2024年化学纤维行业研究报告：供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移

1、 化纤行业：当前盈利处于低位，需求稳步增长叠加供给格 局优化支撑盈利中枢修复

1.1、 中国是全球化纤核心产地，地位举足轻重

化纤可分为合成纤维与再生纤维，涤纶长丝是国内占比最大的化纤品类。化学 纤维是指以天然或人工合成的高分子化合物为原料，经制备纺丝原液、纺丝和后处 理等工序制得的具有纺织性能的纤维。以原材料区分，化纤可分为合成纤维和再生 纤维素纤维。再生纤维素纤维是以木材、竹子、纸浆、废棉纱等含有天然纤维素的 材料为原料，经加聚或缩聚反应后合成的有机高分子化合物，产品包括粘胶短纤、 粘胶长丝等；合成纤维是以石油、天然气和煤为原材料，通过复杂的化学反应合成 的高分子聚合物，常用产品包括涤纶、锦纶、腈纶和氨纶等。根据中国化纤工业协 会数据，2023 年国内化纤产量为 6872 万吨，其中涤纶长丝占比 65.61%，是占比最 大的品类。

化纤行业上承石油化工，下启纺织行业。化纤行业位于化工产业链的中游，上游为石油化工等原料行业，下游为纺织领域行业。根据曼塔瑞调研数据，2022 年化 纤行业中原材料成本占总成本的 90.03%。上游原材料价格是化纤行业成本的主要影 响因素，原油价格的不确定性将对化纤经济运行产生重要影响。下游纺织行业景气 度则关系着化纤的需求与价格，直接影响化纤行业的利润。

我国化纤产业在全球纺织供应链占据核心地位。近年来中国化纤产量稳步增长， 中国已成为世界上化学纤维产量最大的国家。根据尚普咨询，2022 年中国化纤生产 量约占全球总产量的 64%，居全球首位。中国化纤工业协会数据显示，2020 年以来 我国化纤出口量持续增长，其中 2023 年化纤出口量为 650.73 万吨，同比增长 15.08%。 出口量的持续增长意味着我国化纤行业在全球的地位日益重要。

1.2、 供给端：行业资本开支有所放缓，化纤行业投资回报率有望上移

从整个化纤行业看： 2021 年至 2023 年初，化纤制造业固定资产投资持续增长，行业产能加速扩张。 由于 2020 年下半年开始化纤行业效益明显情况好转，增强了企业投资信心，化纤行 业固定资产投资额开始增长。尽管 2023 年下半年以后化纤制造业固定资产投资开始 下降，但由于产能惯性增长，2023 年仍然是化纤行业的投产大年。根据百川盈孚数 据，2023 年涤纶长丝、锦纶、氨纶产能分别同比增长 10.75%、1.45%、10.61%。 2022 年开始化纤行业毛利率下行，处于纺织全产业链底部。截至 2023 年底， 本轮（2021 年至 2023 年初）固定资产投资并未带来明显的收益，2022 年和 2023 年 化纤行业利润总额相比 2020 年差距仍较大。同时，2022 年开始化纤行业毛利率有所 下降，截至 2024 年 2 月化纤行业毛利率为 6.72%，较 2021 年同期下降了 4.73pcts。 与我国化工行业总体相比，化纤行业的净资产收益率和总资产报酬率均明显低于我 国工业行业平均水平。在纺织全产业链中看，化纤制造业毛利率处于底部水平，明 显低于纺织业和纺织服装、服饰业。

从化纤上市公司方面看： 化纤企业资本开支处于高位，而回报率偏低。我们选取了 23 家化纤上市企业作为样本。2020 年后，23 家上市公司资本开支明显增加，2022 年资本性支出达 340 亿元，占当期营业收入总和的 14.76%。偏低的项目投资回报率将导致更长的项目投资回收期，后 续企业扩产能力与意愿可能会更弱，行业产能增速或将放缓。 化纤上市企业经营存在压力。我们选取了 23 家化纤企业加荣盛石化、恒逸石化 和东方盛虹的化纤业务作为样本。2021 年以后，选取样本的毛利率和净利率均呈下 降趋势，2023 年样本净利率仅 1.77%，为 2015 年以来最低点。低投资回报率和低利 润率给化纤企业带来较大经营压力，行业底部信号愈发明显。

针对化纤行业长期的低利润率情况，我们有两个观点： 一是持续低利润率将放缓龙头企业扩产速度并加速行业落后的小产能出清。由 于小企业不具备产业链优势和成本优势，竞争力不如龙头企业。在行业效益不高的 情况下，小企业面临着更大的经营压力，出清风险更高。以化纤最大品类涤纶长丝 为例，根据百川盈孚数据，2022 年 7 月至 2024 年 4 月国内共计退出 228 万吨产能。 同时，针对大企业而言，当前基本已经过了抢占市场与份额的阶段，考虑到目前整 体投资回报率较低，大企业也或将放缓扩产步伐。

二是化纤行业盈利中枢有望上移。受益上述观点一，伴随下游需求的稳步增长， 化纤行业整体供需格局有望逐步优化，盈利中枢也有望上移。同时，相较于产业链 下游企业，化纤行业集中度较高，龙头企业实际上具备定价权与话语权，未来也或 将在产业链利润分配中更加强势。

1.3、 需求端：下游纺服需求韧性仍在，直接出口呈增长态势

国内纺织服装消费需求支撑较强。纺服市场的景气度直接反映了化纤行业终端 需求的强弱。2023 年年初以来，国内纺服需求强势复苏。根据国家统计局数据，2023 年国内服装鞋帽、针、纺织品零售额达到 14,095 亿元，同比增长 12.90%，达到 2018 年以来的最高值。在 2023 年的高基数基础上，2024 年一季度国内服装鞋帽、针、纺 织品零售额同比仍维持了增长势头，显示了国内纺服需求的韧性。同时，国内纺织 服装库存有所去化，截至 2024 年 4 月，纺织服装、服饰业存货为 1,788 亿元，是 2014 年以来同期的较低水平。展望未来，我国纺织品服装消费需求整体向好，景气度或 将随着国内居民就业和收入稳步修复以及直播带货等网络零售渠道的发展而稳步增 长。

海外纺服需求呈增长趋势，利好国内纺服出口。2021 年至 2022 年，美国纺服需 求强势复苏，根据 Wind 数据，2021 年、2022 年美国服装店销售额分别同比增长 35.45%、13.44%。随着海外需求的复苏，我国服装出口经历了出口量较高的两年。 根据海关总署数据，2021 年我国纺织业出口交货值达 2,788 亿元，同比增长 7.41%， 结束了 2013 年以来连续 8 年的下降。2022 年年底后，虽然美国服装消费仍呈现增长 态势，但由于美国纺织服装业进入去库周期，导致 2023 年我国纺织业出口交货值同 比下降 10.60%。但从 2023 年全年看，随着去库的进行，国内纺织业出口单月交货值 同比降幅逐步收窄，由年内最大的-16.50%收窄至 12 月份的-3.10%，出口情况逐步改 善。进入 2024 年后，海外去库周期进入尾声，我国纺织业出口复苏。根据海关总署 数据，截至 2024 年 4 月，我国纺织业出口交货值累计值同比增长 1.30%，纺织业出 口有望进入上升阶段。 化纤直接出口也或成为化纤行业新的需求增长点。随着我国在纺织产业链国际 分工地位的变化，化纤产品直接出口份额呈现较好增长态势。根据海关总署数据， 截至 2024 年 4 月，中国化纤制造业出口交货值累计同比增长 14.80%。直接出口为化纤行业提供了新的需求增长点，未来出口份额有望进一步提升。

我国纺服消费需求高景气趋势较为明确，我们认为化纤行业作为纺服产业链的 上游，在国内外纺服需求支撑下将迎来受益机遇。另外，得益于我国化纤产品直接 出口的增长趋势，我们看好中国化纤企业将继续稳定供应全球，进一步提高在全球 的市占率。

2、 涤纶长丝：行业扩产速度放缓，需求向好支撑景气上行

2.1、 涤纶长丝行业已发展为寡头竞争格局

涤纶长丝是重要的纺织原料。涤纶又称聚酯纤维，上游为石化产业，以 PTA 和 MEG 为原料缩聚制得聚酯，再经熔体直纺或切片纺加工成丝，按长度可分为涤纶长 丝和涤纶短纤。涤纶长丝的长度通常在千米以上，而涤纶短纤则在几厘米至十几厘 米，通常由长丝束切断制得。涤纶长丝凭借易洗快干、结实耐用、弹性好、耐光性 好、耐腐蚀等特点，广泛应用于服装、家用纺织、产业纺织等领域。

涤纶长丝行业集中度高，2023 年产能 CR6 达到 75%。我国是全球重要的涤纶 长丝生产地，根据桐昆股份公告中信息计算，2023 年中国涤纶长丝产能占全球总产 能的 64%。我国涤纶长丝行业经过较长时间的发展，从充分竞争的态势，逐步演变 成以行业龙头企业之间的全方位竞争格局为主的形势。一方面，部分品质差、能耗 高、规模小、竞争力弱的企业不断被淘汰；另一方面，行业内大型企业持续扩张产 能，行业集中度不断提高。根据我们统计，截至 2023 年底，涤纶长丝行业产能排名 前六的企业为桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹与荣盛石化，涤 纶长丝年产能分别达到 1,350、740、633.5、395、355、142 万吨，产能 CR6 达到 75%。 高集中度使得龙头企业的议价能力不断提升，也有利于充分享受涤纶长丝价格弹性。

2.2、 涤纶长丝行业高速扩产期进入尾声，未来新增投放速度放缓

2021 年后产能加速增长，且扩能多为龙头企业完成。由于 2021 年长丝行业景气 度可观，产品利润较好，行业开启了新一轮（以下简称“本轮”）扩产周期。根据百 川盈孚数据，2021 年至 2023 年，国内共新增涤纶长丝产能 950 万吨，其中桐昆股份、 新凤鸣、合计新增产能 745 万吨，占比达 78.42%，龙头企业是本轮扩产的主力。另外，行业原本计划在 2022 年投产的装置由于市场行情的原因，部分延后至 2023 年， 使得 2023 年产能集中投放。 供给端前景较为明确，后续供给格局或将逐步优化。进入 2024 年之后，本轮规 划的扩产项目基本投产完毕，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计 2024 年国内涤纶长丝新增产能仅为 90 万吨。同时若考虑到在建项目的投产不确定性 与落后产能进一步出清等情况，则 2024 年涤纶长丝行业净增产能可能更少。 当前长丝行业投资回报率较低，在产企业或缺乏扩产动力。根据桐昆股份与新 凤鸣公告，我们计算得出，涤纶长丝平均吨投资成本 3,233 元。假设行业处于周期相 对底部的条件下，涤纶长丝吨净利 200 元，则项目投资回报率仅为 6.19%，在不考虑 项目建设期与资金成本的情况下，项目静态投资回收期也高达 16.16 年。对于利润水 平更低的中小企业，扩产带来的效益可能更差，因而其扩产意愿也只会更弱。

当前涤纶长丝价差处于历史低位，龙头企业盈利微薄。本轮扩产导致涤纶长丝 行业供需错配，下游需求增长滞后于产能增长，加剧了龙头企业间竞争和行业上下游博弈，削弱了涤纶长丝的利润空间。根据 Wind 数据，截至 2024 年 4 月底，涤纶 长丝 POY、FDY 和 DTY 价差分别为 964、1,539、2,439 元/吨，在历史同期水平中偏 低。长丝企业盈利能力下降，以行业龙头桐昆股份和新凤鸣为例，两公司 2024Q1 的 POY 售价分别为 6,819、6,856 元/吨，但吨净利仅为 127、174 元/吨。当前涤纶长 丝行业普遍承压。未来随着供给端逐步优化，行业盈利或将在需求复苏的支撑下逐 步修复。

2.3、 涤纶长丝下游需求坚挺，为长丝龙头盈利修复提供支撑

涤纶长丝下游需求坚挺，为长丝企业盈利修复提供支撑。内需：2022 年下半年 以来，随着纺服需求复苏，江浙织机开工率呈现走高趋势。根据 Wind 数据，2024 年 3 月 10 日至 4 月 30 日，江浙织机开工率同比涨幅由 6.08%扩大至 39.54%。同时， 4 月江浙织机开工率维持在 70%以上，接近 2021 年同期的高位水平。涤纶长丝下游 需求较强。出口：2019 年以来，涤纶长丝直接出口稳步增长。根据百川盈孚，2023 年涤纶长丝出口量为 335 万吨，同比增长 24.97%，出口增长幅度较大。内需的旺盛 叠加直接出口的持续增长，涤纶长丝需求较为坚挺，为长丝龙头盈利修复提供支撑。

3、 粘胶纤维：行业供给集中度高，下游需求旺盛

3.1、 粘胶短纤：供应格局不断优化，行业景气度有望上行

粘胶短纤是一种性能优异的人造纤维，广泛应用于服装家纺和医疗卫生领域。 粘胶短纤以天然棉短绒、木材为原料制成，别称“人造棉”，质地与棉花相近，综合 性能优于棉花。粘胶短纤主要用于生产人棉纱、混纺纱和无纺布等。其中：人棉纱 是粘胶短纤经湿法纺丝制成的纱线，具有吸湿性好、穿着舒适、独特的耐热性等优 点。人棉纱常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品。 混纺纱主要是棉、粘胶、涤纶、氨纶等以不同比例混纺而成，广泛应用于西装、休 闲外套等服饰中。无纺布具有手感柔软、悬垂性好、吸湿性好等特点，广泛应用于 纱布、口罩、湿巾等医疗卫生领域。 中国是全球主要的粘胶短纤产地，2021 年全球 67%的供应来自中国。粘胶短纤 是再生纤维素纤维中占比最大的类别，根据全球纺织品交易所(Textile Exchange)数据， 2021 年全球再生纤维素纤维产量为 720 万吨，其中粘胶短纤产量 580 万吨，是再生 纤维素纤维中占比最大的类别。根据中国化纤工业协会数据，2021 年我国粘胶短纤 产量为 387 万吨，占全球产量的 67%，中国是全球主要的粘胶短纤生产地。

3.1.1、 目前粘胶短纤行业集中度较高，行业扩产大幅放缓，供给压力缓解

2021 年-2023 年粘胶短纤行业产能持续缩减，当前行业集中度较高。2018 年， 粘胶短纤行业大幅扩产，产能同比增长 24%，打破了原本供需平衡的状态。2019 年 年底，全球突发公共卫生事件，国内纺服市场走势低迷，粘胶短纤下游需求走弱。 供需矛盾的加剧导致企业间竞争压力日益增大，产能小、资金实力弱的企业逐步退 出。根据百川盈孚数据，2020 年和 2021 年，行业退出产能合计 37 万吨。同时，龙 头企业趁势扩产或收购兼并小公司以降低成本、扩大优势，粘胶纤维行业产能集中 度不断提升。截至 2024 年 6 月，赛得利、三友化工和中泰化学三家龙头企业合计产 能接近全国总产能的 70%，目前粘胶短纤行业集中度已经达到了较高水平。

粘胶短纤行业盈利持续承压。2018 年，过快的产能增速导致粘胶短纤市场持续低迷，粘胶短纤价格价差不断下探，2020 年 8 月初，粘胶短纤价格降至 8,100 元/吨 的历史低位，行业普遍亏损。2020 年底至 2021 年初，粘胶短纤价格经历了一轮强势 上涨通道，但由于需求端支撑不足，高景气现象并未延续。2022 年以来，原材料成 本走强为粘胶短纤价格带来一定的支撑作用，但至今粘胶短纤行业依旧处于盈利低 谷。我们根据三友化工、中泰化学公开信息计算，2022 年和 2023 年，三友化工的粘 胶短纤单吨毛利润分别为 39 元、734 元；中泰化学的粘胶短纤单吨毛利润分别亏损 79 元和 46 元。 粘胶行业新规范出台，未来行业供给端压力或将不断减小。根据工业和信息化 部发布的《粘胶纤维行业规范条件（2024 版）》，改扩建粘胶纤维项目总生产能力应 达到：连续纺粘胶长丝年产 1 万吨及以上；粘胶短纤年产 8 万吨及以上。根据三友 化工与南京化纤公司公告，我们计算得出，粘胶短纤平均吨投资成本 10,500 元。以 此计算，新增 8 万吨产能需要 8.40 亿元投资额，对小企业扩门槛较高。在粘胶短纤 行业低迷的情况下，头部企业扩产信心和动力不足。根据卓创资讯，截至 2024 年 6 月，行业暂无新增产能规划，因此 2024 年、2025 年粘胶短纤供应端暂无新增产能压 力（假设项目建设期 1-2 年）。未来粘胶短纤行业供给过剩的压力有望逐步缓解，叠 加下游纺服、家纺等需求逐步复苏，我们认为，随着供需格局持续优化，粘胶短纤 盈利继续下探空间较小，价格向上弹性较大。

3.1.2、 当前国内粘胶短纤需求高增长，棉花替代品、湿巾等需求为重要支点

需求逐渐复苏，粘胶短纤行业景气或将上行。2023 年以来，国内外纺服需求逐 步复苏，化纤下游织机开工率增长，人棉纱线价格稳定，粘胶短纤需求端表现良好。 根据卓创资讯，2023 年国内粘胶短纤表观消费量 395 万吨，同比增长 10.20%。2024 年粘胶短纤行业延续了复苏趋势，库存方面，根据百川盈孚，截至 2024 年 6 月 7 日， 粘胶短纤行业库存为 9.86 万吨，为 2019 年以来同期的较低水平；开工率方面，2024 年 6 月 1 日至 7 日，行业开工率为 79.75%，相比 2020 年以来同期提振。高开工率、 低库存水平反映了粘胶短纤需求逐步走强，有望支撑粘胶短纤行业盈利修复。

棉花-粘胶短纤价差较大，或推动粘胶短纤渗透率持续提升。粘胶短纤作为棉花 的替代品，经常与棉花、涤纶短纤混纺使用，且价格与棉花价格相关度较高。根据 未来智库数据，2009 到 2022 年，在粘胶短纤、涤纶短纤和棉花的下游总消费中，粘 胶短纤的占比从 7%提升到 16%，粘胶短纤在下游渗透率的提升是产业大趋势。根据 Wind 数据，截至 2024 年 6 月 1 日，国内棉花现货价为 16,408 元/吨，棉花-粘短价差 约 3,433 元/吨，价差水平较高。另外，根据国家统计局数据，2016 年后我国棉花播 种面积持续下降，棉花供应增长能力有限。未来粘胶短纤价格优势可能更加明显， 下游使用粘胶短纤替代棉花的动力将更为强烈。 国内湿巾需求快速增长，粘胶短纤行业有望受益。随着人们生活水平的提高和 卫生防护意识的增强，我国湿巾行业发展向好，市场消费量快速增长。根据智研咨 询数据，2022 年我国湿巾消费量为 1,153.8 亿片，行业市场规模达 127.6 亿元， 2015-2022 年消费量 CAGR 达 19%。另外，根据华经产业研究院数据，2022 年我国 湿巾人均消费额为 1.3 美元，美国、英国、日本人均消费额分别为 17.9 美元、10.4 美元、8.1 美元。我国湿巾消费水平远低于欧美等发达地区，未来市场空间较大。无 纺布是湿巾的主要原材料，占湿巾原材料成本的 50%左右。湿巾行业的快速发展将 带动无纺布的需求上涨，进而为粘胶短纤需求提供重要的增长点。

3.2、 粘胶长丝：当前行业供需格局偏紧，行业有望维持高景气

粘胶长丝与粘胶短纤的生产工艺、应用领域有所不同。粘胶长丝又被称为“人 造丝”或“生物质纤维长丝”，属于再生纤维的一种。粘胶长丝和粘胶短纤前端原料 组分相同，均为由棉浆、木浆、竹浆生产溶解浆和二硫化碳、烧碱等辅料。但粘胶 长丝对溶解浆的要求更高，生产工艺流程更长，且两者产线不能互相转化。粘胶长 丝是天然真丝的替代品，具有光滑柔软、轻薄透气、抗静电、吸湿等特性，下游用 于生产丝绸、绸缎、以及目前比较热门的提花面料，属于高端化纤产品。粘胶短纤 类似于棉花，主要用于生产人棉纱、混纺纱和无纺布等，粘胶长丝和粘胶短纤应用 领域存在差异。

3.2.1、 粘胶长丝行业集中度高，供给格局稳定

粘胶长丝行业产能集中在头部企业，未来供给格局稳定。我国已发展为全球最 大的粘胶长丝生产国，根据观研报告网数据，2022 年全球粘胶长丝总产能约为 28 万吨，我国产能占比达 75%左右。目前国内主要生产企业有新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅和湖北金环（奥园美谷），截至 2023 年底，4 家企业产能合计 23.5 万吨， 基本代表了国内粘胶长丝的全部产能。其他企业（南京化纤、恒天海龙等）因产能 落后和环保等原因均已陆续退出市场，行业整体的市场集中度较高。随着工信部发 布的《粘胶纤维行业规范条件（2024 版）》落地，粘胶长丝行业扩产监管有所放宽， 未来粘胶长丝行业头部企业或继续扩产，巩固其龙头地位。当前新乡化纤与吉林化 纤各有 1 万吨在建产能，预计将在 2024 或 2025 年投产。另外，按新乡化纤和吉林 化纤建设项目计算，单吨投资成本约 6.43 万元，新增 1 万吨产能需要投入 6.43 亿元。 粘胶长丝投资建设成本较高，小企业新增产能难度大。长期来看，国内粘胶长丝市 场将保持相对稳定的竞争格局。

3.2.2、 国风服饰流行带动粘胶长丝内需增长，出口需求整体稳定

国风服饰热度高涨，带动粘胶长丝需求增长。近年来国潮风影响力越来越强劲， 消费者对国风服饰的接受度逐渐提高。尤其是 2023年以来，随着国内经济逐步复苏， 消费者出行需求增加，汉服、马面裙等国风服饰热度持续升温。根据抖音电商《2024 抖音电商女性消费趋势数据报告》的数据，2023 年，马面裙、汉服、宋锦外套的订 单量分别同比增长 841%、336%、225%。中高端的国风服装为保证仿古风格，一般 采用以粘胶长丝为主要原料的提花面料。国内国风服饰需求增长，带动了粘胶长丝 需求增长。根据百川盈孚数据，2023 年国内粘胶长丝表观消费量为 11.73 万吨，同 比增长 51%。另外，艾媒咨询数据显示，2023 年中国汉服市场规模达 144.7 亿元， 2027 年中国汉服市场规模有望达到 241.8 亿元，2023-2027 年 CAGR 达 14%。粘胶 长丝需求未来有较大的上行空间。 国内粘胶长丝出口需求整体稳定。我国粘胶长丝出口主要面向印度、巴基斯坦、 土耳其等国家，出口量较高且在 2020 年至 2022 年间持续增长。2023 年受到海外服 装去库的影响，国内粘胶长丝出口量出现下滑。进入 2024 年后，海外去库周期进入 尾声，粘胶长丝出口逐渐恢复增长。根据百川盈孚数据，2024 年 1-5 月，国内粘胶 长丝出口量为 3.57 万吨，同比增长 8%。未来随着海外服装需求复苏，粘胶长丝出口 量有望继续扩大。

当前粘胶长丝行业景气度较高。2021 年以来，由于下游需求复苏叠加供应格局 稳定，粘胶长丝价格呈上涨趋势、开工率水平维持高位。根据 Wind 数据，粘胶长丝 价格指数已由 2021 年 6 月 10 日的 37,000 元/吨上涨至 2024 年 6 月 10 日的 44,500 元/吨。据百川盈孚数据，2024 年 6 月 15 日至 21 日，行业周度开工率为 83.08%， 当前粘胶长丝行业景气度较高。未来随着国内外经济持续恢复，粘胶长丝需求将持 续向好。

4、 锦纶纤维：性能优异的化纤材料，运动行业高景气或将带 动需求持续增长

4.1、 锦纶纤维性能优异，原材料供应稳定

锦纶纤维是一种性能优异的化纤材料，广泛用于室内外运动服。聚酰胺 (Polyamide，PA)也叫聚己二酰己二胺，是分子主链上含有重复酰胺基团(-[NHCO]-)的热塑性树脂总称，包括脂肪族聚酰胺、脂肪-芳香族聚酰胺和芳香族聚酰胺。其制 成的纤维，在我国的商品名为锦纶。（目前我国习惯称除纤维外的聚酰胺产品为尼龙） 锦纶纤维是国内产量占比第二高的化纤品类，根据中国化纤工业协会数据，2023 年 国内锦纶产量 432 万吨，占化纤总产量的 6.29%。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度 和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而由其制成的面料被广泛应用于户外、 运动、防寒、休闲服装等领域。

国内锦纶纤维主要以尼龙 6 纤维为主，尼龙 66 纤维占比较小。生产方面看，尼 龙 66 纤维生产壁垒高。一方面，尼龙 66 纤维原材料切片生产壁垒高。己二腈是尼 龙 66 切片的主要前体原料之一，具有较高的技术壁垒，其产量长期被美国英威达、 美国奥升德、德国巴斯夫和日本旭化成等四家海外化工企业占据。根据华经情报网 数据，2022 年全球己二腈市场 CR4 市占率达 88.65%。受制于对己二腈等原料的进 口依赖，国内 PA66 切片的生产能力不足。另一方面，尼龙 66 民用丝制备难度大。 尼龙 66 纤维吸色性能比尼龙 6 纤维差，导致其纺丝和染色环节工艺要求高。消费方 面看，我国民用丝主要以尼龙 6 纤维为主。以瑜伽服为例，ZAKER 发布的资讯和人 民日报刊登的文章显示，目前国内市场的瑜伽服主要采用尼龙 6 纤维为主、氨纶为 辅的面料。尼龙 66 纤维占比较小，主要为高端品牌所采用。根据百川盈孚数据计算，2023 年，国内尼龙 6 纤维消费量约为 304 万吨；尼龙 66 纤维消费量约为 25 万吨， 仅占锦纶纤维消费总量的 10%左右。我国锦纶纤维消费以尼龙 6 纤维为主。因此， 本报告后续对锦纶纤维的分析主要针对尼龙 6 纤维。

国内尼龙 6 切片供应充足。2019 年以来，国内尼龙 6 切片产能持续增长，但增 速逐步放缓。根据百川盈孚，截至 2024 年 6 月，国内尼龙 6 切片产能为 668 万吨， 同比增长 4.05%；截至 2024 年 5 月，国内尼龙 6 切片产量为 220 万吨，环比增长 20%。 尼龙 6 切片产能的稳定增长为锦纶纤维行业发展奠定了坚实基础。

4.2、 当前锦纶纤维行业格局较为分散，持续亏损有望加速行业洗牌

当前锦纶纤维行业弱势运行。2019 年尼龙 6 切片新产能集中投放，对价格形成 利空影响，成本端支撑不足导致锦纶纤维价格下滑。2020 年以来，因疫情等宏观因 素导致锦纶纤维终端需求较弱。供需两端承压导致锦纶纤维毛利润在成本线上下震 荡。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月 11 日，纺丝-拉伸一步法锦纶纤维单吨毛 利润亏损 100 元，锦纶纤维行业盈利持续承压。

当前锦纶纤维行业格局较分散，高性能、差别化产能投放或将加速小产能出清， 行业集中度有望进一步提升。2021 年至 2023 年，由于锦纶纤维行业景气度不足，国 内几乎没有净新增产能。截至 2023 年年底，锦纶纤维行业产能前五的厂商为永荣股 份、华鼎股份、台华新材、唐源合纤、恒申合纤、，产能分别为 68.0 万吨、37.3 万吨、 34.5 万吨、32.0 万吨、24 万吨，合计约占行业总产能的 54%。尽管当前行业龙头产 能占比较高，但行业内小厂商分布仍较多。百川盈孚统计行业产能的 42 家样本公司 中，产能小于 10 万吨的企业有 34 家以上，产业格局相对分散。根据现有信息，锦 纶纤维行业在 2024 年约有 39.4 万吨产能投产，且项目多为高性能、差别化锦纶纤 维。届时常规锦纶纤维小产能可能会面临更大经营压力，预计出清加快，行业集中 度有望提升。2025 年后行业规划新产能较少，产能增速放缓。经过这一轮产能投放， 我们预计锦纶行业基本到达下行周期底部，具有较大的向上反弹空间。

4.3、 受益于传统运动、户外运动的高热度，锦纶纤维需求有望持续提升

国内运动服市场规模增速较高，为锦纶纤维需求提供有力支撑。随着人们生活 水平的提高和健康意识的增强，跑步、瑜伽等传统运动日益深入到日常生活当中， 运动服市场呈现出快速增长的态势。根据 Euromonitor 数据，2023 年国内运动服市 场规模达 3,858 亿元，同比增长 14.24%；预计 2028 年将达到 5,593 亿元，2023 年-2028 年 CAGR 有望达 7.71%。国内运动服市场规模的快速增长将进一步提升功能性成品 面料的需求，锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料市场有望持续向好。

防晒服或将成为锦纶纤维重要的需求增长点。锦纶纤维是优异的防晒服面料。 一方面，通过在纺丝端添加能吸收紫外线的有机物质，并与尼龙 6 切片熔融共混纺 制的尼龙 6 纤维能吸收紫外线，可以制备成防晒的超薄面料。另一方面，织物的凉 感主要受布料导热系数和衣物与皮肤接触面积的影响，而锦纶是化纤中导热性能较 好的材料，导热系数为 0.244-0.337W/(m·℃)（涤纶：0.084W/(m·℃)；棉： 0.071-0.073W/(m·℃)），能提供优异的的凉感效果。防晒意识的建立和防晒场景的 丰富带动了国人的防晒需求迅速增长。根据艾瑞咨询数据，2022 年国内防晒服市场 规模达 675 亿元，预计 2022 年-2026 年中国防晒服市场规模 CAGR 达 9.15%。防晒 服市场的高景气将是锦纶纤维消费需求的重要增长点。 户外用品市场发展快速，未来锦纶纤维需求潜力大。随着户外登山、滑雪、露 营等小众赛道快速崛起，冲锋衣、防寒服等户外运动服装和帐篷、天幕等户外装备 需求快速增长。根据 Wind 数据，2021 年国内户外/登山/野营/旅行用品销售量为 3.35 亿件，销售额为 261.64 亿元，2015 年-2021 年销售量复合增速达 21.47%。2022 年受 疫情影响销量出现下滑，2024 年 4 月销售量同比增长 14.78%，户外用品逐渐恢复了 疫情前的高速增长。但相较发展较早的欧美地区，我国户外运动的普及率和参与人 次都还较低。观研报告网 2023 年发布的报告显示，我国户外运动参与率仅为 10%，对比欧美国家 50%以上的水平仍有较大提升空间。长期来看我国户外用品市场规模 还具有广阔的市场空间，对锦纶纤维的需求潜力较大。 受益于传统运动、户外运动的高景气和高性能纤维面料的需求增长，锦纶需求 端支撑较强。

我们认为，锦纶纤维行业即将迎来上行周期，分析驱动因素如下：第一，上游 原料尼龙 6 切片产能充足，而锦纶纤维行业在 2024 年后产能增速放缓，利好成本下 降；第二，底部行情将加速小产能出清，行业集中度将进一步提升，行业头部效应 会更加明显；第三，2024 年宏观经济持续复苏，且传统运动、户外运动持续高景气， 锦纶纤维需求增长潜力大，对市场气氛有利好影响。

5、 氨纶：当前行业集中度高，下游渗透率提升趋势不变

氨纶弹性性能突出，与其他纤维混纺可获得弹性面料。聚氨酯弹性纤维简称氨 纶，是以聚氨基甲酸酯为主要成分的一种嵌段共聚物制成的纤维。氨纶具有优异的弹性性能（断裂伸长率一般为 400%~700%），同时具有强度高、弹性模量低、耐腐 蚀、耐化学性能强、染色均匀等优良特性，是一种性能优异的合成纤维。根据智研 咨询，添加 3%的氨纶纤维就能够较好的改善织物弹性和保持形状。因此，氨纶常与 其他纤维混纺，广泛应用于运动服、紧身衣、内衣、袜子等纺服领域和口罩、医疗 绷带、尿不湿等卫生材料领域。PTMEG和纯MDI是氨纶的主要原材料。其中PTMEG 为煤化工产业链的中间产品，其上游主要原料为纯 BDO；纯 MDI 属于石油化工下游 产品，上游主要原料可追溯到纯苯。根据百川盈孚，2023 年，国内 PTMEG 和纯 MDI 的产能利用率分别为 61.53%、59.97%；2024 年 1-5 月，国内 PTMEG 和纯 MDI 产能 分别同比增长 9.59%、9.17%。长期来看氨纶上游原材料供给充足。 中国已成为全球最大的氨纶生产地。1958 年，美国杜邦公司首次实现了氨纶的 工业化生产。1989 年，国内氨纶生产起步，但由于生产技术不成熟、投资费用高等 原因导致行业发展缓慢。2001 年以来，随着我国纺织工业迅速发展，我国氨纶行业 高速成长。根据中国纺织报报道，2023 年，全球氨纶产能为 163.5 万吨，中国氨纶 产能 123.95 万吨，占全球产能的 76%。目前中国已成为全球最大的氨纶生产国。

5.1、 龙头企业逆势扩张加快小产能出清，行业头部效应有望进一步增强

2021 年以来，国内氨纶产能持续增长，当前行业集中度较高。2021 年，由于氨 纶行业景气度较高，行业开启新一轮扩产周期。根据百川盈孚，2021-2023 年国内氨 纶产能 CAGR 达 10.53%，行业产能快速扩张。尽管产能增长在短期内造成氨纶行业 供给过剩，但由于扩产主力为行业龙头，导致行业集中度不断提高。根据现有信息 计算，截至 2024 年 6 月，氨纶行业产能前五的企业为华峰化学（32.5 万吨）、诸暨 华海（22.5 万吨）、晓星氨纶（22.04 万吨）、新乡化纤（22 万吨）和泰和新材（10 万吨），行业产能 CR5 达到 80%，在整个化纤行业中属于集中度偏高的子行业。 龙头企业逆势扩产将加快小产能出清，行业供给有望继续向龙头企业集中。尽 管 2022 年以来，氨纶行业景气不断下行，但龙头企业为抢占市场份额，在 2025 年 底前仍有较多产能规划。根据现有信息统计，2024、2025 年行业预计分别新增产能 28.1 万吨和 30.6 万吨，且多为龙头企业扩产。行业处于周期底部时期，龙头企业扩 产将加速小产能和落后产能淘汰。相比于中小企业，龙头企业多配套氨纶原料产能， 具备一体化优势，同时有足够资金支撑氨纶工艺技术升级，并发展差异化产品。随着 2024 年、2025 年产能集中投放，行业内工艺落后、产能较小的氨纶企业将面临愈 加严峻的盈利压力和生存压力，龙头企业将以更低的成本占领市场。根据已公开信 息计算，不考虑小产能退出，2024 年至 2025 年行业产能 CR6 维持在 83%左右。若 考虑小产能及落后产能清退，行业供给集中度预计会更高，行业头部效应明显。

5.2、 2023 年氨纶需求量高增长，未来氨纶渗透率或将进一步提升

氨纶需求快速增长，未来市场空间较大。氨纶常与其他纤维混纺，用于纺织服 装加弹，提升衣着舒适性。2023 年以来，国内纺服需求持续复苏，尤其是运动服、 瑜伽服、防晒服等高氨纶添加量服装需求量快速增长，对上游原材料氨纶的需求形成较强支撑。根据百川盈孚，2023 年国内氨纶表观消费量为 86.84 万吨，同比增长 17.08%，进入 2024 年后增速进一步提高。在当前氨纶行业产能集中投放时期，需求 增速或已高于产能增速。氨纶在纺织服装领域的用量明显提升，根据新乡化纤 2022 年度定增预案，氨纶在纺服中的用量由传统的 3%-5%逐步提升至 10%-25%。我们认 为未来氨纶需求仍有较大市场空间，原因如下： （1）当前氨纶市场价格偏低，客观上进一步拓宽了氨纶的应用领域； （2）氨纶的差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大。当前氨纶已延伸出高回 弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品； （3）原材料成本对终端消费者影响不大，假设氨纶价格 50,000 元/吨，向一件 重量为 0.5kg 的运动服添加 10%的氨纶，原料成本传导到终端消费者仅有 2.5 元的增 加。

我们将 2015 年至 2023 年氨纶行业景气度情况分成 5 个阶段： 阶段一，2015 年至 2016 年：受新增产能投产、下游市场需求不振等因素影响, 氨纶价格持续下跌。2016 年 6 月份，氨纶 40D 价格降至谷底的 28,500 元/吨，为 2013 年以来最低点。 阶段二，2017 年：受环保督查以及部分厂家停车改造影响,氨纶行业供应偏紧, 价格缓慢上升,价差有所扩大。 阶段三，2018 年至 2020 年：行业产能持续小幅增长，但下游需求增速降低。尤其是 2020 年国内疫情反复，进一步抑制了氨纶的需求和价格。需求端支撑不足导致 氨纶行业景气度不高。 阶段四，2021 年：据中国化学纤维工业协会统计数据，2021 年，氨纶贡献了化 纤行业利润总额的 23%，氨纶行业强势反转。本轮高景气周期原因有以下几点，一 是疫情背景下，居家办公带动了运动服、瑜伽服等产品销量；二是常态化防护带动 了口罩需求维持高位；三是国内纺服的产量、出口量实现恢复性增长，带动了氨纶 的需求量增加。阶段五，2022 年至 2023 年：2022 年由于氨纶下游负荷运行不及 2021 年，国内 氨纶需求量同比下滑，氨纶价格一路下调。2023 年，虽然下游需求复苏，但由于行 业新增产能较多，供给相对过剩，氨纶价格仍处于历史相对底部区间。总体看 2023 年至 2023 年氨纶行业景气度在底部波动。 相比于 2015 年以来几轮高景气周期，当前氨纶或具备景气上行的驱动力。一方 面，随着服装消费的升级，氨纶在纺服中的添加比例不断上升且市场需求空间大， 氨纶消费量快速增长；另一方面，龙头企业扩产将加快小产能出清，氨纶行业集中 度日益提高，行业头部效应将进一步增强。受行业尚处于产能集中投放期影响，当 前氨纶行业或处于左侧底部区域，当 2024 年、2025 年投产周期过后，供给端压力有 望缓解，氨纶行业上行动力有望充分释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）