科创债一、二级市场市场情况如何？

科创债市场持续扩容，交投热度再起。

1.一级市场发行：快速扩容，期限拉长

自 2021 年 3 月交易所开展科技创新公司债券试点以来，科创债开始陆续发行， 但整体发行规模较小，至正式推出科创债之前，仅发行了 31 只科创债。 2022 年 5 月，沪深交易所、交易商协会明确支持发行科创公司债与科创票据， 推动科创债发行提速。2023 年下半年以来，在城投再融资趋严、平台市场化转 型等背景驱动下，科创债的发行规模持续扩容。2024 年 12 月，上交所与深交所 发行修订文件，完善了科创债、绿色债、乡村振兴债等专项品种融资制度，加 强对科技创新的精准支持，科创债发行规模持续扩大。2025 年 5 月以来，在债 市“科技板”推出的驱动下，科创债市场迅速壮大，5 月单月发行规模创历史新 高。截至 2025 年 8 月 15 日，科创债累计发行 3512 只，发行规模 35929.08 亿 元。

总体来看，科创债的发行期限主要分布在 0-1 年、2-3 年和 3-5 年，但短期科 创债占比近年来有所下降，中长期科创债占比持续提升。一般来说，科创型企 业通常拥有较长的项目周期，因此更加需要长期限的资金支持，这与当前科创 债市场的发行期限结构向中长期转变的态势相吻合。2025 年 5 月，科创债市场 规模快速扩张，5 月以来（截至 2025 年 8 月 15 日），0-1 年、2-3 年和 3-5 年的 发行规模分别为 1611.45 亿元、4508.92 亿元、2046.21 亿元，占比分别为 17.42%、48.74%和 22.12%，其中长期限科创债占比大幅提升，主要受债市科创 板建设的推动，同时也反映出科创债市场的期限结构呈现明显优化，对科技创 新领域的支持更有针对性。

建筑装饰行业发行科创债最多，公用事业、综合、煤炭、银行、有色等行业发 行量也有一定规模；从企业性质来看，地方国企发行科创债规模最大，央企次 之。从科创债发行规模的行业分布来看，建筑装饰行业最多，为 8103.00 亿 元，公用事业、综合、煤炭、银行、有色相对建筑装饰略逊色，但也有一定发 行规模，发行量分别为 3281.45 亿元、2907.60 亿元、2323.00 亿元、2193.00 亿元、2139.10 亿元。其次，银行作为科创债新政下新增类别发行人，发行规模 后来居上，短短几个月的时间发行规模已超 2000 亿元。从科创债发行人的企业 性质来看，集中于地方国企和央企，发行规模分别为 1.62 万亿和 1.56 万亿。 此外，建筑装饰、公用事业与银行发行量以央企占主导。

科创债发行成本跟随利率中枢下行，不同期限间发行成本差别缩小，但发行成 本易受市场波动影响。近年来，随着利率中枢的整体下行，科创债的发行成本 也随之明显下行，且不同发行期限的科创债发行成本价差明显缩小。2023 年 4 月，(0,1]、(1,2]、(2,3]、(3,5]、(7,10]的规模加权成本分别为 2.82%、 3.58%、3.53%、3.54%、3.45%，到今年 8 月，对应期限的科创债发行成本分别 为 1.83%、2.19%、2.03%、2.04%、2.30%，发行成本分别下行 99.39BP、 139.32BP、150.02BP、150.30BP、114.56BP。科创债不同发行期限间利差也明 显收窄，2023 年 4 月，期限利差最大的(0,1]、(1,2]时间段，期限利差 76.27BP；而 2025 年 8 月，(7,10]与(0,1]的期限利差也仅 47.67BP。科创债的 发行成本易受市场波动影响，今年 3 月，债券市场调整，科创债发行成本快速 提升，(0,1]、(2,3]、(3,5]、10Y 以上发行成本分别从 2 月的 2.12%、2.12%、 2.19%、2.06%攀升至 2.56%、2.52%、2.31%、2.60%。

科创债发行人主要集中于非银金融、综合和建筑装饰行业，企业性质以地方国 有企业为主，央企数量也相对较多。截至今年 8 月 15 日，全市场共有 836 家科 创债发行人，从行业分布来看，主要集中在非银金融、综合、建筑装饰行业， 分别涉及发行人 161 家、107 家、98 家。从企业类型来看，主要为地方国企和 央企，分别为 522 家、207 家，占比分别为 62.44%、24.76%，民企 67 家，占比 8.01%。

科创债扩容，新增发行人 222 家，其中银行、券商及股权投资机构的加入使得 非银行业、银行业发行人新增明显；发行人类型方面，非国央企发行占比明显 提升。受科创债新政政策鼓励，5 月以来，银行、券商、股权投资机构纷纷入场 发行科创债。从发行人行业分类来看，新增银行业，涉及发行人 32 家，包括工行、农行、中行、建行、交行在内的大行，中信银行、华夏银行、浦发银行在 内的部分股份行，以及部分城农商行均有科创债发行。券商及股权投资机构主 要合并入非银金融行业口径，新增券商发行人 36 家，涉及中信证券、浙商证 券、银河证券等等；此外股权投资类机构如君联资本、东方富海等也成功发行 科创债。从发行人类型来看，新增发行人中非国有企业占比合计 21.17%，占比 相较于新政前明显提升。

2. 二级市场：交投热度再起，低隐含评级利差空间较大

截至 2025 年 8 月 15 日，市场上共有 2558 只存续科创债，余额达 2.70 万亿 元。 从隐含评级来看，存续科创债存量规模集中于 AA-AAA 级别。科创债存续余额主 要分布在中高等级，其中 AAA、AAA-、AA+、AA 级存续余额分别为 5333.93 亿 元、6940.92 亿元、6620.29 亿元、6222.68 亿元。AAA+、AA（2）、AA-存量规模 相对较少，分别为 386.00 亿元、289.30 亿元、712.23 亿元。 从发行人所属企业类型来看，存量科创债集中在地方国企和央企。发行人为地 方国企、央企的科创债存量规模分别为 1.34 万亿、1.13 万亿，占比分别为 49.65%、41.84%。发行人为民企的存量科创债规模为 1508.83 亿元，占比为 5.59%。

从所属行业来看，存量科创债集中在建筑装饰、公用事业、综合、银行等行 业。建筑装饰行业存量科创债规模最大，为 4807.88 亿元，公用事业、综合、 银行业的存量科创债规模也均在 2000 亿元以上，分别为 2824.61 亿元、 2722.20 亿元、2193.00 亿元。此外，煤炭、非银金融、交通运输、有色金属、 钢铁行业的存续科创债规模均在 1000 亿元以上。 存量科创债剩余期限主要集中在 5 年以内，在(2,3]区间的存量科创债规模最 大。剩余期限在(0,1]、(1,2]、(2,3]、(3,5]的科创债规模分别为 5087.91 亿 元、4973.45 亿元、8174.36 亿元、6014.48 亿元，存量规模剩余期限主要集中 在 5 年以内。剩余期限在(7,10]的存量科创债也有一定规模，为 2138.53 亿 元，10 年以上存续科创债规模为 545.33 亿元。

科创债交易热度有所上升。在相关政策预期的积极引导下，今年 3 月以来科创 债交投活跃，7 月科创债 ETF 上市，科创债市场流动性进一步提升。成交量方 面，自 2025 年 3 月成交量破千亿以来，成交量不断提升，6 月成交量总额突破 2000 亿元。换手率方面，今年 3 月以来，科创债换手率一直维持在 6%以上，4 月到 7 月，换手率持续攀升，到 7 月换手率提升至 9.59%。

隐含评级 AAA 的科创债利差整体最低，AA+、AA、AA(2)的利差依次增加，其中 2024 年 6 月以来，AA、AA(2)利差相对接近。分期限来看，隐含评级 AAA、AA+ 当前各期限间信用利差相近，隐含评级 AA、AA(2)3-5 年的科创债利差均明显高 于 3 年以内。从信用利差来看，AAA 级科创债的信用利差整体最低，其次为 AA+，AA、AA(2)的信用利差相对较高，但 2024 年 6 月以来，两者差值不大。截 至 2025 年 8 月 15 日，AAA、AA+、AA、AA(2)的信用利差分别为 16.29BP、 28.21BP、55.10BP、58.53BP。无论分隐含评级还是分隐含评级分期限利差来 看，科创债的信用利差均在 2023 年 3 月至 2024 年 4 月出现较快下行，整体主 要受利率中枢下行影响，其中中低评级的利差下行相对更快。2024 年 4-10 月， 各隐含评级分期限利差均出现不同程度的倒挂，该时段主要受市场抢长久期资 产影响，在经历了 2024 年 10 月的调整后，目前各隐含评级的期限利差倒挂基 本回归正常。整体来看，当前隐含评级 AAA、AA+的科创债各剩余期限间利差差 别不大，AAA 目前 0.25-1 年期利差与其他期限略有倒挂，截至 2025 年 8 月 15 日，AAA 级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 17.65BP、 11.65BP、12.42BP、15.16BP，AA+级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利 差分别为 23.80BP、26.24BP、28.34BP、28.44BP；隐含评级 AA、AA(2)剩余期 限 3-5Y 信用利差均明显高于 3 年以内，截至 2025 年 8 月 15 日，AA 级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 44.31BP、55.10BP、56.35BP、 68.36BP，AA(2)级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 34.95BP、44.95BP、67.66BP、97.00BP。