小菜园发展历程、股权结构与营收分析

破局大众餐饮，领军大众中餐。。

1.供应链：从区域采购到全国化冷链网络的效率革命

初创期（2013-2016）：以铜陵首店为起点，定位“新徽菜”差异化赛道， 打破传统徽菜高端化壁垒，聚焦 50-100 元客单价家常场景。初期以安徽区 域直采为主，核心食材（如臭鳜鱼）建立原产地直供渠道，初步实现食材 成本管控。

扩张期（2017-2023）：2018 年门店数量突破 100 家，同步搭建信息技术 系统推动供应链数字化管理。2021 年安徽中央厨房投产，实现食材粗加工 与酱料预制标准化，2023年设计产能达9.8千吨，产能利用率提升至64.3%。

资本化期（2024 年至今）：2024 年 12 月登陆港交所募资 7.94 亿港元， 所募集资金的 37%用于供应链智能化升级。截至 2025 年 8 月底，公司分 仓数量已达到 15 个，每个分仓每日服务 40 家至 60 家门店，确保食材新鲜、 当日准时配送。

复盘来看，公司在中国的发展经历了几个重要节点： 1）确立定位与解决标准化难题：在创立初始阶段，小菜园作为新品牌无名气， 中餐标准化难度大。为了解决上述问题，小菜园精准定位为“平民化新徽菜”， 主打高性价比、家常味道，在合肥等地建立中央厨房，负责核心酱料、半成品的 标准化生产和统一配送，从源头保证口味一致。最终在安徽市场站稳脚跟，标准 化体系初步建立。 2）走出安徽及开启扩张阶段：从 2017 年开始，小菜园品牌开始向上海、北京 等核心城市大规模扩张，但是面临着跨区域口味适应、全国供应链高难度等问题。 小菜园保留徽菜招牌，弱化地域标签转向国民家常菜，建立多区域中央厨房以及 配送中心，实现门店数量增长，成为全国性中餐连锁巨头。 3）应对疫情冲击与持续升级：2020-2022 年，新冠疫情对高度依赖堂食的餐饮 业造成打击，小菜园品牌堂食骤停，主要收入来源被切断或大幅减少，现金流压 力剧增。对此，小菜园品牌全力发展外卖，迅速优化外卖包装、流程，推出适合 外卖的套餐和菜品，积极与各大外卖平台合作。在行业普遍遭受重创的情况下， 公司展现了极强的韧性，逆势加速开店，抢占优质点位。 4）适当降价让利消费者：董事长汪书高曾表示“开餐厅，好吃、不贵是最重要 的，小菜园做的还不够，下一步，公司既要追求极致性价比又要保证食材品质”。 随着供应链优势逐步显现，以及消费者对质价比的追求越来越迫切，24 年下半 年公司主动调价让利消费者，在较弱的消费环境下，翻台率基本稳住。

2.高层持股集中，多层激励体系赋能发展

公司股权结构整体上较为集中，高管持股充分，实际决策人为创始人汪书高先生。 截至2024年末，公司前两大持股平台（XCY Yongqing 持股36.52%、XCY Xuyuan 持股 23.41%）合计持股近 60%，股权高度集中。公司中高层管理人员通过 7 个不同持股平台间接持有公司 85%的股份。2023 年 10 月 10 日，董事长汪书高 先生通过与其他个人股东订立一致行动协议，拥有 7 个持股平台的投票权，对 85%的股份行使投票权，为实际决策人和控制人。

公司构建了覆盖股权激励、薪酬激励、成长激励的多层次员工激励体系，成为餐 饮行业激励标杆。股权激励层面，综合员工能力、业绩、年限及岗位重要性分配 股权，深度绑定长期利益；薪酬激励层面，采用“基本工资+多层绩效工资”，绩 效与门店/部门表现及个人业绩紧密挂钩，实现效率与薪酬协同；成长激励层面， 推行基层师徒培养制，店长带徒享门店 50%利润分成，区域经理全内部晋升， 搭建从基层到高管的成长路径。该体系为供应链和门店扩张提供人才支撑，形成 员工与企业共成长的良性生态。

以汪书高为核心的管理层餐饮行业经验丰富。创始人汪书高先生于 2013 年出任 企业董事长一职，在创立小菜园品牌前，曾于 2006 至 2010 年期间先后创办多 家酒店及餐饮企业，累计形成逾二十年的餐饮行业实践经验；公司多位副总经理 均具备十余年行业管理资历，各自负责所辖区域内的门店运营统筹，餐饮行业从 业经验丰富。

3.逆势强劲增长，利润超预期改善

公司近年来在营收与利润端展现出增长韧性。2023 年，受益于线下消费回暖， 营收达 45.50 亿元，同比增长 42%；净利润 5.32 亿元，同比大增 124%。 2021-2023 年营收与净利润复合年均增长率分别为 31%和 53%，内生增长潜力 较强，中央厨房产能释放推动成本下降，规模效应初步显现。 2024 年，尽管大众便民餐饮行业增速放缓，公司仍稳健经营，营收 52.10 亿元， 同比增长 14.5%；净利润 5.81 亿元，同比增长 9.1%。2024 年营收与净利润增 速放缓，主要受两方面因素影响：一是 2023 年同期基数较高；二是餐饮消费市 场结构性调整下，消费者更趋理性，公司采取“极致性价比”策略巩固份额，导 致净利润增速滞后于营收增速。 2025 年上半年，公司收入同比增速相较于 2024 年全年放缓为 6.5%，但净利润 同比增速大幅提升至 35.7%，盈利能力增强。公司通过供应链优化与数字化管 理持续提升运营效率，在消费增速放缓的背景下仍实现利润正向增长，凭借动态 调整能力，在行业承压周期中保持了竞争优势。

公司凭借供应链降本（2025H1 毛利率 70.5%）、人工及租金成本优化（2025H1 净利率 14.1%），在毛利率和净利率方面基本领先于海底捞、九毛九、绿茶集 团。

公司采取优化门店面积以节省租金、强化智能化工具（如部分门店启用炒菜机器 人、恒温电炸炉等智能后厨设备）以降低人工成本的策略。2024 年，公司人工 费用率为 27.3%，租金成本率为 6.7%；25H1 这两项成本率进一步下降，处于 行业较低水平。与同行相比，海底捞因注重服务导致人工成本较高，九毛九因多 品牌布局使租金成本偏高，绿茶集团在租金下沉方面进度较慢。由此可见，公司 在“人工+租金”成本上优势明显。而门店面积优化与智能化策略，正是其节省 “人租”成本的重要举措，也是其利润率领先的核心原因之一。若未来子品牌 “菜手”的下沉社区市场战略成功，预计其租金成本率将进一步下降，核心竞争 力会增强，从而巩固并扩大在下沉市场的优势。

2021-2023 年，公司门店层面经营利润率呈现先小幅下降后显著提升的趋势， 2021 年为 15.9%，2022 年降至 14.2%，2023 年则提升至 19.7%。2022 年至 2023 年门店层面利润率显著提升，主要得益于门店收入增长速度高于成本增速， 同时公司对原材料、消耗品以及门店层面的租赁及物业管理相关开支实现了强力 管控，且 2023 年该类成本管控效果尤为突出。

当前公司门店处于稳步扩张阶段，2021-2024 年公司门店数量以 21.16%的复合 增长率持续扩容，2024 年门店总数同比增幅达 24.4%，2025H1 门店增速放缓 （主要系 2025 上半年公司重心在门店精益管理调整，预计下半年门店扩张提速）， 各线级城市布局稳步推进。在区域结构优化上，公司持续推进由低线向高线城市 渗透，2024 年一线城市与新一线城市门店数量占比相较 2021 年分别提升 3.09 和 3.80 个百分点，2025H1 相较于 2024 年只有一线与新一线门店数量仍在上升， 高线城市形成扩张主力。从收入表现看，2024 年一线及新一线城市总收入同比 增长 19.6%，显著高于二线及三线以下城市 10.1%的增速，高线市场拓展成效 逐步显现。

2021-2025H1 小菜园品牌在一线城市、新一线城市、二线城市等不同级别城市 的翻台率整体保持相对稳定，波动幅度较小。同店销售额增速方面，2022 年为 1.2%， 2023 年大幅提升至 20.8%，体现出疫情期间的经营韧性与疫后快速恢 复能力，而 2024 年增速回落至-12.1%，且截至 2025 年前六个月同店销售额同 比增速为负，主要受客单价和翻台率下滑的影响，并且公司更看重门店盈利模型 与回本周期，并非一味追求同店业绩增长。

公司构建“到店+到家”全场景消费生态，以外卖业务为重要增长极实现渠道拓 展。2024 年外卖业务营收达 20 亿元，在总营收中占比从 2021 年的 15.5%提升 至 2024 年的 38.5%，与堂食业务（2024 年 31.9 亿元，占比 61.3%）形成互补。 2025H1 堂食业务收入保持同比稳健，外卖业务（2025H1 外卖收入同比增速为 13.7%）是主要增长动力。2024 年公司的外卖业务收入占比在各上市餐饮公司 中排名前列，反映出消费者线上需求的持续增长及小菜园品牌门店对该渠道的深 度适配，有效扩大了客群覆盖并增强抗风险能力。