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小菜园研究报告：强激励+强供应链，门店优化与加速扩张共振。大众便民中餐龙头，加速规模化扩张。小菜园于 2013 年在安徽创立， 传承徽派经典的同时兼顾创新，形成融合菜品风格，提供优质且平价的 菜肴及服务。24 年 12 月公司在港交所上市，并于 25 年 3 月被纳入港 股通。据小菜园公众号，截至 25 年 9 月底，小菜园全国门店数达 750+ 家，覆盖中国 14 个省级行政区内的 172 座城市。

构建多维度激励体系，所有员工为自己而战。公司薪酬机制以业绩为 导向，创始人汪总秉持共享收益的理念，20 年推出覆盖汪总及其他 100+名员工的股权激励计划，7 个员工持股平台合计持有公司 85%股 份，实现核心团队与公司长期利益的深度绑定。

自建供应链提效，马鞍山工厂投产在即。公司有 1 个中央工厂（安徽 铜陵）、15 个分仓，使用内部运输车队。中央工厂主要用于标准料包生 产和食材粗加工，产能可覆盖约 800 家门店；公司正在马鞍山建设新 中央工厂，预计明年年初投产。原材料集中采购，预计随着规模扩大， 议价能力有望持续提升，未来毛利率仍有优化空间。

单店模型持续优化，拓店空间广阔。25H1 受益店型优化、规模效应释 放等，公司各项费用率明显优化，我们估算门店 OPM 达 20%+。小菜 园单店资本开支约 120-150 万元，平均投资回收期为 12-13 个月。我 们测算小菜园潜在开店空间可达 2000-3000 家，有望持续打开中式正 餐拓店天花板。