计算机行业与企业成长性、盈利能力分析

2025H1计算机行业毛利率中位数为34.93%，较2024H1同期下降1.10个百分点， 2024H1毛利率中位数同比下降幅度为1.63个百分点。

一、行业整体：板块业绩仍处于筑底阶段

1.成长性

（1） 收入增速

① 中位数法： 2025H1行业收入同比增速中位数为2.58%，较2024H1同期的0.7%上升1.88个百分 点，正常年份2018、2019的收入同比增速在15%-20%区间。 从分布上来看，2025H1收入同比增速大于50%的公司数量占比为5.29%，相较于 2024H1的4.81%，有一定回暖。2025H1期间，计算机板块收入增长的公司数量占比 为54.33%，相较于2024H1的52.88%，有一定上升。 总体来看，2025H1计算机行业公司收入增速总体强于2024H1年，高速增长的公司 （营收增速大于50%）数量在全行业的占比有一定增长。收入端，ToG类公司下游 支出能力压力较大，对全行业增速有一定拖累。 ② 整体法（159家）： 2025H1行业收入规模为4343亿元，同比增长12.09%，增速上升4.49个百分点。

（2） 归母净利润增速

① 中位数法： 2025H1归母净利润同比增速中位数为9.51%，较2024H1的-0.96%上升10.47个百分 点。 净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2024H1的18.27%上升至2025H1的 23.56%；归母净利润实现增长的公司数量占比由2024H1的49.04%上升至2025H1 的58.17%。 ② 整体法（159家）： 2025H1行业归母净利润规模41.6亿元，同比增速为-1.27%，增速较2024H1同期上 升45.3个百分点，行业公司整体利润改善情况较好。 无论是中位数法还是整体法，25H1增速都有一定上行，反映了此前需求筑底后有一定回暖，而过完体量占比较大的传统业务也有一定复苏。我们欣喜的看到人工智能、 IT硬件等环节表现亮眼，但也看到政务IT、医疗IT等环节压力仍有。

（3） 扣非归母净利润增速

① 中位数法： 2025H1扣非归母净利润同比增速中位数为7.23%，较2024H1同期的3.20%上升4.03 个百分点。 从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2024H1的17.31%， 升至2025H1的21.63%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2024H1的 54.81%微降至2025H1的53.85%，行业内扣非归母净利润实现正增长的公司数量已 超过负增长的公司数量。 ② 整体法（159家）：2025H1计算机行业扣非归母净利润规模为9.78亿元，同比增速为-29.86%，增速降 幅收窄1.25个百分点。 我们认为，整体法下扣非归母净利润增速的收窄反映了当前体量占比较大的传统业 务公司在需求、商业模式、和经营管理上受到的冲击相比之前有一定减少。行业内 部结构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。

（4） 单季度变化

从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限， 故采用中位数法），25Q2主要财务指标增速环比有一定下行，但整体同比增速上行： ① 25Q2行业营业总收入增速中位数为0.82%，同比/环比变动+0.11/-1.73 pct； ② 25Q2归母净利润增速中位数3.9%，同比/环比变动+4.32/-3.28 pct； ③ 25Q2扣非归母净利润增速中位数5.41%，同比/环比变动+2.20/-4.20 pct。

（5） 总结： 总的来看，在经济有一定复苏的情况下，2025年上半年计算机板块季度增速相比去 年年同期都有一定的回暖，无论是收入端还是盈利端皆如此。 细分来看，计算机板块内部分化较大，受益于产业趋势推动的人工智能和IT硬件等板 块表现较好，其他少数板块，如T-G端则承压较为明显。

2.盈利能力

（1） 毛利率

2025H1计算机行业毛利率中位数为34.93%，较2024H1同期下降1.10个百分点， 2024H1毛利率中位数同比下降幅度为1.63个百分点。2025H1行业毛利率平均值为 38.21%，较2024H1同期下降1.45个百分点，2024H1毛利率平均值同比下降幅度为 0.64个百分点。 整体而言，2025H1行业毛利率仍处于下降态势，且降幅同比有所拉大。

（2） 净利润率

2025H1行业净利润率中位数为-0.29%，较2024H1同期下降0.12个百分点，2024H1 净利率中位数同比下降幅度为1.73个百分点。 2025H1行业净利润率平均值-9.49%，比2024H1同期提升3.81个百分点，2024H1净 利率平均数同比下降幅度为5.99个百分点。 与毛利率趋势并不一致，2025H1行业净利率平均数同比24H1有大幅改善。

（3） 费用率

2025H1综合费用率达到35.24%，较2024H1下降0.28个百分点。拆分来看： （1）销售费用率：较2024H1下降0.42pct，达到9.99%； （2）研发费用率：较2024H1下降0.44pct，达到13.48%； （3）管理费用率：较2024H1增加0.38pct，达到11.77%；

（4） 非经常性损益

整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2025H1非经常性损益规模达到31.79 亿元，较上年同期上升13%，总规模呈上升趋势。 同时，在中位数法下，从非经常性损益占净利润的比例来看，2025H1该比值从24H1 的-0.55%上升至0.19%。

（5） 总结

2025H1计算机板块业绩有一定复苏，在人员优化等一系列措施下，费用端管控较为 合理，净利润实现改善。毛利率方面，我们认为主要由于目前ToG、ToB类业务难以 在价格端有明显抬升；另一方面，期间费用率的管控得当其实反应了企业目前更为 重视投入产出比。基于整体法我们测算了22H1-25H1行业公司员工数规模增长的速 度，分别为+13.2%、+1.6%、-0.9%和-4.9%，25H1行业公司员工数量同比有一定下 降，这或许是行业公司筑底过程中抵御盈利能力下降的主动行为。

二、头部公司：净利润增速高于行业，经营效率优势凸显

头部公司净利润增速表现相对优异。对21家头部公司采用中位数法进行分析，25H1 年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是-5.01%、7.6%、5.77%， 收入端和利润端增速皆优于行业整体水平。 头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销 售和管理各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方 面的规模化效应等优势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为-5.01%，低 于行业公司营收增速中位数2.58%，利润方面，21家头部公司归母净利润/扣非归母 净利润增速中位数为+7.60%/+5.77%，亦低于行业公司归母净利润/扣非归母净利润 增速中位数为+9.51/+7.23%。

1.成长性

营业收入：2025H1同比增速中位数为-5.01%，较2024H1减少8.11pct； 归母净利润：2025H1同比增速中位数为7.60%，较2024H1增加4.90pct； 扣非归母净利润：2025H1同比增速中位数为5.77%，较2024H1减少0.01pct； 2025H1头部公司营收增速下滑明显，但利润端增速出现回升。这主要系行业龙头更 加注重降本增效，25H1期间费用率中位数下滑8.55pct。

2.盈利能力及费用率

2025H1头部公司毛利率中位数为34.99%，比行业毛利率中位数高0.06个百分点； 头部公司毛利率中位数较去年同期下降3.08个百分点。头部公司比行业整体表现出 更高的毛利率水平，反应头部公司的整体产品化程度更高。 2025H1头部公司销售费用率中位数为7.76%，比行业销售费用率中位数低2.23个 百分点；头部公司销售费用率较去年同期下降0.35个百分点。 2025H1头部公司管理费用率中位数为8.24%，比行业管理费用率中位数低3.54个百分点；头部公司管理费用率较去年同期增加0.24个百分点。 2025H1头部公司研发费用率中位数为14.58%，比行业研发费用率中位数高1.10个 百分点；头部公司研发费用率较去年同期增加2.43个百分点。