百亚股份主要产品、股权结构及营收分析

川渝卫生巾龙头，盈利持续改善。

1.川渝经护龙头，剑指外围

川渝卫生巾龙头品牌，A 股“卫生巾第一股”。公司于 2010 年成立，前身是重庆 丝爽卫生用品有限公司，2015 年改制为股份有限公司。2020 年公司于深交所上市， 成为 A 股主板卫生巾品牌第一股。目前公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁 用品等领域，打造了“自由点”、“好之”、“妮爽”等著名品牌，其中“自由点”、“妮 爽”、“好之”品牌商标分别获得了“最佳品牌形象奖”、“重庆市著名商标”、“中国纸 尿裤十大品牌”等荣誉。2024 年上半年度公司自由点品牌卫生巾产品市场份额在全 国本土卫生巾品牌中排名第二，重庆、四川和云南市场排名第一，贵州和陕西市场排 名第二。

多品类全面发展，卫生巾矩阵丰富。公司卫生巾品牌“自由点”以年轻女性为目 标消费群体，并以“自由、青春”的品牌形象出圈，涵盖无感七日、无忧无感、熟睡、 大健康等产品系列。“妮爽”品牌定位为大众市场，“清新、健康”的品牌形象与自由 点形成差异。同时公司还进行了个护细分品类扩张，以定位中高端市场的 “好之”、 “丹宁”品牌分别进入婴儿纸尿裤领域和成人失禁用品市场，实现个护领域的全面覆 盖。

实控人持股比例达 41.30%，股权结构稳定。公司控股股东为重庆复元商贸有限 公司，公司股东兼董事长冯永林通过重庆复元商贸有限公司间接持股百亚股份 41.30% 股份，为公司实际控制人，股权结构较为稳定。宁波元迪创业、元周创业和元向创业 为公司员工持股平台，分别持股 2.93%/2.66%/2.56%。

股权激励计划提士气，线上线下业务考核清晰。公司于 2021 年 11 月 30 日发布 2022-2024 年股票期权激励计划，并于 2022 年 1 月 14 日调整激励对象名单，调整后 拟向公司中层管理人员、核心及骨干人员共计 537 人授予 483.68 万份权益，其中股 票期权 163.12 万份，首次授予激励对象 454 人；限制性股票 129.32 万份，首次授 予激励对象 83 人。股权激励计划对线上和非线上业务员工分别进行考核，即以 2020 年为基础，对线上员工考核其 2022-2024 年营收增速不低于 120%/220%/350%，并于 2023 年 3 月调整非线上员工考核目标至 2023-2024 年营收增速不低于 55%/85%且净 利润增速不低于 18%/35%。

公司管理层行业经验丰富，业务理解能力强。公司董事长冯永林曾任重庆丝爽总 经理、百亚有限董事长，并获得“年度杰出消费行业领军人物”“年度渝商称号”等 荣誉，对行业的理解和把握能力强。此外，公司核心管理层均有卫生巾行业相关工作 经验，对公司业务和国内卫生巾行业具有深刻了解。

2.营收快速增长，盈利持续改善

2024H1 公司营业收入 15.32 亿元，同比增长 61.31%，其中电商渠道实现 175.99% 高增。公司营业收入由 2019 年的 11.49 亿元快速提升至 2023 年的 21.44 亿元， 2024H1 持续高增，收入实现 15.32 亿。其中受益于益生菌等中高端系列产品快速增 长，2024H1 卫生巾品类收入同比+68.79%，占总营收比例也达到了 92%水平。其中大 健康系列产品收入同比+255.20%，占卫生巾收入比例达 42.30%，受出生人口减少、 行业需求减弱影响，纸尿裤营收逐年降低。分渠道来看，2024H1 川渝/云贵陕/其他 地 区 / 电 商 /ODM 渠 道 收 入 分 别 为 3.76/2.42/1.92/6.53/0.68 亿 元 ， 同 比 +11.10%/+19.78%/+65.57%/+175.99%/+21.59%，电商收入实现同比翻倍增长。

2024H1 卫生巾业务毛利达 57.37%，公司毛利持续提升。2019-2024H1 公司毛利 率从 45.91%提升至 54.40%，主要系中高端大健康系列产品占比提升带来产品结构改 善，盈利能力逐年增强，2024H1 自由点品牌卫生巾毛利率达 57.60%。2020 年公司毛 利同比下降 3pct，主要系会计准则调整，原有与收入直接相关的促销费用由计入销 售费用变为冲抵当期收入。分渠道来看，益生菌系列产品带动毛利率结构性增长， 2024H1 川 渝 / 云贵陕 / 其他地区 / 电 商 渠 道 毛 利 率 同 比 分 别 +6.84/+6.17/+6.74/+9.16pct。

2019-2023 年归母净利润 CAGR 达 16.77%,2024H1 持续保持高增。公司归母净利 润由 2019 年的 1.28 亿元提升至 2023 年的 2.38 亿元，CAGR 达 16.77%，其中由于疫 情影响及当期营销费用增加影响，公司 2022 年归母净利润同比下降 17.83%。公司销 售费用率由 2020 年的 17.74%提升至 2024H1 的 35.28%，这主要系公司区域和渠道扩 张增加了营销费用。2024H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别为 35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，研发管理费用近年来较为稳定，渠道拓张及产品 推广使销售费用增长迅速。