芒果超媒发展历程、股价、股权、商业模式与利润分析

A 股的国有控股双牌照媒体平台。

1.廿载长盛不衰，华丽转型多元新媒体集团

芒果超媒的发展历程，是传统广电媒体成功实现互联网转型的典范。其历程主要可分为 以下几个阶段： 1）平台初创与内容独播：芒果超媒的前身可追溯至 2004 年成立的金鹰网。2008 年， 金鹰网整合湖南卫视资源，启用 hunantv.com 域名，开启平台化运营。关键转折发生在 2014 年，芒果 TV 网络视频平台正式上线，并凭借对湖南卫视优质内容（如《爸爸去哪儿》第二 季）的独家播放权，迅速吸引了首批核心用户，开启了从电视台网络端向独立新媒体平台的 战略转型。2015 年，公司推出芒果 TV 互联网电视品牌。至 2016 年，芒果 TV 全平台日活 跃用户数已突破 4700 万。 2）率先盈利与资本整合：2017 年，芒果 TV 率先实现扭亏为盈，成为中国国内首家实 现盈利的视频平台，证明了其“内容+平台”一体化运营商业模式的可行性。2018 年是公司 的资本里程碑之年，快乐购重大资产重组获批，芒果 TV 等五家公司整体注 入上市公司。同年 7 月，快乐购正式更名为“芒果超媒股份有限公司”，标志着国内 A 股首 家国有控股的视频平台正式诞生，湖南广电“一体两翼、双核驱动”的融合媒体产业格局得 以巩固。 3）生态深化与创新拓展：上市后，芒果超媒进入生态深化期。内容上，持续打造了《乘 风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》等系列爆款，构建了强大的自制内容护城河。业态上， 公司于 2020 年推出会员付费等多元化商业模式，并于 2021 年上线新潮国货内容电商平台 “小芒 APP”，拓展第二增长曲线。同时，公司积极布局 5G、AI 等创新技术应用，并推动 内容出海。芒果超媒已从单一的视频平台，成长为一家融合线上线下、连接大屏小屏、多元 产业协同发展的新媒体集团。

近年芒果超媒的股价处于企稳反弹期。2015 年初至 2017 年中，其前身“快乐购”作为 传统电视购物公司，期间主要受国企改革等概念炒作影响而剧烈波动，但由于业务模式单一， 缺乏基本面支撑，呈现大起大落态势。2017 年中至 2018 年初，公司进入重组蛰伏期，随着 湖南广电将芒果 TV 等核心资产注入，公司两次停牌，市场处于观望状态，股价在底部区域 持续横盘。2018 年初至 2021 年初，完成资产重组并更名为“芒果超媒”后，公司实现了从 电视购物向国有控股长视频平台的转型，凭借稀缺的盈利能力和《乘风》等爆款内容的驱动， 叠加小芒电商带来的新增长预期，股价走出长达三年的主升浪，涨幅显著。然而，2021 年 初至 2024 年初，公司遭遇戴维斯双杀，前期估值过高、互联网监管收紧、广告主预算收缩 等多重宏观逆风，叠加自身用户增长见顶、内容创新乏力及新业务投入期拖累利润等因素， 导致股价深度回调。2024 年初以来，股价逐步企稳反弹，主要源于超跌后的估值修复、政 策环境回暖、公司降本增效见效，以及市场对其新业务和 AIGC 等新技术的期待。

2.国有控股媒体平台，把握文化战略高地

芒果超媒作为国内 A股市场的国有控股长视频平台，其独特的国资背景为其构建了多维 度的竞争优势。公司控股股东为芒果传媒有限公司，持股比例为 56.09%，最终控制人为湖 南省国有文化资产监督管理委员会。其他主要股东包括中移资本控股有限责任公司持股 7.01%、湖南财信精果股权投资合伙企业持股 5.01%、香港中央结算有限公司持股 2.51%， 股权结构集中且稳定。国有背景强化了其与湖南广电体系的深度融合，公司能够高效承接湖 南广电近三十年积累的内容制作经验、人才库与 IP 资源，通过台网融合战略在内容创制、 广告营销等方面实现深度协同。国有控股背景为芒果超媒构筑了集政策红利、资源协同与品 牌公信力于一体的综合壁垒。

以宣扬时代正能量作品为抓手，推动建设国有文化舆论阵地。公司始终将“党媒姓党、 绝对忠诚”作为根本原则，主动将鼓励现实题材创作、加强国际传播能力建设等国家广电政 策导向，系统性地融入内容策划、生产、播出全流程。例如，围绕党的二十大、全国两会、 新中国成立 75 周年等重大主题，芒果 TV 在首页首屏设立“学习时刻”等专题专区，推出《思 想耀江山》《这十年》《问苍茫》《日光之城》等一系列聚焦新时代伟大实践的作品，实现 主流价值与青春语态的创新融合。在内容创作上，公司始终注重社会价值与娱乐属性的平衡， 其出品的《声生不息》《花儿与少年·丝路季》等节目紧密契合国家重大主题宣传，体现了 主流媒体的社会责任，这种对监管精神的深刻理解使其在内容安全与导向把控上更为稳健。

3. 内容为王，双牌照商业模式多元发展

芒果超媒股份有限公司作为国内领先的国有新型主流媒体集团，其核心竞争力源于旗下 三大主营业务板块所形成的强大协同效应。公司以“内容为王”为基石，通过芒果 TV 互联 网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商与媒体零售三大板块的深度联动，成功构建了 一个从内容创意、制作发行、平台运营到商业变现的完整产业链生态闭环。这种“一鱼多吃” 的商业模式不仅确保了优质内容价值的最大化，也构筑了公司难以复制的护城河，使其成为 国内率先实现持续盈利的长视频平台。 芒果 TV 互联网视频业务是公司的核心引擎与流量入口。公司以芒果 TV 平台为载体， 主要通过会员、广告及运营商三大模式实现价值变现。依托《乘风 2024》、《歌手 2025》、 《大侦探》等大量独家精品内容，平台持续吸引用户订阅，截至 2024 年末，芒果 TV 会员 规模达 7331 万，全年会员业务收入达到 51.48 亿元，会员收入是其最核心的增长驱动力。 广告业务则深度挖掘 IP 营销价值，为品牌客户提供冠名、植入等多元化整合营销方案。独 特的牌照优势是另一大壁垒，公司同时具备 IPTV、OTT 牌照的市场主体，与电信运营商广 泛合作，大屏业务覆盖全国，带来了稳定可观的运营商收入。这一板块不仅是公司营收的压 舱石，更为其他业务输送了巨大的流量和品牌曝光。

独拥两块 OTT与 IPTV稀缺牌照，丰富商业变现渠道。芒果超媒凭借其独特的国有背景， 同时持有 OTT和 IPTV 两项关键牌照的市场主体：通过与三大电信运营商及有线电视网络开 展深度合作，公司不仅开辟了电视大屏这一广阔的增量市场，更获得了持续稳定的分成收入。 牌照优势还赋予了芒果超媒自主运营的主导权，使其能构建“一云多屏”的全域生态，实现 内容在手机、PC 和电视端的无缝协同，为用户提供统一体验，为广告主打造全域营销方案。 这两张牌照是芒果超媒合规进入家庭大屏市场的通行证，更是其区别于竞争对手实现差异化 竞争和可持续发展的根本保障，奠定了其在媒体融合格局中的独特地位。

4. 利润受短期税收政策波动冲击，会员业务增长凸显韧性

营业收入保持稳定，净利润受会计政策影响波动显著。2020-2024 年公司年度营收总体 平稳，峰值出现于 2021 年的 153.6 亿元，谷值为 2022 年的 137.0 亿元。2023 年，因执行 相关会计政策，公司一次性确认超过 10 亿元的递延所得税资产，显著降低当期所得税费用， 推动归母净利润同比大幅增长 95.4%，达到 35.6 亿元。2024 年，随着该一次性影响消退， 归母净利润回落至 13.6 亿元。若剔除该非经常性损益影响，公司扣非归母净利润实际保持 平稳，反映出公司盈利能力的连贯性。2025Q1-3 公司实现营业收入 90.6 亿元，同比减少 11.8%；归母净利润 10.2 亿元，同比下降 29.7%。收入下滑的同时，部分成本与费用仍相对 刚性，导致利润承压。

毛利率整体呈下行趋势，但净利率表现优于行业平均，反映出较强的成本与费用管控能 力。公司销售毛利率受行业宏观环境等因素影响，从 2021 年的 35%逐步回落至 2025Q1-3 的 27%。净利率方面，与同花顺行业分类中数字媒体板块的整体均值对比来看，2020 年及 2021 年，公司净利率与行业水平基本持平；2022 年之后，其净利率持续高于行业均值，显 示出公司在盈利质量与经营韧性方面具备相对优势。

芒果 TV 互联网视频业务是公司最核心的收入支柱。2020 年至 2024 年，该业务营收从 90.6 亿元逐步增长至 101.8 亿元，同时其占总营收的比重也持续提升，从 2020 年的 64.7% 上升至 2025H1 的 81.9%，反映出业务集中度进一步增强。毛利率方面，2020 至 2024 年间， 芒果 TV 互联网视频业务的毛利率始终高于新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售业务，体现 出较强的盈利优势。直至 2025H1，随着芒果 TV 互联网视频业务的毛利率降低，新媒体互 动娱乐内容制作业务的毛利率逐步回升至 26.1%，两者差距收窄，趋于接近。

芒果 TV 互联网视频业务中，会员收入占比不断提升。芒果 TV 互联网视频业务由会员 收入、广告收入及运营商收入三部分组成。截至 2024 年，公司会员收入实现大幅上涨，由 2020 年的 32.6 亿元增长至 2024 年的 51.5 亿元；广告收入受制于宏观经济结构调整等因素 影响，于 2021 年达到峰值 54.5 亿元后有所回落，最低点为 2024 年的 34.4 亿元；运营商收 入在 2020-2024 年保持稳定增长，至 2024 年同比大幅减少 42.4%。2020-2025H1 会员收入 占芒果 TV 互联网视频业务的比重由 35.9%大幅上涨至 51.1%，而广告收入占比由 45.7%降 低至 32.5%，运营商收入占比波动较大，但 2020-2025H1 期间均占芒果 TV 互联网视频业 务收入的比重最小。