A股市场慢牛支撑力是什么？

人民币汇率上涨预期、均线多头排列、“上滚峰”筹码结构和板块节奏分化四大因素 支撑 A 股走出首次“系统性‘慢’牛”。

1.人民币汇率长周期上涨与技术走势，或预示“系统性牛市”

1.1 人民币汇率：长周期上涨边缘，中国资产吸引力有望提升

周线和月线视角看，人民币兑美元汇率走到长周期上涨边缘，复盘历史，人民币兑美 元汇率趋势性升值阶段，容易形成 A 股的趋势性行情。1）周线看：截至 2025 年 8 月 5 日，美元对人民币离岸汇率跌破 2022 年 2 月以来的上升趋势线，人民币近期兑美元的强势 或可解释近期 A 股市场震荡上行。2）月线看：美元兑人民币离岸人民币指数出现月线 MACD 顶部背离结构，且已经跌破了 2022 年 2 月以来的上升趋势线（黄色线段），或表明 人民币汇率处于长周期上涨的边缘。复盘历史，人民币兑美元汇率在 2017 年 1 月-2018 年 3 月和 2020 年 6 月-2021 年 6 月趋势性升值，分别催化了 2017 年 1 月-2018 年 1 月的“漂 亮 50”行情和 2020 年 7 月形成的牛市主升浪。现阶段，人民币兑汇率处于长周期上涨边 缘，人民币升值或使得中国资产吸引力提升，有望推动 A 股市场走牛。

2.技术走势：短期超预测升级，中长期看高一线

上证指数“多头均线发散”，走势超预期，中线重心提高，或不仅局限于挑战 2024 年 10 月 8 日高点。2025 年 7 月份以来，上证指数呈现“多头均线发散” 走势，指数几乎沿 着 5 日均线、10 日均线向上，一举越过 3550 点重要压力位，不仅摆脱了“收缩式上涨” 的格局，反而在技术上形成了“向上延伸”的格局。以上强势表现，叠加同期人民币对美元汇率突破关键点位，意味着上证指数或已经不再局限挑战 2024 年 10 月 8 日的高点 3674 点附近，技术上有望看高一线。我们推测，上证指数中长线目标或有两个：一是 2007 年 10 月 16 日的 6124 点和 2015 年 6 月 12 日的 5178 点二者连线构成的下降压力线（绿色线 段）；二是季线上行平行通道上沿（黄色线段）。

3. 上滚峰”筹码结构与风格板块走势分化，“慢”牛走势可期

3.1 筹码结构：3370 为底，筹码呈现“上滚峰”形态

上证指数筹码结构呈现“上滚峰”形态，或形成“慢”牛走势。上证指数在 6 月 23 号行情启动之前，筹码主要集中在 3370 点附近，呈现出类似尖峰正态的分布（如蓝框所 示）。随着上证指数以 45 度角匀速上涨，蓝框部分的筹码逐步上移至红框部分，但并未发 散。在均线多头排列向上发展的情况下，如果保持这种角度均匀上涨，筹码缓慢上移，表 明入场的人较多，不断形成换手，对应的获利盘兑现压力相对较小，有可能形成“慢”牛 走势。

3.2 板块节奏：各板块走势分化，上证指数或走出“慢”牛行情

市场节奏而言，各大风格和行业指数在前四轮牛市启动前后三个月，走势较为同步， 而本轮牛市启动前后走势相关性较低，或体现为“慢”牛行情。统计 2005 年 1 月初至今 中信五大风格指数累计涨跌幅，计算每轮牛市启动前后三个月累计涨跌幅的相关性，以每 轮 5 大风格指数之间相关系数的均值衡量风格指数走势的相关性，相关系数均值越大，走 势越一致；相关系数均值越小，走势越分化。以 2005 年 6 月启动的牛市为例，计算五大风 格之间的相关性，均值为 0.88。以此类推，第二轮至五轮牛市启动前后各指数相关系数平 均值分别为 0.93、0.96、0.97 和 0.76，本轮牛市风格指数走势较分化。同理，计算申万 31 个行业各轮牛市启动前后的相关系数，进而求平均值分别为 0.80、0.84、0.91、0.88 和 0.50，本轮牛市中各行业走势分化程度较大。基于本轮牛市风格和行业指数走势分化的现 象，我们推测各个指数共振向上难度较大，上证指数大概率呈现“慢”牛走势。

综上所述，从技术面和量化维度，人民币汇率长周期上涨边缘和技术面均线多头排 列，A 股市场有望走出“系统性牛市”；“上滚峰”筹码结构各风格指数走势分化，有望形 成“慢”牛格局。我们预计，A 股市场或走出历史上第一次“系统性‘慢’牛”。