科创债投资价值分析

政策利好+市场交投火热，助推科创债行情。

1.政策视角：政策导向正当时，科创债或为信用债市场重要供给力量

政策导向明显，科创债或成为未来信用债市场供给重要力量，有助于缓解结构性资 产荒行情。2022 年初至 2025 年 6 月末，科创债发行额占信用债市场整体比重由 2%逐渐 增长至 11%左右，净融资额占比由 16%逐步增长至 53%左右，可见在政策发力下，科创 债市场加速扩容，逐步成为信用债市场重要供给力量，或有助于缓解当前信用债市场的 结构性资产荒行情。

2.收益视角：存量科创债各期限收益率及利差普遍低于非科创债

票息方面，科创债整体资质较优，其加权票面利率普遍低于非科创债。采用 2022 年 以来信用债发行数据作为样本，可以发现科创债发行额加权后的月度票面利率要低于非 科创债，2025 年月均值为 11BP，或系科创债主体发行资质主要集中在中高等级，且投资 端受到政策引导等原因综合所致。

估值方面，对于隐含评级 AA+及以上品种，同期限同等级科创债收益率及利差均低 于非科创债。采用截至 2025 年 7 月 4 日存量信用债数据作为样本，对于隐含评级在 AA+ 及以上水平债券，存量科创债各期限收益率及利差普遍低于非科创债，估值收益率低 3- 10BP 左右，利差低 2-9BP 左右（个别区间等级差异较大或由于科创债个券扰动），对于 隐含评级 AA 水平债券，存量科创债各期限收益率及利差则普遍高于非科创债，收益率 高 5-17BP，利差高 6-17BP 左右。

对比同期限同等级的普通信用债，当前中高等级科创债利差挖掘已较为充分，低等 级品种仍存在一定超额收益。通过同期限同等级的科创债与中短期票据收益率之差计算 科创债的超额利差，可以发现对于同期限同等级的普通信用债，科创债普遍存在一定超 额收益，其中隐含评级 AA+及以上品种部分存在不超过 4BP 的超额利差，AA 品种超额 利差在 19-24BP 左右。

对于同一发行主体而言，同期限同隐含评级的科创债与非科创债超额利差前期基本 无明显差异，近期部分主体或因科创债 ETF 抢券行情的推动，利差快速压缩。分别选取 中国中铁股份有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司相近期限、相同隐含评级的科 创债与非科创债个券超额利差曲线作为对比参考样本，发现同一发行主体科创债与非科 创债超额利差前期基本无明显差异，超额利差曲线基本重合，但近期，中国中铁科创债 品种或因科创债 ETF 落地引发的抢券行情推动，超额利差快速压缩。

3.流动性视角：专项做市+降低做市门槛+科创债 ETF，流动性有望提升

2025 年，随着市场扩容与政策红利驱动，科创债换手率明显提升，但流动性整体仍 弱于中期票据。从月度换手率变化来看，2022 年科创债初始发行阶段发行规模较少，换 手率数据稳定性弱，易受发行规模、市场波动等影响，后续至 2024 年，随着市场规模逐 步扩容，其换手率逐步下降且维持在 6%-9%左右的稳定水平。2025 年信用债市场中期票 据换手率维持在 11%-15%左右的稳定水平，较科创债较高。随着 5 月“新政”发布，科 创债从发行到投资端均受到政策明显引导，换手率有明显抬升之势，6 月月度换手率达 9.45%，周度值由前期 2%以下提升至 2%-3%的水平。

政策支持鼓励建立科创债专项做市机制，提高科创债在做市商评级体系中权重。2025 年 5 月，央行、证监会在《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》提到，组织做 市商为科技创新债券提供专门做市报价服务，建立承销、做市联动机制，提高科技创新 债券承销、做市在承销商、做市商评价体系中的权重；交易商协会鼓励各类市场机构加大对科技创新债券承销、做市、投资力度，设置科技创新债券专项主承销商，引导做市商 积极开展做市交易；上交所表示，支持科技创新债券质押融资，质押折扣系数可以在债 券各档位对应折扣系数取值基础上适当上浮，鼓励证券公司为科技创新债券提供承销与 做市报价联动服务。 上交所将适度降低科创债纳入基准做市券门槛。目前上交所对于基本做市信用类债 券的纳入标准存在规模和评级限制，其中对于科创债等专项品种要求发行规模在 15 亿元 以上、主体评级为 AAA 级；深交所相对而言对债券规模要求较低，但存在对债券剩余期 限的要求，即要求存续公募债券规模在 10 亿元以上、主体评级或债项评级为 AAA、剩 余期限在 3 个月以上。5 月新政中上交所表示将适度降低科创债纳入基准做市券门槛， 届时将有更多科创债符合纳入做市标准，该品种的交易活跃度和流动性将进一步提升。

政策支持鼓励创设科创债 ETF、指数挂钩相关产品等。2023 年 4 月，证监会在《推 动科技创新公司债券高质量发展工作方案》中提出研究推出科创债 ETF；2025 年 5 月， 交易所支持银行理财、券商资管创设投资于科技创新债券或挂钩科创相关指数的专项资 管产品，推动公募基金管理公司创设科技创新债券类 ETF，6 月 18 日，证监会主席吴清 在 2025 陆家嘴金融论坛上提出加快推出科创债 ETF。 10 家公募基金已获批科创债 ETF，成分券流动性有望提升。2025 年 6 月 18 日，景 顺长城、南方、嘉实、招商、广发、易方达、鹏华、华夏、博时、富国 10 家公募基金上 报申请科创债 ETF，跟踪指数包括深证 AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新 公司债指数和中证 AAA 科技创新公司债指数，其中跟踪中证指数产品 6 支，或主要由于 该指数为三大指数中唯一跨市场指数，成分券主要为沪深交易所上市的科创债。7 月 2 日， 上述 10 只科创债 ETF 已获批，并于 7 月 7 日进行募集。

4.投资策略：关注仍存在超额利差的个券

首批科创债 ETF 的创设已带动市场出现抢券行情（首批科创债 ETF 于 2025 年 6 月 18 日发起申报，7 月 7 月募集资金，并于 7 月 17 日上市交易），推动科创债利差大幅压 缩，当前利差进一步压缩空间相对有限，但部分个券尤其是低等级品种仍存在超额利差， 可关注相关投资机会。后续随着科创债市场不断壮大、政策鼓励支持及科创债 ETF 规模 扩容等利多因素影响，科创债流动性或将继续提升，持续关注科创债相关领域投资机会。 关注当前科创债 ETF 标的指数成分券，配置账户可优先选择 3 年以内收益率、利差 较高债券，保险等账户可适当拉长久期；交易账户可优先选择符合做市标准的 391 只债 券，此类债券流动性相对较高。截至 2025 年 7 月 4 日，深证 AAA 科技创新公司债指数、 上证 AAA 科技创新公司债指数和中证 AAA 科技创新公司债指数成分券共 838 只，主体 评级均为 AAA，债券余额合计 10853 亿元。其中剩余期限在 3 年以内、超额利差在 5BP 以上的债券共 76 只，余额合计 1012 亿元；剩余期限在 3 年以上、超额利差在 5BP 以上 的债券共 93 只，余额合计 1139 亿元；流动性评分 90 以上、换手率 10%以上、符合做市 标准券、收益率 1.8%以上的债券共 41 只，债券余额合计 919 亿元。