芒果超媒经营亮点在哪？

剧集出品可提升空间较大，持续补强内容制作能力。

1.综艺产出体系清晰，综艺数量及播放量处于行业领先水平

综艺制作能力强大，工业化生产体系为爆款产出提供支撑。截至2024H1，公司共有 56 个综艺团队，是国内第一梯队头部综艺制作机构。公司基于自身强大内容制作团队，通过打造智能中台，重构内容生产的评估（节目定位等）、运营、产品（类型选择等）、技术（制作支撑系统）等环节的标准化联动机制，实现高效协同合作，并推出“赛道主理人”制度，进行内容研发与生产实施“赛道化”管理，划分舞台竞技等多综艺赛道，打造工业化内容生产体系，为爆款综艺的产出成功率提供有效支撑。

持续产出优质内容，综艺数量及播放量处于行业领先水平。2019-2023H1，伴随公司稳定产出优质综艺内容，王牌节目延续爆款逻辑，创新综艺持续推出，公司综艺节目的上线数量及播放量整体向好，处于行业领先水平。

2024 年公司综艺排片相较业内其他公司更为丰富，全年重点综N代及新综艺无缝衔接，并加大会员定制综艺研发力度，形成头部、腰部、会员定制三个档次综艺的布局。根据证券时报信息，2024Q3 芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新 31 部，位居爱优腾芒四平台之首，我们看好公司综艺内容持续上新，有效吸引新用户并提升现有用户粘性。

2.剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集

剧集出品可提升空间较大，持续补强内容制作能力。公司在剧集出品方面可提升空间较大，其 2019-2023H1 的剧集播放量及上新数量同行业头部平台相比仍有一定差距。但是，公司也在持续补强内容制作能力，通过成立剧类评估品控中心、打造影视剧自制超级工作室和推行“新芒S计划”超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发和布局。截至2024H1，公司已有22个影视制作团队和 36 家“新芒计划”战略工作室，内容团队体系逐步完善。

前期加码内容投入进入收获阶段，有望持续涌现高质量剧集。伴随公司加大剧集内容投入，强化优质内容供给，公司剧集储备逐步丰富。截至2024H1，公司储备影视剧超 80 部，其中《国色芳华》等作品具备爆款剧集潜质。我们预计公司 2025 年起迎来优质内容收获阶段，后续有望持续涌现高质量剧集，夯实内容基本盘，创造新的流量增长点。

3.优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增

优质内容+完备会员权益体系推动公司会员收入较快增长。公司会员业务受益于自身长期深耕优质内容和会员权益体系，收入规模保持较快增长，由2019年 16.9 亿元提升至 2023 年 43.2 亿元，4 年CAGR 达26.4%。

会员业务量价均有较大提升空间，看好后续量价齐增持续增长。数量维度，公司付费用户规模 2019-2023 年持续向上，同头部平台相比仍有提升空间，我们看好公司持续拓展市场，推动会员规模增长。价格维度，公司会员ARPPU 值（单付费用户平均收益）2019-2023 年有所下降，主要由于营销活动较多，后续伴随公司提升内容精细化运营水平，提高会员ARPPU值可期。

会员权益体系持续完善，拓展用户群体+提升付费意愿齐发力。公司在会员权益体系方面持续完善，一方面加大渠道合作力度，联合多行业公司推出联合会员，并于 2023 年同 88VIP 达成合作，通过牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌等举措，拉通全年大促节点，挖掘阿里体系内高净值客户，持续拓展用户群体。另一方面，截至 2024H1，公司上线超300 项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目等方式创新会员增值服务，提高用户价值感和付费意愿。

4.广告业务积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期

广告业务有所承压，恢复向上可期。公司广告业务受宏观经济承压、广告主投放谨慎等因素影响，2022 年以来收入有所下降。同理，单用户角度，因广告收入增速小于会员数量增速，公司广告单付费用户价值2019-2023年有所下降。但是，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等方式，夯实广告大盘，收入下滑幅度明显收窄。后续伴随行业复苏，公司有望凭借稳固的内容优势和平台流量优势，提升单付费用户价值，有效推动广告收入恢复向上。

联合招商充分释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主。公司全资子公司快乐阳光于 2020 年同湖南广播影视集团续签《联合招商框架协议》，在湖南卫视和芒果 TV 双平台上为客户提供湖南卫视季播节目和常规节目的广告发布服务，再由湖南广播影视集团向公司支付广告收入总额中应当归属公司的广告收入。

我们认为，联合招商可有效打造一体化广告资源，结合公司在新媒体广告渠道的优势与湖南卫视在传统媒体广告渠道的优势，提升招商效果，充分释放平台品牌价值。同时，公司已积累一定品牌价值与优质内容储备，在内部合作基础上，积极对外推广，凭借自主优质内容吸引更多优质广告主。

5.运营商业务同中国移动合作效果优异，看好持续挖掘用户价值

运营商业务同中国移动合作成效显著，长期看好挖掘用户价值。2019-2023年，公司运营商收入稳步向上。在公司 2021 年同中国移动全资子公司咪咕文化签署《合作框架协议》之后，双方共同推动了芒果TV大屏业务在中国移动家庭大屏视听业务渠道的落地和运营维护，以扩大运营商业务全国市场份额，公司运营商毛利率提升明显。

公司 2024H1 运营商业务受电视大屏行业整顿影响，围绕“计费包”等电视大屏相关服务进行全面优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，使得增值服务短期有所承压。但是，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，截至 2024H1，智慧大屏业务已覆盖31 个省级行政区域，视听业务内容覆盖手机、PAD、PC 等全终端，是全行业第一家实现“一云多屏”的视频媒体，长期维度伴随行业用户粘性提升，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。

6.AIGC 布局全面推进，赋能内容生态产业链

重视 AIGC 技术应用，赋能内容生态产业链。公司重视AIGC技术应用，充分发挥该技术在激发创意、提升品质方面的独特价值，全面赋能内容生态产业链。根据芒果 TV 和证券时报信息，2024 年7 月，芒果大模型通过网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，可支撑节目创意策划、内容创作和生成等场景。AIGC 技术已成功运用于《爱的修学旅行》等8档节目，解决了实拍难、创意落地难的核心痛点，并成为节目引领创意、降本增效的重要手段。

同时，公司于 2023 年推出首个基于 IP 角色的跨次元互动对话产品“AI 角色对话系统”，将 AI 拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立 AI 角色聊天场景，强化内容 IP 角色优势，试水新的变现模式，有望提高用户粘性和活跃度。

另外，芒果 TV 还基于大模型和 AIGC 打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，从市场洞察与剧本筛选、剧情与广告融合等关键环节进行能力建设，后期还将逐步拓展到广告定制及运营素材生产等领域。