时代新材分业务布局情况如何？

大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场。

公司居国内第二，仅次于中材科技，“双寡头”行业格局基本形成。2021-2024 年，公司风 电叶片收入逐年增长，由 50.98 亿元提升至 82 亿元，叶片出货量由 2541 套提升至 3560 套（21.22GW）。通过进军海上风电、加深下游客户合作、研发销售大叶片、全国布局风电 生产基地等一系列动作，巩固自 2020 年风电行业“抢装潮”后，在风电平价时代的行业 领先地位。

产品结构调整+行业筑底回暖，公司大叶片优势显著，带动均价和毛利率回升。 风电机组大型化迭代趋势显著，近两年风电叶片市场大型叶片需求加速增长。根据《2024 年中国风电吊装容量统计简报》，国内新增陆上风电机组平均单机容量自 2023 年的 5.4MW （2022 年为 4.3MW）进一步提高至 2024 年的 5.9MW，同比增长 9.6%。大型叶片技术难度 较高，需兼具叶片大、重量轻、强度高等特点，只有少数叶片生产企业具备开发和量产能 力。在风资源有限的情况下是下游企业的优选，相关产品可获得更大的市场份额。 基于此，公司进一步推进了大型叶片的产能提升与市场开拓，大型风电叶片的销售占比自 2022 年的 34.09%上升至 2023 年的 93.47%。受大型叶片销量增加的影响，公司 2023 年的 风电叶片销售均价较 2022 年提高 13.80%，综合毛利率由 7.21%上升至 12.37%。随着风电 大叶片应用的提速以及风电抢装潮的到来，公司盈利能力将持续提升。

全国多地布局风电产业基地抢占市场，25-26 年风电新基地陆续密集达产。公司风电产业 主要布局在株洲、天津、蒙西、射阳、宾县、百色、哈密等地区，九大基地达产后年产能 达到约 4,000 套。其中射阳二期、宾县和蒙西二期的三个风电叶片项目为公司发行定增的 募投项目（共计划投资 5.72 亿元，870 套），分别预计于 2026 年、2025 年、2026 年达产； 百色、哈密项目均预计于 2025 年达产，达产后叶片产能分别为 240 套和 360 套；此外公 司拟在越南建设风电叶片项目，初步规划年产 480 套。

“双海战略”稳步推进，公司持续开拓国内外客户，受益全球风电高景气。公司形成了国 内以运达股份、远景能源、中车风电等为主，海外以 VESTAS、NORDEX 等为主的客户结构， 并深入推进与明阳风电、海装风电、金风科技等的合作。下游客户均为风机整机制造头部 企业，行业前七整机企业装机占比达到 71%，行业需求高景气下，公司持续拓展全球市场 规模及产能消化预期进一步明确。

孵化高性能、高分子材料产品，复用原有渠道可实现市场的快速突破。公司致力于新材料 产业，目前核心产品为高端聚氨酯减振/耐磨制品、HP-RTM 复合材料制品及先进有机硅材 料制品。此外，公司的新材料产品下游应用均基于现有产品领域进行拓展，具体包括：聚 氨酯缓冲块应用于汽车悬架系统及风电叶片前缘保护；有机硅产品应用于新能源电池 PACK；高压树脂应用于动力/储能电池壳体。依托上述技术与市场的协同优势，公司新材 料新业务具备快速突破的发展潜力。

高端聚氨酯材料在汽车缓冲块中具备应用潜力，公司已开启国产替代。2024 年国内乘用 车销量为 2756 万辆，同比增长 5.8%。中汽协预测 2025 年国内乘用车总销量为 2890 万 辆，同比增长 4.9%。主机厂对整车 NVH 和轻量化提出更高的要求，聚氨酯材料相比橡胶材料在隔振性、耐久性等方面拥有明显优势，目前乘用车已使用聚氨酯缓冲块。同时，聚 氨酯上支撑、弹簧垫等产品在中高端车型上接受程度越来越高，带来广阔市场。公司高端 聚氨酯减振垫产品对标国际头部企业，性能优异，可逐步替代橡胶制品应用于汽车高端减 振领域，已开始替代国外头部厂商的减振降噪模块，目前进入多家知名车企供应链。

公司的高端聚氨酯材料也应用于风电前缘保护膜，已实现批量供货。2025 年国内风电预 计新增装机容量为 115GW，其中海上风电约为 15GW，并且 2025 年沙戈荒基地加速建设。 在复杂环境条件下，风电叶片的前缘部位需要承受雨蚀、沙尘冲击、紫外线辐射等多重考 验。据行业统计，前缘侵蚀导致的发电量损失最高可达 5%，维护成本可占风电场 OPEX 的 15-20%。风电叶片前缘保护膜作为风力发电机组关键部件的防护屏障，其性能直接关系到 叶片使用寿命和发电效率，应用前景广阔。公司的高端聚氨酯耐磨制品目前主要应用于风 电叶片前沿保护膜领域，属于高端进口替代产品，能有效延长风电叶片寿命，公司产品针 对主流客户已实现批量供货，已经开始替代国外头部厂商的同类产品。

公司有机硅产品主要用于储能系统、动力电池的隔热和密封。新能源乘用车使用电池包， 需要配套有机硅密封垫、硅胶带、隔热泡棉等产品；储能电池包需配套隔热、侧面胶条、 密封垫、导热凝胶等。公司的先进有机硅材料制品目前主要应用于制作储能电池有机硅泡 棉，已成功进入知名头部企业供应商体系。

HP-RTM 在成本、效率等方面更具备优势，有望成为下一代新兴复合材料成型主流工艺。为 进一步满足新能源汽车工业高效降低成本的生产要求，在传统 RTM 工艺的基础上进一步优 化，开发出了高压 RTM 成型工艺（HP-RTM）。HP-RTM 是将预成型纤维体放置在模腔内，在 模腔抽真空和高压的注射压力下，完成树脂对纤维的浸润并固化的一种新兴工艺，此种工 艺可以实现低成本、短周期、大批量及高质量的生产。相较于传统的 RTM 0.6～1.5MPa（6～ 15bar）的注胶压力，HP-RTM 通常在 1.0~6.0MPa(10~60 bar)甚至更高的压力下注胶，树 脂可以在较短的时间内充满模腔，完成对预成型纤维体的浸润过程，并且促进气泡排出树 脂，提高制品的表面成型质量，工艺过程可缩短至 5 分钟以内。

HP-RTM 复合材料产品订单需求旺盛，公司在性能、成本、国产化等多方面具备竞争力。公 司 HP-RTM 成型工艺目前用于生产制作电池 PACK 上盖及底板产品，运用在动力电池及储能 领域。产品具备阻燃防爆、轻量化的特点，公司相关技术成果均已申报专利形成自主知识 产权，具备产业化基础，与多家头部电池企业开展合作并形成批量供货。

收入与订单：目前株洲基地 7 条产线已投产（年底 10 条产线投产），宜宾基地年底有 望新增 8 条产线，现有订单需求旺盛（如动力电池壳体、储能电池壳体等），株洲基 地可承接 4 至 5 亿元的该产品订单；

产能规划：“十五五”期间将在宜宾、长三角、珠三角等地域持续布局新产线，形成 规模化生产能力；

竞争格局：目前国内成熟掌握该工艺，并实现工业化生产的公司较为稀少，且竞争对 手的产能投入不高。公司技术优势在于材料定制化（满足轻量化、结构性防火等需求）、 性能超 SMC（片状模塑料）等传统材料、成本接近 SMC，且生产线设备国产化，综合 成本与效率优势显著，未来将较 SMC 更具竞争力，有望加速替代动力电池领域金属和 其他复合材料工艺。

此外，HP-RTM 在低空经济领域里同样应用前景广阔。在空间不变情况下，无人机结构件材 料成为提高载荷的关键,尤其 eVTOL（电动垂直升降飞行器）是由电机驱动，碳纤维复合材 料占到机身结构重量的 70%以上，对轻量化的要求更高。环氧树脂基碳纤维复合材料是飞 行汽车实现轻量化的核心材料之一，可广泛应用于机身框架、机翼、桨叶、起落架等部位， 将碳纤维复合材料用于打造 eVTOL，能够帮助机身整体重量减少 30%-40%。例如，小鹏汇 天等公司均有型号采用了 HP-RTM 碳纤维机身。

公司新材料产品逐步完成验证，陆续开启批量化供货。2025 年，公司新材料事业部核心产 品为高端聚氨酯减振/耐磨制品、HP-RTM 复合材料制品及先进有机硅材料制品，上述产品 已具备规模化生产能力。2026 年，高端聚氨酯防护产品将成为风电叶片行业主流前缘防 护解决方案；PACK 封装材料（有机硅、高压 RTM）将对新能源行业头部客户形成批量供应； 光电信息显示材料将于 2025 年底完成产能建设，2026 年将在头部面板企业进行量产验证 和供货。

新材料产品已进入头部客户供应链，将随新建基地投产进一步扩大销售规模。2024 年之 前，公司原有其他板块业务为芳纶树脂、复合电容隔膜等材料，由时代华先、橡塑元件两 家子公司承接，产品可应用于新能源汽车、电子产品等领域。高端聚氨酯减振/耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品及有机硅材料制品等为公司近年来新孵化的新材料产品，从 2024 年 起才逐步获得订单开始供货。截至 2024 年底，公司新材料产品全年实现新签订单 4 亿元， 同比增长近 200%；新材料产业园也已建成投产，目前处在产能爬坡期。目前已实现批量供 货的产品线如下：

高端聚氨酯材料制品：①汽车零部件领域减振制品，已开始替代国外头部厂商的减振 降噪模块；②风电叶片防护制品，已完成国内主要风电主机厂认证，实现批量交付， 已开始替代国外头部厂商的同类产品；

有机硅材料制品：用于制作电芯隔热泡沫、导热胶、电池 PACK 密封垫，实现电池内 部电芯、模组之间导热、隔热功能；同时基于材料的耐久性和回弹性，可用于制作航 空航天、轨道交通领域座椅等产品；

HP-RTM（高压树脂传递模塑）相关制品：用于制作电池 PACK 上盖、底护板、低空飞 行器叶片等产品，其具有轻量化、高强度的特性（性能超过 SMC-片状模塑料），结合 HP-RTM 工艺更高的生产效率和更优的性价比等特点，可广泛应用在汽车、低空飞行 器等领域。

公司的汽车零部件优势体现在轻量化技术、全球化市场和材料创新，主要看点在于战略重 组以及拓展新市场带来的中长期成长性。德国 BOGE（博戈）是全球前三的橡胶金属件生产 厂商之一，新材德国（博戈）由采埃孚集团下属的 BOGE 橡胶与塑料业务剥离重组而来。 聚焦高端汽车减振降噪与轻量化领域，产品涵盖动力总成、底盘减振以及轻量化替代等多 个方面。公司通过收购 BOGE 实现了减振降噪产品向汽车行业的延伸，在德国（达默、波 恩、西蒙）、中国（上海、无锡、株洲）、斯洛伐克（特纳瓦）、法国（丰特内）、美国、墨 西哥、巴西等 7 个国家拥有 11 个制造基地/研发中心。

新拓展新能源系列产品，打造新的市场增长点。公司在维持传统油车市场份额的同时，逐 步突破了二线豪华、自主高端等一些列汽车品牌，国内造车“新势力”的供货广度和深度 也在不断提升。计划通过丰富轻量化产品系列、自主研发轻量化新材料，加快向电动化市 场业务转型。随着新能源汽车减振制品能力提升项目的落地，公司将继续推动新能源产业 的技术升级。截至 2024 年 6 月 30 日，项目已完成两期建设，其中项目一期主要为厂房建 设及部分通用设备的投入，项目二期主要为市场订单类项目的产能建设投入。项目建成后， 预计年产 5000 吨混炼胶及 6000 万件橡胶金属件。

24 年实现扭亏为盈，战略调整成效显现。2019 年之后，全球汽车市场表现不佳、市场整 体下行，博戈的收入也随之受到影响。并且 2018 至 2019 年，博戈共计提 7 亿元商誉减 值，致使大额亏损出现。2020 年后，全球汽车行业整体需求仍然疲软，叠加全球不可抗力 的因素和地缘政治的冲突，相关原材料和能源成本上行，公司的毛利率受到影响持续下滑， 整体板块承压。随着公司对汽车零部件板块的不断主动战略调整，24 年公司汽车零部件 板块实现扭亏为盈，销售收入创历史新高，达到 71.01 亿元。

亚太地区毛利率水平更高，公司优化资源布局。之前公司主要产能以及员工布局在欧洲、 北美等高成本地区，欧美地区的毛利率与同行业可比公司相比存在一定差异，而亚太地区 的毛利率水平与同行业可比公司差异较小。2021-2024H1，亚太地区的毛利率水平分别为 18.06%、15.41%、21.09%和 21.06%。

降本增效+优化全球资源布局，公司实现盈利改善。公司重组 1.0 计划，通过关闭部分高 成本境外生产工厂并将产能逐步向低成本地区转移，改善了汽车板块产品的盈利能力和竞 争力。截至 2024 年底，公司已顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达 默工厂部分土地出售工作；并同步建成投产无锡二期工厂，将承接上海基地、海外基地转 产项目订单以及亚太区新签项目订单。低成本地区的产能利用率及新能源项目订单在不断 提升，其中亚太区新签订单中新能源项目订单占比超八成。

公司正在开发新产品以提升单车供货价值量，进一步增厚收入。目前公司汽车产品主要集 中在减振产品与注塑件。公司仍不断开发空气悬架与轻量化等新兴产业产品，包括复合材 料踏板、复合材料副车架、金属系统件等，丰富汽车产品线、提升单车供货价值量。此外， 汽车板块的客户与公司普遍合作年限较长，为保证供货稳定性，一般与公司签署长达 5 到 10 年时间供货协议。博戈无锡截至 2023 年 12 月 31 日在手订单执行金额已有 85.60 亿元，也为未来较长一段时间的产能消化提供了有力保障。