芒果超媒研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至.pdf

芒果超媒研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至。综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。公司是A股稀缺的国有 背景长视频头部平台，核心业务为芒果TV长视频平台。1）内容体系看，公 司自制综艺能力突出，剧集待突破；2）变现模式看，除长视频传统的广告及 会员变现外，同时背靠湖南广电集团拥有IPTV和OTT业务双牌照拥有稀缺 大屏业务，同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量；3）收入结构 看，包括芒果TV（24H1占比~71%）、电商（~19%）和内容制作(~9%)三块业 务，其中芒果TV的核心主业毛利率最高。

内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破。1）综艺：依托稳定 团队和成熟的综艺制作体系，公司拥有输出稳定优质综艺内容的能力。一方面， 公司过往打造出众多爆款综艺系列（包括“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等）， 且长青至今，验证公司优质综艺的工业化生产能力；另一方面，公司优质新综 陆续推出，老综创新迭出，综艺优势持续保持；2）剧集：布局三年后今年继 续发力，头部内容储备数量充足，23年起播放量有明显提升，已有部分爆款 内容跑出（包括《去有风的地方》《你是我的人间烟火等》）。展望后续，24Q4 《好运家》有望上线，《国色芳华》、《五福临门》等有望成为25年开年大剧， 产品储备丰富，短期催化较多，建议积极关注剧集突破。

变现端：业绩拐点将至，期待后续困境反转。1）会员：看好后续会员收入增 长模式更为健康，除此前的B端拉动+低价促销冲量外，公司当前积极通过多 元内生实现增长（包括B端88VIP/动感地带芒果卡渠道合作、增加会员增值 服务、剧综内生拉动等），ARPPU值已有明显提升，预计后续剧集储备释放后， 迈入更为健康的“B+C双向拉动”、“量价齐升”的阶段；2）广告：广告顺周 期复苏叠加内容持续创新，预计25年有望迎来经营拐点；3）运营商：24年 受政策影响承压明显，但25年起高基数压力已基本释放，该业务增速有望重 回健康。

文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行 动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV 国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载 量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。