百亚股份发展历程、品牌矩阵、股权结构与营收分析

大健康产品系列高增，产品结构持续优化。

重庆百亚卫生用品股份有限公司成立于2010 年11 月，2020年9月成功登陆深圳主板。公司主营一次性个人卫生用品，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，其中卫生巾品牌为“自由点”，婴儿纸尿裤品牌为“好之”，成人失禁用品品牌为“丹宁”，产品均定位中高端。“自由点”品牌荣获“中国驰名商标”，并荣获中国造纸学会“2025 年度中国卫生用品行业匠心产品”、“天猫金妆奖 2024 年度中国品牌奖”、“天猫2025年度超级洞察力新品奖”以及抖音巨量引擎“2025 年度行业标杆奖”等荣誉。公司卫生巾收入占据公司营业收入比例90%以上，是公司最重要的业务收入来源。除了公司自营品牌外，公司还采取ODM的合作模式，为消费品企业设计、开发和生产卫生巾、纸尿裤等产品。卫生巾业务近年呈现不同程度的增长，而 ODM 和纸尿裤业务处于下降通道。

公司卫生巾品类中“自由点 FREEMORE”品牌涵盖了平衡私处微生态的益生菌系列（2023 年推出）、益生菌 PRO 系列（2024 年推出）、天然健康的有机纯棉系列和天然蚕丝敏感肌系列，“自由点”品牌涵盖了无感7日系列、无感无忧系列、舒睡系列。婴儿纸尿裤“好之”品牌涵盖了乳木果系列、超薄全能系列和不要紧系列，成人失禁用品涵盖了“丹宁”品牌的健康系列和“好来康”品牌的医用护理垫系列。

公司自由点品牌以益生菌系列为代表的大健康系列产品近年实现较高增速，卫生巾产品结构持续优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司卫生巾毛利率提升。2024 年“自由点”品牌占公司卫生巾总收入比例为99.6%，2023/1H2024 以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为 26.2%/42.3%。

我们选取了不同公司的高端产品系列进行产品单价对比，产品分为日用和夜用两种产品，对比下来发现自由点产品价格处于头部核心梯队中的中游水平，护舒宝的液体卫生巾产品系列价格为行业最高，七度空间的少女系列价格较低。

公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。根据尼尔森数据，在 2024 年全国年度销售额份额排名情况中，公司旗下的自由点品牌卫生巾产品表现出色：在本土卫生巾品牌中，其市场份额位居第二；在重庆、四川以及云南这三个地区的市场销售份额排名第一；在贵州和陕西两地，市场份额则排名第二。根据欧睿数据，按2024 年零售额计，公司为全国益生菌卫生巾第一品牌。

线下方面公司将继续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快其他地区省份的市场扩展，重点锁定广东、湖南、湖北、河北和江苏等省份。2024年和2025年上半年其他地区收入增速分别为82.09%和124.15%，增速处于上升通道，公司预计下半年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。2024年其他地区收入占比提升至 13.32%，预计未来该占比将持续提升。线上方面公司将加大对主要电商平台的营销和品牌投入，2024年公司电商渠道实现营业收入 15.25 亿元，同比增长103.8%。电商渠道收入占比近年快速提升，目前已成为公司最重要的销售渠道，2024 年公司电商渠道收入占比达 46.85%。公司从抖音平台驱动转化为抖音平台、天猫平台和拼多多平台三驾马车齐驱，其中抖音平台约占线上营业收入一半比重，天猫平台收入占比略有下降，拼多多平台收入占比有所提升。2025 年8 月，自由点在抖音平台渠道月度销售额排名榜单中斩获第一。未来公司仍将继续通过线上平台引领整体收入增长，但未来的经营策略会兼顾盈利和增长。

从消费渠道分析，近年来我国女性卫生用品在线上渠道的销售规模呈现稳健增长态势。2024 年，线上渠道销售规模占全国女性卫生用品销售额的比例已显著跃升，从 2018 年的 27.48%大幅增长至49.86%。这一增长态势主要得益于两方面因素：一方面，女性消费者网购行为日益频繁，网购习惯愈发根深蒂固；另一方面，线上网购平台及“双十一”等购物节期间推出的大批量囤货优惠活动，吸引了大量消费者选择在线上购买。

公司主要通过经销、KA 和电商渠道进行产品销售。经销模式下，公司与客户签订经销合同，以卖断方式向经销商销售产品；KA 模式下，公司与KA客户签订年度合同，采用委托代销的合作方式，目前KA 客户主要包括永辉超市、沃尔玛、重庆百货、华润万家等大型连锁超市和大卖场；电商模式下，目前公司覆盖抖音、天猫、拼多多和京东等平台，亦与美团、饿了么等平台有合作。

公司控股股东为重庆复元商贸有限公司，公司董事长冯永林为重庆复元商贸有限公司实际控制人，持股比例 100%，公司股权结构较为稳定。公司员工持股平台为宁波元迪/元周/元向创业投资合伙企业（有限合伙），分别持有公司股份比例为 2.93%/2.66%/2.56%。

董事长冯永林先生曾担任重庆华盛卫生纸业制品有限公司总经理、董事，曾担任重庆丝爽卫生用品有限公司总经理，行业管理经验丰富。此外，公司董事、财务总监兼董事会秘书张黎先生财务管理经验丰富，公司董事兼营销总监曹业林先生曾担任重庆丝爽卫生用品有限公司主管，营销经验丰富。

2022-2024 年公司营业收入增速处于上升通道，公司2025 年上半年营业收入增速较 2024 年下滑主要系上半年电商渠道受卫生巾事件舆情影响较大，公司电商收入占比高，而线下区域收入增长整体符合预期。线上方面目前处于调整阶段，公司预计四季度将恢复至正常增速。

公司销售费用率自 2021 年以来提升明显，2024 年公司销售费用增长83.2%。2025 年上半年公司仍维持较高销售费用率主要因受舆情影响，公司加大了线上平台的品牌投入。未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步增强产品的知名度和美誉度，推动公司经营规模持续拓展，促使公司产品在市场中占据更大份额，全方位提升公司的市场竞争力。

恒安国际为港股上市卫生用品公司，七度空间为旗下卫生巾品牌。2021-2024 年恒安国际卫生巾业务毛利率超过60%，2024 年恒安卫生巾业务毛利率较百亚高 8.08pct。恒安卫生巾业务已处于成熟期，而百亚卫生巾仍处于品牌扩张阶段，预计随着百亚市场份额的增长，规模效应将带来公司盈利能力的提升。