云天化经营看点在哪？

公司化肥具备稀缺产能优势，依托磷矿资源成本优势明显。

1.磷肥：磷矿储量及开采能力位居全国前列，公司磷肥具备成本及规模优势

2024 年公司磷肥产能为 555 万吨/年，位居全国第二、全球第四。公司磷酸二铵/磷酸一铵/ 其他磷肥（重过磷酸钙等）产能分别为 445/70/40 万吨，其中工业级/农业级磷酸一铵产能 分别为 28/42 万吨，另有 10 万吨电池级磷酸一铵。公司产地集中在云南，“三环”“金富瑞” 等磷肥产品为全国知名品牌，公司磷肥国内年销售量约占国内年施用量 22%，具有较高品 牌溢价，公司磷肥出口量占国内出口量 20%以上。公司磷铵产品采用传统氨酸中和法与料 浆法工艺进行生产，产品内在质量稳定、外观较好，且用户反应产品造粒性较好，有很好 的市场口碑，也具备更高的毛利率。

公司具备原料优势，单吨成本较行业内更低。公司拥有磷矿资源储量近 8 亿吨，占云南已 探明磷矿资源储量的 20%，磷矿石采选规模 1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居 全国前列，可实现完全自给。公司主要采选企业有磷化集团、天宁矿业，磷化集团现有昆 阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，天宁矿业下辖 5 座矿山和一个加工厂。 据 Wind，24 年云天化/湖北宜化磷酸二铵单吨成本分别为 2103/2823 元/吨，主要系公司自 有磷矿石且规模及一体化优势导致中间过程成本较低。

2.尿素：规模优势显著，公司品牌具备高影响力

据公司公告，24 年公司尿素产能 260 万吨/年，产能规模居国内头部，云南/内蒙古/青海分 别为 120/80/60 万吨/年，子公司水富云天化/金新化工/大为制氨/青海云天化尿素年产能分 别为 76/80/43/60 万吨，具备一定的产能及规模优势。尿素行业集中度不高，产品以局部区 域品牌为主，公司“金沙江”“花山”“云天化”等产品为国内知名品牌，质量稳定、服务 优质，公司拥有一万多个加盟商和分销商，市场销售渠道布局完善，在云南市场占有率约 50%，在西南、东北、西北区域市场具有较高影响力。公司采用荷兰新一代改进型二氧化 碳汽提法工艺，单套装置生产能力目前居全国首位。

目前我国煤头尿素产能占比较高，主流工业化煤气化技术包括固定床、流化床和气流床， 固定床工艺煤头尿素成本相对天然气法较高。公司云南、青海基地共 180 万吨尿素采用天 然气法，内蒙古 80 万吨采用煤炭法制备。据 Wind，24 年云天化/湖北宜化/阳煤化工/远兴 能源/中国心连心化肥尿素单吨成本分别为 1573/1524/1682/1464/1454 元/吨，在公司气头 尿素开工率冬季受限的情况下，公司单吨成本仍相对较低。

3.磷化工及新材料：磷化工成本端优势明显，POM 规模及技术领先

公司依托丰富的磷矿资源，开展饲料级磷酸钙盐、黄磷等磷化工产品的生产销售，具备成 本及规模优势。饲料级磷酸钙盐主要作为饲料添加剂产品，是动物钙、磷营养元素的补充 的来源，公司产能 50 万吨/年，其中 MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为 45 万吨/年，单 套产能规模在国内排名第一，占全国磷酸钙盐消费市场 10%，占全球前十，同时较同行具 备一定成本优势，24 年云天化/川金诺饲料级磷酸钙盐单吨成本分别为 2233/2798 元/吨。

黄磷方面，公司产能达 3 万吨，亦具备一定成本优势，在热法磷酸深加工上打造磷矿—黄 磷—精细磷酸盐及磷化物产业链，在湿法磷酸深加工上打造磷矿—湿法磷酸—磷酸精制— 磷酸盐产业链。此外，公司依托生产技术及品质优势，开展 POM（聚甲醛）生产销售。POM 作为通用工程塑料可用于汽车配件以及高端电子电器等行业，24 年公司 POM 产能达 9 万 吨，在建产能 6 万吨，在国内市场占有率约 12%，在国产市场占有率约 20%。公司 POM 生产技术为国内领先技术，在原波兰 ZAT 技术基础上进一步开发，产品为国产 POM 第一 品牌，质量与国际优质品牌基本处于同一水平，国际客户评价很高，是国内进口替代主力 产品。