比亚迪发展历程、主要业务与财务分析

公司厚积薄发，业务多面开花。

公司成立于 1995 年，总部位于广东省深圳市，近 30 年的发展历程，培育出比亚迪当前 极具竞争力的“技术鱼池”，与管理者早期在各业务链条采取垂直整合，以及后期对各业务 线条实行市场化经营密不可分。

（1）1995-2002 年，起步于手机电池业务。成为摩托罗拉和诺基亚首位中国供应商， 并于港股主板上市。（2）2003-2009 年，围绕汽车主业布局电池、电子及芯片领域。收购 “西安秦川”切入汽车市场；建设 SVB 工厂（储能及汽车电池工厂）布局动力电池的研发； 将内部手机制造业务注入比亚迪电子完成港股上市；收购半导体制造企业“宁波中纬”切入 汽车芯片领域。（3）2010-2012 年，调整期内公司继续深耕技术研发。发布 TID 技术（涡 轮增压直喷发动机+双离合变速器），开发出双模二代技术、双向逆变技术。（4）2013-2016 年，聚焦新能源汽车布局产品线。启动“7+4”全市场战略布局，发布“云轨”进军城市轨 交领域。（5）2017 年-至今，开放供销体系，各业务线条全面开花。汽车领域发布 e 3.0 平 台和 DM5.0 混动技术；电池领域发布刀片电池，成立弗迪电池。

现阶段公司主要经营专注于纯电动和插电式混合动力的汽车业务，涵盖智能终端、汽车 等多品类的电子业务，以及包含光伏、储能在内的电池业务，轨道交通是目前积极拓展的领 域之一。

汽车业务：公司核心业务，2022 年全面转型新能源汽车。2022 年 3 月，公司调整汽车 业务的发展战略，停止燃油汽车的整车生产，汽车业务将专注于纯电动和插电混动车型的发 展。2024 年 1 月，公司重点发布新能源汽车智能化发展全新战略---整车智能，引领行业智 能化发展新方向，公司战略由电动化向智能化延伸。目前公司掌握电池、电机、电控，芯片， 汽车相关智能软硬件等新能源车全产业链核心部件的自主研发和生产能力，拥有“王朝网” 和“海洋网”两大销售网络，产品实现“传统、商务、稳重”和“新潮、运动、个性”多群 体，以及“7+4”多场景的覆盖。 电子业务：公司坚持多元化布局。比亚迪电子(国际)有限公司 2007 年于香港分拆上市(股 票码:0285.HK)，依托电子信息技术、人工智能技术、5G 和物联网技术、热管理技术、新材 料技术、精密模具技术和数字化制造技术等核心优势，为全球客户提供一站式产品解决方案。 业务涵盖智能手机、平板电脑、新能源汽车、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、AI 服务器、3D 打印机、物联网、机器人、通讯设备、医疗健康设备等多元化的市场领域。 电池业务：是公司极具潜力的业务。公司是国内动力电池的深耕者，技术规模国内领先， 具备动力电池完整的研发及生产体系，并对全产业链（从矿产资源开发到电池包产出）进行 了布局。目前产品涵盖镍氢电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池，应用于电动汽车、 光伏、储能等领域。

公司业务以国内为主，近两年海外业务持续扩张， 2025H1 海外业务占比 36.5%。公司 一直在布局海外纯电动大巴市场，欧美市场行业领先，在欧洲纯电动巴士市场份额超过 20%， 与此同时，2021 年公司进一步向海外新能源乘用车领域迈进，正式布局欧洲市场。2023 年 海外业务持续拓展，3 月集团首个海外乘用车生产基地泰国工厂正式奠基，7 月、12 月分别 宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基 地，积极推进本地化生产进程，推动全球汽车电动化转型。2024 年 8 月，公司与国际移动 出行及配送科技公司优步（Uber）达成全球战略合作，不仅扩大了 Uber 平台的电动车阵容， 更助力公司加速走向国际市场。2025 年公司汽车出口加速，海外收入占比持续提升，25H1 海外收入占比 36.5%，同比+6.6pp。

公司股权结构稳定。公司实际控制人和控股股东为王传福，直接持有公司 16.9%股权。 吕向阳作为王传福的表哥，持有公司 7.87%股份，体现了公司内部家族成员的参与和影响力。 香港中央结算（代理人）有限公司，代表香港及海外投资者持有比亚迪的股份，持股 40.38%。

公司营收保持增长态势。2024 年公司营业收入达到 7771.0 亿元，同比增长 29.0%， 2019-2024 年的 CAGR 为 34.7%；25H1 公司实现营收 3712.8 亿元，同比增长 23.3%，收 入增速有所放缓。 净利增速触底反弹，但波动较大。2010-2012 年为公司的调整期，公司净利规模大幅下 行；在 2012 年调整经营战略，聚焦汽车主业后，2013 年经营情况开始逐步改善。2017 年 在新能源汽车补贴退坡的影响下，公司净利增速大幅回落并维持低位。2020 年随着公司高 端车型投放，盈利出现改善，但仍受原材料涨价、缺芯等因素的干扰，波动较大。2022 年 开始，公司利润持续提升，22/23/24 年归母净利润增速高达 445.9%/80.7%/34.0%，25H1 公司实现归母净利润 155.1 亿元，同比增长 13.8%。

公司整体毛利率得到改善。其中，汽车业务毛利率较高，2015 年以来基本在 20%以上； 电池业务毛利率持续改善，而电子业务毛利率持续回落，是主要拖累项。2021 年在上游原 材料涨价拖累下，汽车与电池业务的毛利率均大幅下滑，2022Q1 公司整体毛利率进一步回 落。2023 年受到供给过剩影响，碳酸锂价格出现显著下降，年底国产电池级碳酸锂价格已 跌至 10 万元左右/吨，受益于原材料价格下跌以及规模化带来的影响，23 年公司盈利能力得 到改善，毛利率/净利率分别为 20.2%/5.2%，同比提升 3.2pp/1.0pp，24 年公司毛利率/净利 率分别为 19.4%/5.4%，同比-0.8pp/+0.1pp ，25H1 公司毛利率同比回落 2.0 个百分点至 18.0%，预计未来规模效应叠加产品结构优化、海外销量增长将利好毛利率改善。

公司 ROE 近两年有较大改善。2014-2021 年，公司 ROE 一直处于行业较低水平。2021 年公司 ROE 仅 4.0%；而横向比较，长城、长安汽车、上汽集团 2021 年 ROE 分别为 11.3%、 6.5%、9.2%。对应净利率来看，公司净利率 2021 年回落 2.0pp 至 1.8%，明显低于长城汽 车、长安汽车、上汽集团的 4.9%、3.4%、4.5%。2022-2023 年公司 ROE 有明显改善趋势， 2024 年，公司 ROE 在 24.8%，同比+0.8pp，25H1 的 ROE 为 7.4%，同比-2.2pp，相对来 说在行业内仍处于相对领先地位。

费用率方面，公司 2024 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.1%/9.2%/0.2%， 整体处于行业较低水平。进入 25 年以来，公司销售费用率同比回落 1.4pp 至 3.3%，行业内 长城/长安/上汽的销售费用率分别为 5.5%/6.0%/2.9%，同比+1.3pp/+2.0pp/-1.1pp。考虑到 公司“王朝网”及“海洋网”两网销售渠道的布局，未来公司销售费用率有望走低，突显渠道优势。

公司 2024 年末在建工程回落 42.5%，达到 199.5 亿元的规模；与此同时，资本性支出 同比回落 20.3%至 973.6 亿元。2009-2023 年，公司在建工程 CAGR 为 17.3%，资本性支 出显示公司加速完成产能布局。