一，单个密封件价值量 较低，但整车用量较多。

除了前装配套，皮带等橡胶件还有后装替换市场。非轮胎橡胶零部件通常具有 耐高低温、抗老化、耐介质等性能，为维持其性能的稳定性，通常在汽车行驶至一 定里程时需要进行更换。发动机皮带为安全件，通常在 6 万公里后出现检修需求， 当车龄达到 8-10 年后，密封、减震等系统中的部分橡胶零部件将逐渐失效，产生更 换需求。

2.2、 传动带：汽车发动机的关键部件，可应用于低空、轨交等多工业领 域

汽车传动带是发动机的重要部件，进入主机供应具有壁垒。零部件供应商往往 需经过独立第三方认证、整车厂评审等多道程序才能成为整车厂供应商，考核周期 在半年以上，更换供应商的机会成本较高。其中汽车皮带需要与发动机进行总成， 不仅是生产制造，传动带设计企业需要将整车厂提供的发动机系统参数转化为产品 结构设计方案，要求供应商具备与主机厂同步开发的能力，市场进入壁垒较高。 传动带可应用两轮车、农机等多工业领域。较链条传动，皮带传动拥有在全生 命周期的效率更高、噪音更少、寿命更长、总成本更低的优势，随着皮带的创新发 展，皮带传动在摩托车、自行车等二轮车领域的应用提升。此外，带传动在工业、 农业、家电等多领域都应用广泛。

2.2.1、 市场空间测算：预计 2027 年全球汽车传动带市场空间为 447 亿元

从前装角度看，汽车传动带为发动机核心部件，传动系统与燃油车销量=1：1， 混合动力汽车仍然需要发动机，但纯电动和燃料电池汽车不再需要发动机传动系统。 假设单车传动系统价值量=90 元，海外较国内价格高 25%，市场空间=（燃油车 销量+混合动力销量）*单车传动系统价格。 国内传动系统市场空间：我们预计国内新车将保持稳定增长，假设 2025-2027 年的新车销量增速为 4%、3%、3%，我们预计国内新能源车的渗透率将持续提升， 假设 2025-2027 年新能源渗透率为 50%、53%、55%，假设 PHEV 在新能源车的销量 占比略提升至 45%，2025-2027 年国内汽车前装传动系统市场空间为 21.3、21.5、21.8 亿元。 全球传动系统市场空间：我们预计全球新车将保持稳定增长，假设 2025-2027 年的新车销量增速为 2%，我们预计全球新能源车的渗透率将持续提升，假设 2025-2027 年新能源渗透率为 22%、24%、25%，假设 PHEV 在新能源车的销量占比 为 40%、45%、45%，2025-2027 年全球汽车前装传动系统市场空间为 90.2、92.0、 93.3 亿元。

从后装角度看，汽车正时系统传动带，通常在行驶约 6 万公里时需要更换，假 设国内更换年限为 8 年，海外为 5 年。 假设单车传动系统价值量=90 元，海外较国内价格高 25%，市场空间=保有量/ 更换年限*单车电池价格。 根据报废率=（上年保有量+上年新车销量-当年保有量）/上年保有量，计算得 2022-2024 年的国内汽车报废率为 3.1%、4.1%、2.3%，新能源车的报废率为 20.8%、 16.7%、9.2%。当年保有量=前一年保有量*（1-报废率）+当年新车销量。 国内传动系统市场空间：预计总报废率维持现有水平，新能源报废率将随着保 有量上升而略有下降，假设 2025-2027 年的报废率为 3%、新能源车的报废率为 7%， 2025-2027 年国内汽车后装传动系统市场空间为 36.9、37.7、38.5 亿元。 全球传动系统市场空间：假设全球 2025-2027 年的报废率为 4%，新能源车的报 废率为 7%，2025-2027 年全球汽车后装传动系统市场空间为 348.1、350.7、353.4 亿元。 加总前装与后装，预计 2025-2027 年国内传动系统市场空间为 58.3、59.2、60.3 亿元，全球传动系统市场空间为 438.3、442.7、446.7 亿元。

2.2.2、 竞争格局：国内传动系统企业多为 V 带供应商，精密传动主要由外资垄断

国内传动系统部件制造企业普遍呈现小而分散的特点。根据中国橡胶工业协会 统计，2022Q4-2023Q3 国内橡胶传动带收入排名前三的企业分别是三力士、浙江丰 茂、三维控股，上榜 9 家企业合计收入在 33.43 亿元，规模整体较小。三力士主营产 品为橡胶 V 带，下游应用领域为工业设备、矿山、农机等。丰茂股份主营产品为精 密橡胶零部件，2023 年汽车领域收入占比为 90%。三维控股主营产品为 V 带，下游 客户为大型矿山等，传动带企业应用领域跨度较大。

外资主导高端传动系统领域。传动系统部件性能要求高、技术难度大，具有较 高的市场进入壁垒。欧美等发达国家的大型先进橡胶零部件生产商，经营时间较长、 品牌认可度较高，已形成跨国跨地区的大规模专业化生产集团，国内高端整车配套 市场长期被康迪、盖茨、岱高等外资品牌垄断。

康迪泰克是德国大陆集团下专注非轮胎橡胶材料的分公司。大陆集团旗下分为 汽车子集团、轮胎子集团、康迪泰克子集团三大业务板块，2024 年业务占比分别为 49%、35%、16%，经调整息税前利润率分别为 2.3%、13.7%、6.2%，其中马牌轮胎 在集团利润中表现较好。2025 年 1 月，康迪泰克基于业务优化关闭了 5 家工厂，并 准备剥离 OESL 前装业务。2025 年 3 月，集团通过分拆汽车子集团的决定，汽车零 部件业务将于 2025 年独立上市。

受汽车前装和部分工业需求低迷影响，康迪泰克 2024 年收入暂时承压。康迪泰 克 2024 年实现收入 63.86 亿欧元，yoy-6.7%，收入承压主要系汽车前装和工业市场 需求较疲软，尤其是农机和商用车辆领域表现出持续性的需求低迷，三季度起建筑 和汽车后市场表现出略有回升态势。2024 年康迪泰克实现经调整息税前利润 3.93 亿 欧元，yoy-13.6%，利润收缩主要系受收入规模影响，通过公司内部的降本增效， 2024Q4 经调整息税前利润率回升至 7.8%。

当前康迪泰克的工业收入占比近半，远期目标为 8 成。2023 年康迪泰克的工业 领域收入占比为 52%，工业应用领域包括建筑、采矿、工程机械、农机等等，汽车 领域收入占比为 48%。由于工业领域需求更稳定、产品生命周期更长、利润更好等 优势，康迪泰克远期目标为工业收入占比上升至 80%。 康迪泰克的主要销售区域集中在美洲和欧洲、中东、非洲。2023 年康迪泰克在 EMEA 地区的收入占比为 46%，美洲占比为 37%，亚太地区占比为 17%，亚太地区 具有较大的增长潜能。

康迪泰克已在能源管理、建筑等领域占据一定市场份额。康迪泰克在建筑家用 领域的产品包括水管、皮带、家具贴膜等，2023 年建筑家用领域的市场空间为 65 亿欧元，康迪泰克的份额为 8%，预计 2028 年市场空间将增长至 70 亿欧元。 能源管理领域的产品主要为输送解决方案，2023 年能源管理领域的市场空间为 20 亿欧元，康迪泰克的份额为 9%，预计 2028 年市场空间将增长至 25 亿欧元。 农机、工程机械的产品包括悬架系统、底座等，2023 年农机、工程机械领域的 市场空间为 155 亿欧元，康迪泰克的份额为 5%，预计 2028 年市场空间将增长至 180 亿欧元。 新能源汽车的产品包括加热和制冷回路、电驱的冷却系统等，2023 新能源汽车 领域的市场空间为 55 亿欧元，康迪泰克的份额为 4%，预计 2028 年市场空间将增长 至 180 亿欧元。

盖茨是全球动力传输和流体动力解决方案的领先供应商。盖茨成立于 1911 年的 美国丹佛，由盖茨发明的三角皮带创新了动力传输方式，110 多年以来，盖茨不断突 破材料的极限，推出了在动力传输和流体动力领域的较多创新成果，当前盖茨的产 品在全球 30 个国家销售，覆盖的下游领域较广泛，包括出行领域的自行车、摩托、 轨道交通等，工业领域的电梯、农机、输送设备等等。 根据盖茨披露，2024 年汽车领域在收入的占比为 45%，其中替换市场在收入的占比为 36%，而配套市场为 9%；工程机械和农机、工业应用领域的收入占比都为 19%。

2024 年盖茨的传动系统收入占比为 62%，北美是收入第一的区域。盖茨的产品 主要分为传动系统和流体动力解决方案两大类，2024 年收入占比分别为 62%、38%。 盖茨产品在全球具有较高的知名度，拆分其地区收入，2024 年北美收入占比 50%， EMEA 占比 26%，中国占比 10%。

受农业和建筑领域需求疲软影响，盖茨收入短期承压。2024 年盖茨实现收入 34.08 亿美元，yoy-4.5%，实现净利润 1.95 亿美元，yoy-16.3%，主要受终端需求疲 软影响，尤其是农业和建筑领域需求较低迷。2024 年前装收入出现双位数下降，后装替换收入以低个位数保持增长态势。尽管需求不佳，2024 年毛利率达到 40%，同 比提升 1.8pct，但受税率影响，净利率下滑至 5.7%。

2024 年盖茨的传动系统收入为 21.08 亿美元，yoy-3.8%，传动系统的前、后装 收入占比分别为 34%、66%。传动系统收入减少主要受个人出行、建筑、农业领域 影响，其中前装收入降幅为高个位数。传动系统的经调整息税折旧摊销前利润率为 22.2%，同比提升 1.2pct，主要系产品组合的改善。

2024 年盖茨的流体动力系统收入为 13 亿美元，yoy-5.7%，流体动力系统的前、 后装收入占比分别为 30%、70%。流体动力系统收入减少主要受能源、建筑、农业 领域影响，汽车领域以低双位数增速增长。按前后装拆分，前装销售额降幅在高个 位数，替换市场销售额略有增长。传动系统的经调整息税折旧摊销前利润率为 22.5%， 同比提升 1.7pct，主要系产品组合优化等。

2.3、 流体管路系统：汽车多系统的重要组成部分，新能源车的管路系统 需求增加

汽车胶管是汽车的基本组成部分。胶管用于输送必须的液体和气体，确保发动 机、燃油输送、制动和动力转向系统的关键功能。根据工作介质和温度范围不同， 产品类型包括金属管、橡胶管、注塑管等，按系统分，主要包括冷却及加热系统、 燃油系统、转向系统、制动系统、空调系统、进气系统等等。

新能源车的热管理系统管路需求较燃油车更高。新能源车较燃油车新增电池、 电机和电控等发热元件，热管理系统管路总成的集成度和复杂程度更高，管路总长 是传统冷却管路的 2-3 倍，同时在轻量化、阻燃、绝缘提出了更高的要求，还要在高 压和高温环境下提供更稳定的性能。根据中鼎股份统计，其流体管路产品的单车价 值从传统车上的 300 元提升到新能源汽车的近千元，增程式新能源汽车价值量约为 1500 元，汽车热管理系统总成价值量在 5000 元。

2.3.1、 市场空间测算：预计 2027 年全球汽车管路系统市场空间为 409 亿元

流体管路系统部件使用年限较长，基本与整车同寿命，故主要考虑整车配套市 场。根据川环科技统计，燃油车单车管路系统价值量在 200-400 元，纯电系统单车管 路系统价值量在 400-800 元，混动系统单车管路系统价值量在 800-1000 元。 假设燃油车单车管路系统价值量=300 元，电车单车管路系统价值量=800 元。市 场空间=销量*单车价值量。 国内汽车管路市场空间：预计 2025-2027 年的新车销量增速为 4%、3%、3%， 其中新能源渗透率为 50%、53%、55%，2025-2027 年国内汽车管路系统市场空间为 179.8、190.3、199.4 亿元。 全球汽车管路市场空间：预计 2025-2027 年的新车销量增速为 2%，其中新能源 渗透率为 22%、24%、25%，2025-2027 年全球汽车管路系统市场空间为 378.9、395.9、 408.6 亿元。

2.3.2、 竞争格局：国内企业竞争较为充分

国内汽车胶管龙头企业格局较为稳定。国内汽车流体管路企业多为专业的非轮 胎橡胶制造商，生产水平和能力较为成熟，正在逐步实现进口替代。根据中国橡胶 工业协会统计，2021-2024 年国内胶管收入排名前三的企业分别是鹏翎股份、峻和科 技、川环科技，胶管 CR3 较为稳定。

鹏翎股份连续多年在胶管行业排名第一，是国内较早从事汽车管路产品的公司 之一，产品涵盖整个汽车管路系统，2023 年实现汽车流体管路收入 12.93 亿元，整 车客户包括比亚迪、长安汽车、一汽大众、吉利汽车等，公司正在积极推进与新能 源车企的合作，已承接比亚迪、理想汽车、蔚来汽车等客户大量的新车型开发项目， 大力向尼龙管路、TPV 新材料冷却管路转型。 峻和科技多年在胶管子行业中均排名第二，主营产品包括涡轮增压系统管路总 成、热管理系统管路总成等，2021 年实现汽车流体管路收入 8.19 亿元，主要客户包 括比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车等。 川环科技是国内专业的橡塑软管及总成的专业供应商，可提供传统燃油车、新 能源汽车整车所有车用胶管，冷却系统胶管及总成、燃油系统胶管及总成、涡轮增 压管路总成是公司的主要收入来源，2023 年实现汽车软管收入 10.37 亿元，主要客 户包括比亚迪、长城汽车等，公司正在积极拓展储能电气、数据中心等新领域所使 用的管路系统。 中鼎股份流体管路系统产品包括热管理管路总成和新能源汽车热管理管路系统 总成，旗下子公司德国 TFH 是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供 应商，拥有自主专利的独家生产技术 creatube 工艺以及 TPV 软管和尼龙管的核心技 术，公司在所处细分领域行业全球排名前二。公司大力推进新能源汽车热管理管路 系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能 源汽车平台配套。 丰茂股份流体管路系统以进气系统管路和冷却系统管路为主，同时配套商用车 和乘用车，2023 年实现流体管路收入 1.95 亿元，当前客户包括长安汽车、上汽大通、 一汽红旗等。

2.4、 空气悬架：底盘升级，海外商用车渗透率较高

空气弹簧和电控减振器是空气悬架的核心部件。悬架系统是汽车底盘的重要组 成，连接车轮与车身并缓冲路面颠簸对车身的冲击，悬架系统主要由连杆、弹簧、 减振器三部分组成。空气悬架是一种以空气弹簧代替传统金属弹簧的悬挂系统，核 心区别在于弹性元件的升级，通过对底盘高度和减振器阻尼的调整提升驾驶舒适性， 其中空气弹簧用于调节高度与刚度，电控减振器用于调节阻尼。

空气悬架在欧式商用车应用广泛，国内渗透率有待提升。商用车配备空气悬架 有利于增强驾驶平顺性，过滤冲击保护底盘和降低货损风险。根据岱高汽车零部件 公众号披露，欧式客车的空气弹簧渗透率几乎达到 100%，重卡和挂车的渗透率也比 较高。根据公安部 2017 年发布的 GB-7258《机动车运行安全技术条件》：总质量大于等于 12000kg 的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴 栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架，以提升行驶稳定性与抗侧倾能力，降低危 化品泄漏风险。 根据不同的结构和材料，常见的空气弹簧包括膜式、囊式、袖式，目前空气弹 簧在商用车的普及率已经十分广泛。膜式空气弹簧主要用于商用车底盘悬架，但寿 命较短，囊式空气弹簧主要用于商用车挂车的举升桥，袖式空气弹簧与减振器组合， 成本较高，主要用于乘用车和商用车的驾驶室。

囊皮是空气弹簧的精髓部件。空气弹簧依靠气体体积变小压力变大的特性来产 生弹性，其中橡胶气囊要满足不漏气和耐变形两个基本要求，囊皮的耐用性直接决 定了空气弹簧的使用寿命。囊皮生产商过去沿用汽车轮胎材料的天然橡胶和尼龙帘 线，虽然工艺成熟、便宜但寿命较短，目前空簧采用缠绕法的氯丁胶，有效延长了 空气弹簧的寿命。

2.4.1、 市场空间测算：预计 2027 年国内空气悬架市场空间为 515 亿元

随着新势力越来越多新车都将空气悬架作为配置亮点，空气悬架的渗透率快速 提升。根据盖世汽车统计，2022-2024 年乘用车空气悬架销量为 23.8、56.4、81.2 万 套，对应渗透率为 1.0%、2.2%、3.0%，2024 年空气悬架价值量约为 9000 元。

基于《机动车运行安全技术条件》政策引导，目前商用车空气悬架集中于半挂 车和危化品车，半挂车每年刚性需求约 15-20 万辆。根据天润工业公告，国内商用车 底盘空气悬架渗透率在 6-8%，价值量约为 12000-15000 元。 乘用车空气悬架市场空间：预计 2025-2027 年的新车销量增速为 4%、3%、3%， 空气悬架渗透率为 6%、10%、15%，2025-2027 年国内乘用车空气悬架市场空间为 154.3、264.9、409.3 亿元。 商用车空气悬架市场空间：预计 2025-2027 年的新车销量增速为 4%、3%、3%， 空气悬架渗透率为 10%、15%、18%，2025-2027 年国内商用车空气悬架市场空间为 55.4、85.6、105.8 亿元。

2.4.2、 竞争格局：国产化进展较快，市场份额集中于 CR3

2024 年国内空气悬架的市场份额较为集中。根据盖世汽车研究院统计，2024 年 国内新车空气悬架装机量合计超80 万套，前三的供应商分别为孔辉科技、拓普集团、 保隆科技的空气悬架装机量分别为33.5、21.0、16.0万套，市占率分别为41.3%、25.8%、 19.6%，CR3 份额为 86.7%，空气悬架国产化进程较快。

3、 丰茂股份：国内精密橡胶件隐形冠军

3.1、 传动带：后装代理米其林，前装逐步实现进口替代

公司传动系统以售后市场为主，流体管路以整车配套为主。2022 年公司传动系 统部件收入中售后市场占比 82%，前装占比 18%，主要系整车配套市场长期被盖茨 等外资品牌垄断，且传动系统部件通常行驶 6 万公里左右进入更换周期，售后市场 需求较大，流体管路系统以整车配套市场为主。2024 年公司汽车前装配套和后装更 换收入分别为 3.85、4.40 亿元，yoy-4.5%、+37.6%，毛利率为 27.81%、34.30%。

3.1.1、 前装：已配套主流整车客户，工业带上量较快

公司传动系统部件已积累较为成熟的整车厂配套经验，进一步为产品质量背书。 公司的传动系统产品已切入自主及合资品牌供应链，为福特、东风日产、比亚迪、 上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型配套，在国内整车配套市场逐 步实现进口替代。公司凭借产品品质优异、产品型号丰富、售后服务良好等优势， 已成为多个主机厂传动系统的一、二级供应商。公司产品乘用汽车多楔带荣获 2022 年国家制造业单项冠军产品称号，且公司通过模压工艺实现传动带技术升级，模压 多楔带凭借高耐磨性、低噪音及长寿命特性，成功抢占中高端市场份额，同时核心 客户份额持续上升。

公司正在积极拓展低空、轨交、安防、机器人等非汽车领域的工业带，增速较 快。传动系统除了应用于汽车领域，在工业（纺织机、安防系统、工业机器人、数 控机床、空压机、物流输送线等）、农业（割草机、大型收割机等）、家电（吸尘器、 跑步机、洗衣机等）及摩托车领域也应用广泛，公司深度开发非汽车领域高端应用 市场，2024 年非汽车领域收入为 0.94 亿元，yoy+66%，维持高速增长。

3.1.2、 后装：米其林传动系统官方授权商

公司是米其林传动系统全球除北美外官方授权商。米其林为全球汽车售后龙头 企业，与公司的合作形式为丰茂股份可在许可地区直接使用米其林商标，进行制造、 推广、分销和销售传动带和张紧轮产品，丰茂股份给予米其林一定的特许权使用费。 公司于 2021 下半年取得米其林品牌授权，Q4 开始实现销售，当前授权地区是米其 林传动系统部件的国内独家品牌授权，及除北美地区以外的全球品牌授权。

公司已供货博世、舍弗勒等全球知名零部件供应商。售后服务市场的产品需求 以多品种、小批量为主，毛利率相对前装较高。品牌商客户更换供应商的可能性较 小，且通常不存在年降要求。公司售后品牌商客户包括博世、舍弗勒等全球知名零 部件企业，2022 年公司传动带售后收入增速为 28%。

公司坚持“传动出海”战略，正在布局泰国和马来西亚两大生产基地。海外工 厂的建设不仅对海外产能进行了有效的补充，同时也拓宽了公司东南亚等地区的销 售渠道，有助于加强自有品牌“丰茂”“欧迅”的推广，提升公司传动系统产品国际 地位。根据公司披露，2024 年 12 月公司获得国际知名汽车零部件厂商 1.6 亿元的定 点通知，产品为汽车传动系统零部件，项目周期为 2025-2027 年，从 2025Q1 开始量 产。

境外收入占比 50%，主要为欧洲、阿联酋地区。2024 年公司海外收入占比 50.7%， 海外业务毛利率为 40.2%，高于境内业务 20.7%的毛利率，2024 年公司 1-9 月欧洲业 务在总收入的占比为 16%，公司主要海外业务以欧洲地区为主，根据公司披露的 2022 年境外收入详细拆分，欧洲地区占比 57%，阿联酋占比 15%，美国占比 9%，分别占 总收入的 25%、6%、4%。 公司主营产品单价较低，客户价格敏感度相对低。2022 年公司传动系统、流体 管路系统、密封系统的均价分别为 13.85、21.26、2.72 元，均价较低。传动系统竞争 对手为盖茨、岱高等国际一线品牌，公司产品价格具有一定竞争力，且客户价格敏 感性较低。

3.2、 流体管路：正在拓展氢燃料电池等新能源配套产品，提升单车价值 量

公司热管理板块持续发力。公司目前的流体管路系统主要包括进气系统管路、 涡轮增压管、中冷器管、空滤器管等汽车领域冷却系统管路，2024 年实现收入 1.98 亿元，yoy+1%，2023 年新增多个配套客户，冷却系统管路新项目陆续实现定点销售。 其中长安汽车、上汽大通、一汽红旗、SCANIA 等整车厂配套新车型产品已陆续量 产，一汽解放配套产品份额快速提升。2024 年公司流体管路业务毛利率为 30.35%， 呈现稳步增长态势，主要系斯堪尼亚、纳威斯达等海外客户质量要求更严格，产品 毛利率更高。

公司正在积极探索电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。在原有 整车配套流体管路系统产品基础上，公司正在积极开发电池冷却管路和氢燃料电池 管路等新能源配套产品。根据公司披露，2025 年 2 月公司获得某款新能源车型供应 电池管路、电机管路及电池缓冲片产品的定点通知，定点金额为 1.7 亿元，其中电池 管路、电机管路金额为 0.7 亿元，电池缓冲片金额为 1 亿元，项目周期为 2025-2031 年。

3.3、 第二增长曲线：空气弹簧有待放量，正在积极对接减速器密封

空气弹簧是公司未来的第二增长曲线，已实现小批量交付。公司作为橡胶传动 带行业龙头企业之一，在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，同 时结合现有客户渠道，从自研空气弹簧出发，拓展空气悬架业务板块。公司最大优 势点是已经形成炼胶材料端的壁垒，公司稳步推进空气弹簧产品研发进展，截至 2024 年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。

公司在积极探索现有产品在机器人等新兴领域的应用，传动系统已应用于工业 机器人。公司已成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，目前传动系 统产品已应用于工业机器人领域并实现销售。前期已与宇树科技就产品在机器人上 的应用，做了初步的技术探讨和交流。 公司正在对接中大力德、绿的谐波等企业，就行星减速器配套密封件开发、机 器人关节高防护密封件开发、机器人传动带开发项目展开深度技术对接。基于多年 技术积淀和产品开发经验，公司致力于研发高可靠性减速器密封，以满足机器人高 精度、长周期稳定运行的市场需求。

工业机器人为传动系统的新领域应用，当前市场空间在千万级。传动系统包括 1 根传动带+2 个张紧轮，合计价值量为 80 元，2024 年中国工业机器人产量为 55.6 万台，市场空间约为 0.4 亿元。 人形机器人的关键传动部件都需要长效密封，以保证减速器使用过程中油脂不 会泄露，避免减速器处于少油或无油的工作环境。目前人形机器人减速器方案在 14-30 个不等，减速器油封为精密油封件，我们假设单个油封价值量 20 元，单台机 器人的减速器密封件价值量为 400 元，当人形机器人量产百万台时，减速器密封件 市场空间约为 4 亿元。

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