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芒果超媒研究报告：剧集发力＋渠道建设，会员有望再上台阶。从历史来看，公司会员数在 18-20 年经历快速攀升，从 1000 万左右来到 3600 万（2 年 CAGR 83％），主要依靠《姐姐》《大 侦探》等综艺内容的创新，以及平台自身的破圈。21-23 年，公 司会员增速放缓，3 年 CAGR 为 23%。 我们看好 24 年开始，公司会员数量再上台阶，主要依靠剧 集内容的量/质提升，以及渠道建设。 1）剧集布局：产能提升，头部/精品/微短剧布局完善 回顾海外奈飞、国内爱奇艺，剧集是最有效拉动会员的内容 品类。21 年，公司以“季风剧场”为切口，以小投资＋精品剧逐 步统筹和自主决策剧集，剧集自制能力明显提升。经过 3 年的布 局＆合作，我们看好公司 24 年剧集开始迎来拐点，产能/数量上 明显提升，质量/结构上，包括三个层次，头部剧集（华策等成熟 公司合作）＋中小精品剧（季风自制为主）＋微短剧（抖音合作）。 其中赵丽颖和林更新主演的《与凤行》将于 3 月 18 日起在腾讯 视频、芒果 TV 等平台播出，关注度较高。 同时，抖音共创和 AI 技术赋能，有望驱动短剧长期发展。公 司近期发布 AI 导演爱芒，能为节目提供创意设计、数据支撑、视 频剪辑等。 2）渠道建设：运营商/互联网/银行会员绑定，寻求增长 公司积极绑定其他会员体系，优势互补，共同驱动会员人数 增加，积极与阿里等互联网平台，及招行、中国移动等央国企达 成会员推广合作。