2024年白色家电行业研究：白电的长期定价逻辑是否已经改变？

一、前言：家电大涨背景下，过去估值体系是否需要修正？

家电行业因为已度过高速发展期，过去 3 年并未获得市场青睐（尤其是大白电）。2024 年年初以来，家电板 块呈现出持续上涨的行情，背后原因既有基本面驱动，也有市场风格变化。那么，此刻家电估值已经到位了吗？ 未来我们该如何看待家电板块的行情演绎？ 目光转向海外，可以发现全球成熟消费品公司估值仍然维持高位，我们不禁需要思考:虽已步入成熟阶段， 但依靠产品升级和出海仍能维持稳健增长，竞争格局稳定，能够维持高分红水平的家电资产，未来能否得到价 值的重估？

I、PEG 范式下，成熟的家电行业一度失去市场关注

近年市场背景下，“增长”是决定 A 股行业轮动以及消费股估值的主导因素。回溯近年表现突出的板块， 大多在当年呈现爆发式增长或增长潜力。消费行业则因疫情期间的业绩放缓，叠加人口老龄化背景下的长期增 长担忧，近年表现较为平淡。 随着过去 40 年以来城镇化率与产品普及率的显著提升，家电龙头企业已然度过了快速成长的阶段。叠加 2018 年来地产预期的持续向下调整，市场对未来家电行业内销的增长前景难言乐观，从而基于 PEG 框架难以给 予板块内的成熟公司过高的估值，因此家电行业，尤其是白电板块中的优质白马股常常被认为投资空间有限。

2、海外公司度过高成长阶段，却依然维持较高的 PE 估值

对标海外，可以发现消费公司尽管早已度过高成长阶段，但是仍然维持了较高的 PE 估值。 面对同样增长速度减缓的隐忧，我们可以借鉴海外成熟市场的经验，欧美日等经济体已经适应了较低速度的增长模式。相应地，众多国际消费品企业也经历了业绩增速的放缓，部分甚至面临盈利增长停滞的挑战。值 得注意的是，即便在这样的背景下，海外消费品龙头企业依然能够保持相对较高的市场估值。

目前我国已经发展成为世界第二大经济体，且白电产业已建立起绝对领先的综合竞争力。国际市场的估值 走势可能为白电股的未来路径提供了一定的预示。鉴于海外消费品企业即便在增长放缓的情况下仍能保持较高 的市场估值，我们可以推断，在市场估值的形成过程中，除了业绩增长速度，还有诸多其他因素扮演着重要角 色。随着中国消费股逐步进入成熟阶段，增长速度放缓成为不可避免的现实，这些公司是否能够像国际同行那 样，维持一个较高的市场估值水平，成为了市场关注的焦点。 当然，估值是市场交易的结果。"一千个观众眼中有一千个哈姆雷特" ，对于估值问题的看法和区别，本质 上是投资理念和方法论框架的差异，也是投资者自身世界观和价值观的体现。估值或许没有对错，它只是目前 市场主流或边际投资者定价思考的映射。因此，我们也将探讨若国内估值体系未显著变化，那么家电公司的 ROE——价值股与成长股投资的关键之锚（成长股以 ROE 趋势性提升为特点），是否还有继续上行的空间，从 而催化不以估值体系转换为前提的趋势性上涨行情。

二、海外消费股估值维持高位的思考？

1、他山之石：海外消费长牛股市值增长拆分

为解决以上疑问，我们复盘过去 50 年来海外消费行业较为领先的企业市值表现，并就业绩与估值拉动进行 拆分。可以发现在高速发展阶段，海外消费品公司市值主要由业绩增长驱动，估值持续消化；进入成熟期后， 海外消费公司估值触底回升，伴随较为稳定的业绩驱动市值增长。 高速发展期：海外消费品上市企业市值普遍呈现高双位数增长态势，这主要由强劲的业绩增长驱动。1987 年 “股灾”结束后，里根经济学的改革红利进一步释放，美国上市公司的盈利能力显著提升。受益于利率下行、 海外市场扩张、产业集中度提高等多种利好，20 世纪 80 年代至 90 年代成为美股消费板块的黄金发展期。 bloomberg 数据显示，家电、纺服、家居及食品饮料消费品龙头营收及业绩呈现持续正向增长，得益于盈利的贡 献，企业市值大幅增加。但从市盈率维度看，多数公司在此期间处于估值消化过程，同时平均分红率普遍不超 过 50%。

平稳增长期，海外消费品上市企业市值呈现中速增长态势，估值逐步企稳。新经济繁荣在 20 世纪末达到顶 点，经济增长与潜在增长率间的失衡关系促使美联储收紧货币政策，美国经济活动回归理性，股市也在 2001 年 后经历了漫长的修复过程，估值伴随利率回落而下降，随后趋于稳定。bloomberg 数据显示，这段时期内的海外 消费品上市企业市值、营收和业绩普遍维持在个位数增长，同时 PE 的消化整体企稳，多数公司开始抬升。从平 均分红的角度来看，选择分红的公司增加，平均分红率较之前明显提升。

成熟期：海外消费品上市企业市值保持中低速增长，估值提升提供驱动。根据 bloomberg 数据，可以看到这 段时期大部分海外消费品上市市值增长放缓，业绩端大部分公司陷入增长瓶颈，部分利润出现负增长。从 PE 估 值维度看，在利润下行过程中，龙头公司估值稳步抬升，这也为海外消费品上市公司市值稳定提供支撑。从分 红角度看，行业内许多公司分红率进一步提升，较高的股息率水平使得消费品板块具有一定“固定收益”属性， 稳定的红利回报率进一步支撑消费行业的估值水平。

回到国内，当前家电龙头正处于平稳增长期到成熟期的生命周期区间，对标海外经验来看存在估值提升可能。 但不同市场的资金属性、交易风格均有不同，海外经验也难以直接照搬，因此我们接下来重点研究海外成熟期 公司估值回升的底层原因，探讨与国内现状是否存在相似之处。

2、海外成熟消费公司 PE 提升原因：估值体系切换

伴随海外消费品龙头增长中枢的下移，市场定价体系由 PEG 向 PB-ROE 转变成为了估值稳定乃至回升的 关键因素。通常来看 PEG 将公司的当前价值与其预期的成长性联系起来，非常契合成长股定价逻辑；而 PB-ROE 体系则在价值股投资实践中表现良好，天然适合具有可持续盈利能力且估值较低的公司。 PB-ROE 体系的历史可以追溯到 20 世纪 60 年代和 70 年代，在美国市场中尤其适用于消费股的原因在于， 消费股通常具有较为稳定的盈利能力和较低的资产负债率。随着中国消费行业从高速增长走向成熟，参照海外 成熟市场经验，消费股估值框架有希望从“PEG”模式向“PB-ROE”模式转变，转换而来的 PE 估值仍有望超越传 统 PEG 框架。

在成熟期，消费龙头企业因其在产业链中的优势地位和轻资产商业模式，能够产生稳定且充沛的现金流， 使得资本支出降低，从而有能力将更多盈利以分红形式回馈给投资者，提供稳定的收益来源。因此，市场将更 加关注企业的 ROE，作为评估盈利能力和分红政策的关键指标，而 PB 则反映了市场对企业净资产价值的认可， 高 ROE 意味着净资产的盈利能力强，进而可能带来更高的 PB 估值。这种转变意味着，即使在增长潜力受限的 情况下，消费股依然能够因其稳定的分红收益而受到市场的青睐。 在 PB-ROE 体系中，ROE 的稳定锚定 PB 的稳定，同时由于 PE=PB/ROE，则可推出消费股稳定的 ROE 水平可以同时支撑其在增速相对放缓的成熟阶段维持自身稳定的估值。家电龙头公司目前仍具备相对稳定的 成长性（相对增速回归但绝对增量较大），如果进行相同的估值方法切换，较高的 ROE 成为龙头的重要估值 支撑。

3、估值切换依赖市场配合，若未切换如何看 PE 提升机会？

我们认为估值切换其实是相对较强的市场假设，需要一段时间内占据市场主要地位的投资者或者边际资金 形成一致共识方可兑现。正如前文所述，对于估值问题的看法和区别，本质上是投资理念和方法论框架的差异。 在宏观经济与金融体系未发生系统性变化的背景下，过往投资者形成的市场风格或难以在短时间内快速扭转。 因此我们将探讨若市场估值体系未显著变化，那么家电公司的 PE 是否还有提升机会？这里我们选取价值 股与成长股投资的关键之锚——ROE 作为关键讨论对象（成长股以 ROE 趋势性提升为特点，价值股以 ROE 高 位稳定为特点）。可以发现，海外消费龙头在成熟期 ROE 普遍存在回升表现，主要由分红+回购提升驱动，从 而带动 PE 估值维持稳定或修复上移，同时这类估值提升将不再依赖于市场风格的变化（即 ROE 稳定背景下的 提估值）。

从杜邦分析维度进行拆解，可以发现不同历史阶段 ROE 的驱动因素有所区别。在高速增长期，尤其是二十 世纪八九十年代，美股消费板公司业绩表现强势，利润率、总资产周转率和财务杠杆三要素共同驱动 ROE 的增 长，进入稳定发展期后，公司 ROE 表现较为平稳，但较前期有所下降，这更多是金融危机后行业财务杠杆和总 资产周转率的下降共同作用的结果，步入成熟期后，ROE 再次进入上升周期，值得注意的是，这段时期利润率 较为稳定，并未出现明显增长，总资产周转率依旧维持下降趋势，财务杠杆的上升成为推动 ROE 提升的关键要 素。

因此从海外经验来看，白电龙头即使不依赖于估值体系由 PEG 向 PB-ROE 切换带来的市盈率提升，成熟期 自身 ROE 依然有系统性提升机会，从而带来估值端的匹配上行。那么成熟期家电公司的 ROE 提升由何种原因 驱动呢？

4、分红率在 ROE 与估值提升中扮演关键角色

由上文我们可知，成熟期海外消费龙头 ROE 上行主要由财务杠杆的提升带动，而杠杆率的上行与公司分红 提升高度相关。从理论上而言，在分红率不变的情况下，公司 ROE 上行仅有下一期的盈利增速高于当期 ROE 方可实现。但进入成熟期后，海外消费品上市企业营收和业绩增速进一步放缓，ROE 的增长唯有借助分红和股 票回购以减少所有者权益来实现。 以可口可乐为例，自 2010 年后，可口可乐分红明显大额增加，从 2010 年的 40.68 亿美元到 2023 年的 79.52 亿美元，2010 年后的分红率较之前明显增加，权益乘数也相应大幅增长，从 2010 年的 2.33 增长到 2023 年的 3.56，与此同时其总资产周转率和利润率相对而言较为稳定，财务杠杆成为推动 ROE 增长的主要贡献因素。

由于股份数量的减少，消费龙头的 ROE 得以持续增长。股票回购导致了流通股份的减少，进而提高了 EPS， 而分红政策则在数值上降低了股价。因此，当股价回归到正常的市盈率（PE）估值水平时，投资者可以获得稳 定的收益。 市场维度看，当公司股息率大幅高于市场无风险利率（美国、中国以十年期国债收益率为代表）时，稳 定且吸引人的股息回报亦可吸引投资者的青睐，进一步巩固市场估值水平。

三、聚焦国内：白电公司的估值中枢能够继续提升么？

1、如何看当前家电板块的估值位置？

基于 PB-ROE 框架，家电板块当下具有最高的风险收益比：分析下方消费公司 PB-ROE 散点图，陡峭的斜 率对应更为出色的风险收益比。目前无论与国内还是海外消费公司相比，家电板块均较为出色，格力电器、美 的集团、泸州老窖等公司位于图表中的低 PB 区域，同时拥有较高的 ROE 水平，表明它们在市场估值上相对较 低，但盈利能力较强。

2、 尽管家电 ROE 整体较高，但仍有较大的提升空间

对近 20 年国内外家电公司的 ROE 表现，可以看出格力、美的、海尔整体 ROE 处于高位，显著领先于大 金、惠而浦等海外巨头，同时稳定性也相对较强。因此基于 PB-ROE 框架，若全球定价维度来思考，国内公司 理应获得更高的估值。

从杜邦分析维度来看，国内家电公司的高 ROE 主要由高利润率来贡献，在周转率与杠杆比率上较海外龙 头代表惠而浦仍有提升空间。

具体来看，海外龙头惠而浦与伊莱克斯的盈利水平波动较大，较高的 ROE 主要系由较高的权益乘数与周 转率来支撑。

格力、美的近年 ROE 有所回落，主因未分配利润的大幅提升。在 2014 至 2023 年期间，格力与美的的总 资产周转率及权益乘数呈现下降趋势，这与未分配利润的逐年增加有着密切的关系。两家公司采取审慎的经营 策略，在盈利后选择保留较多的利润以应对未来风险或寻求并购机会以实现增长。

从中性的角度来看，公司保留未分配利润的做法在一定程度上增强了内部资金的积累，为未来的发展和潜 在的市场机遇提供了更多的财务支持。这种做法有助于公司在面对市场波动或投资机会时，能够更加灵活地进 行资金调配，同时也减少了对外部融资的依赖，从而降低了财务风险。

ROE 维度来看，留存较多的现金产生了一定的摊薄效果。主要系留存收益增加影响总资产周转率，进而 削弱了 ROE。目前白电公司均有提升分红的意愿，有望盘活自有资产的流动性，增强市场回报，进而对公司的 市值表现产生积极影响。

3、家电企业有能力分红么？——分红潜力较强

家电龙头现金储备充裕。2014-2023 年格力电器和美的集团现金储备呈现出持续增长的趋势。在这段时间 内，两家公司的货币资金不仅在绝对数额上有所增加，而且同比增长率也表现出积极的态势，反映出白电龙头 稳健的财务管理能力和有效的资金运用策略，能够在激烈的市场竞争中保持良好的现金流状况。持续增长的现 金储备为公司提供了强大的财务支持，使其能够把握市场机遇、进行必要的投资或回报股东。

资本开支整体可控，一旦市场风格转向奖励分红，龙头公司有充足空间去提升分红率与 ROE。近 10 年格 力电器和美的集团的资本开支显示为在投资活动上的现金流量净额为较小的负值，主要系龙头公司在扩大生产 能力、进行技术研发和市场横向扩张等方面的积极投资。成熟期后公司资本开支幅度有望呈现收窄趋势，进而 具备更强的财务调节与分红灵活性。

4、无风险利率的下行也将提升估值中枢

家电行业因其产品需求的稳定性，通常展现出较经济周期更小的基本面波动性，盈利增长也相对平稳。历 史数据显示，近年无论市场景气如何变换，白电龙头通常能够维持双位数左右的增长中枢。在运用股利贴现模 型（DDM）进行估值时，日常消费品行业的盈利波动较小，现金流的稳定性也为分红的持续性提供了基础，使 得永续增长率保持在较低水平。 在估值模型的分母端，由于这些行业具有抵御经济周期波动的特性，并且经营活动相对稳定，市场在对这 些行业进行定价时，通常会采用相对较低且稳定的风险溢价。因此，在这些行业中，无风险利率的变化成为影 响股票定价的关键因素。特别是对于那些消费领域的龙头企业，它们稳定的现金分红使得其股票具备了类似高 信用等级债券的特性，股价与无风险利率呈现出显著的反向关系，为投资者提供了一种相对稳定的投资选择。 无风险利率呈现下行趋势：考虑到美国 2024 年大概率降息，而国内通胀总体偏低，预计无风险利率也将 顺势下降。 国内方面，经济的弱现实使得疫情后复苏预期落空，当前 PMI 仍处于低位震荡。随着地产和地方城投平台 化债工作的推进、以及国内通胀总体偏弱，国内利率或将面临下行压力。而国内政策利率下调也有利于推动无 风险利率更顺畅地下行，将对直接融资、尤其利率债收益率有立竿见影的压降效果。 海外方面，美国联邦基金利率处于近年较高期间，市场对美联储从下半年开始降息存在一定预期，届时美 债利率有望明显回落，将给国内无风险利率下行与风险资产估值回升带来空间。

四、家电公司失去成长性了么？——三个维度掘金家电成长

1、出海逻辑顺畅，海外空间三倍于国内

近年市场对制造、消费业出海的关注度日益提升，我们认为白电板块是 A 股市场中不可多得的出海优质资 产。全球家电市场空间相对较大，且国内龙头企业出海已有根基。叠加产业已至成熟期，面临的海外对手挑战 相对薄弱（日系衰落，众多欧美巨头寻求收购），同时因不涉及关键领域，歧视性政策风险也相对较小，因此家 电行业出海扩张的逻辑应得到市场更多的重视。

1.1 海外家电是国内家电体量三倍，市场空间充足，天高仍鸟飞

国内市场规模仅占全球家电市场规模的 1/4，全球占比持续下降。Statista 数据显示，2022 年全球家电市场 收入规模达 6943.20 亿美元，其中中国家电收入为 1774.34 亿美元，占全球市场收入的 25.56%，国内仅占全球 家电消费量的 1/4。预计到 2027 年全球市场规模将达到 7645.48 亿美元，中国市场规模将达到 1857.14 亿美元。 2021 年-2027 年预计中国家电市场规模全球占比逐年下降，外销市场的绝对空间充足。 海外市场保持缓慢增速，国内品牌有望挤占份额。中国家电市场销量下滑，2021、2022 年市场规模增速2.05%、-4.17%，同期海外市场增速 1.35%、1.52%，中国家电市场已经相当成熟，市场饱和度高。整体看长期以 来中国家电市场规模增速低于海外家电市场规模增速。海外家电市场虽然同样处于存量市场阶段，但是市场规 模大，国内品牌可以依托技术优化和价格优势与海外品牌竞争，挤占海外市场份额，从而增加企业营收。 随着国内家电增长动能的日益放缓，海外市场成为新增长极，将未来增长诉诸海外成为龙头家电企业的一 致选择。

1.2 为什么能有机会？—国内产能、技术有优势，且非海外核心产业，不容易受到限制，海外公司也在撤离

21 世纪以来，众多海外龙头企业选择退出家电市场，为国内企业出海腾挪空间。综合龙头出售旗下家电相 关产业，背后原因主要是进军新市场失利背景下，盈利能力与竞争力的走弱。如在出售家电板块前，GE 的电器 与照明部门营业利润率长期低于平均。

相较海外企业，中国家电企业依托于长期代工积累带来的产业集群和低成本，具有盈利与价格优势。以空 调为例，包括美的、海尔、格力在内的头部厂商经过数十年深耕，在上游零部件和原材料上实现近 100%国产自 给，占据全球的绝大部分产能，具有规模一体化生产优势。

除此之外，中国家电企业还持续推进降本增效，创新推新，发挥全球化研发协同优势，创新驱动带来的高 产品力叠加创新与规模化生产带来的性价比优势，帮助中国家电企业在海外家电市场的竞争中更好地胜出。近 年来中国三大龙头白电企业研发投入强劲、投入规模逐年扩大，2018-2022 年，较惠而浦、伊莱克斯、大金工业 等世界其他龙头企业，美的、海尔集团的研发投入明显较高。中国三大龙头白电企业通过并购和自身建设构建 了囊括研发、采购、生产制造、销售等多环节的全球化体系。 截至 2023 年，海尔在全球已拥有“10+N”大研发 中心、25 个工业园、122 个制造中心、108 个营销中心。格力公司在国内外建有 77 个生产基地，16 个研究院， 美的集团在全球 12 个国家设有 35 个研发中心，形成“2+4+N”全球化研发网络。全球化研发协同，整合全球人 才、技术、设施和资金等研发资源，多元化创新提升产品力。 同时通过对本土老牌的并购整合，中国企业有望快速打开渠道，寻求市场份额的突破。此外，家电产业作 为非海外核心产业，出口相对不容易受到歧视性政策限制。

2、内销高端化：消费升级仍是趋势，价增引领行业增长

内销方面，近年关于家电行业是否达到天花板的讨论日趋激烈，但是高端化、智能化将成为家电行业未来 的演进方向，这一点已成为业内共识。在内销整体“量增”存在分歧的背景下，家电产品高端化引领的量价齐升 也将带来超额收益，形成新的收入增长点。 是否存在消费降级？—零售数据显示家电消费仍处升级通道。根据中怡康统计数据，尽管疫情后居民资产 负债表受损，但高端家电渗透率仍呈现提升趋势，2021-2023 年 1-10 月国内冰箱、洗衣机、洗碗机、吸尘器高 端产品占比呈逐年提升趋势，仅有高端空调占比小幅下降。 现阶段用户对家电需求正从功能消费向品质消费转变，消费结构不断优化。虽然随着经济增速和城镇化率 的放缓，居民储蓄意愿有所增强，但中高产阶层人群数量的增加和疫情管控放开也一定程度上推动了高端家电 消费。

关于未来五年高端家电市场空间测算，随着内销天花板的日益临近，我们假定未来家电市场以存量更新替 换需求为主，5 年农村家庭与城镇家庭总户数维持相对稳定，空冰洗三大成熟品类城镇与农村家庭相应维持稳 定。同时基于当前各品类家电高端化趋势，我们在 2023 年数据基础之上对 5 年后高端产品零售额占比进行适当 调高，保守测算 5 年后冰箱、洗衣机、空调高端家电零售规模分别可达 511.64 亿元、416.50 亿元、447.53 亿元， 相较 2023 年，冰箱、洗衣机、空调高端家电的未来五年 CAGR 达到 9.13%、8.41%、8.51%，高端家电产品仍具 较大市场空间。

3、未来猜想：AI 智能家居有望重塑行业，带来类“新能源汽车”行情

随着物联网、云计算与人工智能的发展与普及，消费者对智能生活品质产生了进一步追求，我们认为智能 家居是投资家电板块所获得的一份潜在高回报期权。 智能家居前景向好，目前单品已过千亿人民币体量。2015 年-2022 年中国智能家居市场规模 CAGR 为 16.8%， 2017 年-2024 年全球智能家居市场规模 CAGR 预计达到 16.8%；前期主要依靠家居单品智能化实现增长，随着 协议落地解决生态割裂困局，智能家居行业将迎来市场空间扩容。

但当前我们认为智能家居尚处在“概念大于实质”的阶段，未解决消费者痛点从而难以大规模普及。本质 上看目前的智能家居只改变了人与物的交互方式（从硬件按钮到语音、手势、自动感应），对指令和相应问题做 出简单回应，而难以感知判断人的需求并加以实现：具体来看 一是语音交互有限，语音系统的成长速度相对滞后。无论是智能音箱、还是中控屏等，都还是语音命令式、 一问一答式的交互方式，仅能对指令和相应问题做出简单回应，不能够根据自我感知判断人的需求，进行基本 的自我控制和调整。

二是智能家居单品难以联动，网络标准不统一。通讯技术协议分散使得家居互联互通存在障碍，目前智能 家居发展多年，渗透率仍较低的重要原因在于智能家居单品众多，各品牌设备和服务无法兼容，物联网通信协 议呈现碎片化状态，无法联动解决用户需求场景，造成生态割据的局面。

三是智能家居场景依靠预设且模式较少。用户对智能家居的关注重点在于，解决家庭生活中的各类需求， 实现效率和品质生活的提升。但目前智能控制无法实现全部场景解决，智能产品缺乏联动，场景解决方案也无 法根据个性化的需求自动创造场景。

四是智能家居入口单一，局限性明显。传感器作为智能家居感知外界的入口，无法实现精准信息捕捉，从 而无法进行有效的信息传递。同时目前的智能家居大多是单一入口，用户需要刻意培养相应的操作习惯，这影 响了用户体验，也违背了智能的初衷。

正是基于以上种种，现如今的智能家居产品联动需要一个更智慧的系统，有机联系空间、用户、环境，真 正为用户服务。 我们认为真正的智能家居是“管家型 AI”，从被动智能走向主动智能。充分发展后的 AI 工具可通过自然语 言处理技术来识别和理解用户的语音指令，通过智能化的方式进行虚拟管家服务，智能理解用户意图，提升用 户体验。

具体来看，传统智能家居系统遵循需要一个专门的工程师编写代码、设计家居流程，并人为根据情况改进 已有场景或添加新场景。AI 能够替代人类工程师在机器循环中的位置， 通过对话与语言模型交互，自动根据用 户个性化需求实现连续部署任务，实时生成个性化场景响应，提高用户生活质量和舒适度。 GPT 有望用科技手段和较小的投入，实现智能管家服务。现实中的管家，是负责一个家庭的管理人员，要 负责整个家中的事务，目标是让主人一家的生活舒适。一般管家手下还会有一支完善的家庭服务队伍，可能有 家庭教师、厨师、保镖、花匠、裁缝、保姆、清洁等等，管家需要统筹管理这支家庭服务队伍。从通俗的角度， 智能家居就是要通过智能化，达到以上的现实管家以及家庭服务队伍的能力替代，用科技的手段，达到较小的 投入，让更多的家庭享受到智能的管家服务，让美好的家居生活普惠万家。

总而言之，AI 的加持将进一步赋能智能家居，实现传统交互向智能交互的转变，重塑智能家居产品的同时 有望带来巨量增量需求，系家电行业投资的潜在期权。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）