云天化发展历程、股权结构及经营分析

我国磷肥龙头，产业链配套完善。

1.公司历经多轮调整改革，2021 年后进入发展新阶段

公司成立之初主营氮肥业务，在发展中逐步明确磷产业主业，并不断完善产业链布局。其中，2013 年、2016 年、2021 年为重要时间节点： 1）2013 年前，公司主营氮肥业务。期间公司逐步拓展合成氨和尿素产能，同时布局聚甲醛、玻纤等 产品。2001 年 7 月，公司年产 1 万吨聚甲醛装置在水富建成投产；2008 年，公司全资子公司天安化 工 50 万吨/年合成氨装置建成投产。 2）2013 年进军磷肥行业，磷化工产业链延伸。2013 年，云天化集团将磷矿采选、磷复肥等优质资 产注入公司，但受制于磷肥景气度低迷、期间费用率拖累及部分资产投资表现不佳，公司业绩仍然 承压，其中 2014、2016 年均录得亏损。2016 年开始，公司推进改革深化，对内在组织、机制、人事 方面进行优化，对外通过资源整合实现产业升级。2017 年公司收购天宁矿业 51%股权，获得上游磷 矿资源；同年公司与瓮福蓝天设立瓮福云天化，对磷矿伴生的氟资源实现综合利用；2020 年，公司 收购大为制氨，复合肥及尿素产能得到扩充。

3）2021 年至今，磷化工景气度提升带动业绩登上新台阶，公司进一步完善上下游布局。2021 年磷 化工景气度提升，叠加此前改革成效显现，公司业绩迎来高速增长，当年公司归母净利润同比大幅 增长 1238.77%至 36.42 亿元，此后保持在 45 亿元以上。在此期间，公司利用产业链优势继续向下游 布局，2021 年公司开展 50 万吨/年电池新材料前驱体项目（其中 10 万吨/年于 2022 年投产），2022 年参股子公司氟磷电子 20,000 吨/年电子级氢氟酸和 5,000 吨/年六氟磷酸锂项目建成。

2.公司为云南省国资委控股公司

公司实控人为云南省国资委。截至 2024 年年报，云南省国资委持有公司控股股东云天化集团 64.80% 股份，间接持有公司 24.70%股权，为公司实际控制人。截至 2024 年年报，公司下设 47 家控股子公 司，同时拥有海口磷业、大地云天、瓮福云天化等联营、合营企业。

改革助力国有资产价值实现。2016 年开始，公司通过人员优化、股权激励、推进职业经理人及契约 化管理、优化产业及资本结构等方式响应国企改革，先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有 重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业，2020 年公司 “双百行动”综合改革案例被国务院国资委收录于《改革样本：国企改革“双百行动”案例集》。

3.商贸物流及化肥业务收入占比较高，化肥贡献主要毛利

分业务看，商贸物流及化肥业务贡献公司主要收入来源。2024 年，公司实现营业总收入 615.37 亿 元，其中化肥、商贸物流业务分别实现收入 269.97 亿元、255.80 亿元，占比分别为 43.87%、41.57%。 从趋势上看，2021-2024 年商贸物流业务营收占比下降，化肥营收占比持续提升。 公司化肥产品包括磷铵、尿素、复合肥等。其中，磷肥产品占公司化肥业务营收比重最高，2024 年， 公司磷肥、尿素、复合肥分别实现营业收入 157.29 亿元、56.25 亿元、55.81 亿元，占化肥业务收入 比重分别为 58.26%、20.83%、20.67%。2023 年公司收购青海云天化，于二季度并表，2023、2024 年尿素、复合肥销量同比均有所提升。

化肥业务为公司毛利的主要来源。受益于上游资源保障，公司化肥业务盈利能力较强，且保持稳定。 2018-2024 年，公司化肥业务始终保持 30%左右的毛利率，占毛利比重 60%以上。商贸物流业务毛利 率在 3%以下，对毛利贡献度较低。

4.推进内部改革，期间费用率持续优化，ROE 行业领先

内部改革效果显著，期间费用率显著下降。2016 年公司开始推进内部改革，在降本增效方面，公司 实现了在岗人员、组织机构、干部配置、机关后勤服务人员等 “四个 50%”的优化成效，销售、管理 费用率持续改善；在资本结构优化方面，公司资产负债率优化带动财务费用明显缩减。 净利率稳步提升。2016 年，公司三费（不含研发）费用合计 61.27 亿元，占收入比重为 11.64%； 2024 年，公司四费（含研发）费用合计 29.40 亿元，占收入比重 4.78%，较 2016 年降低 6.86pct。 得益于期间费用率优化，公司净利率持续提升。2016-2024 年期间，公司毛利率提升 10.74pct，净利 率提升 16.54pct。

ROE（摊薄）处于业内领先水平。随着盈利能力提升，公司净资产收益率（摊薄）在 2021 年迎来 明显改善，2021-2024 年分别为 35.66%、36.80%、24.13%、23.85%。2023、2024 年公司净资产收益 率（摊薄）有所下滑，主要系产品价格下降背景下公司盈利水平回归常态及资产负债率降低，但仍 处于同业中较高水平。

5.现金流优秀，资本结构持续改善

经营活动现金流优秀，2024 年新增资本开支较少。公司推进经营效率提升、注重资金利用效率，经 营活动净现金流与公司业绩保持同步波动，2024 年经营活动现金净流入为 107.52 亿元。投资活动 净现金流方面，公司 2022 年布局磷酸铁材料项目、2023 年收购子公司青海云天化，但资本开支整 体较为可控，2024 年公司新增项目较少，投资活动现金支出为 19.03 亿元，同比减少 45.52%。

负债规模持续优化。公司资产负债率不断降低，截至 2024 年年报，公司资产负债率为 52.26%，较 2016 年末下降 40.22pct。 分红比例提升，注重股东回报。根据公司章程规定，每年实现的净利润在弥补亏损、提取法定盈余 公积后，分红比例不低于可供分配利润的 30%。2021 年公司期末未分配利润首次转正，2022、2023、 2024 年公司分别现金分红 18.34 亿元、18.23 亿元、25.52 亿元，对应股利分配率分别为 30.46%、 40.31%、47.86%。2025 年 1 月，公司发布《云南云天化股份有限公司未来三年（2024-2026 年度） 现金分红规划》，公司 2024 至 2026 年以现金方式累计分配的利润原则上不少于期间累计实现可供 分配利润总额的 45%。