瑞纳智能发展历程、业务体系与业绩分析

战略演进清晰，平台化与智能化能力逐步构建。

系统集成能力夯实智能供热底座，平台化演进趋势明确。公司成立于 2008 年，起步于热计量设备的研发与产业化。2012 年，管理层在行业尚处初期 阶段即前瞻性提出“热计量数据须服务于系统性节能”的战略洞察，着手构建 覆盖热源、热网、终端的软硬件产品矩阵，夯实系统解决能力。2015 年， 公司创新性地提出“EPC+EMC 双模驱动”模式，实现自动化（OT）与信息化 （IT）的深度融合，带动智慧供热整体解决方案在改造市场同步落地。2019 年，潍坊城市级智慧供热改造项目成为行业标杆，凭借 AI 优化调控等核心 技术，公司助力客户实现综合能耗下降 18%、投诉率下降 45%。2021 年， 公司再次突破“天花板”，推出业内首个“三位一体”智慧供热体系，集自动化、 信息化与 AI 智能化于一体，核心技术架构实现完全自主化。2024 年，公司 磁悬浮热泵机组问世，能效突破 6.5，模块化设计适配集中供热的多场景扩 展，为零碳转型提供优选方案。

公司已构建起覆盖“交付+运营”全链条的智慧供热业务体系，形成以整体解 决方案、节能改造、系统升级与平台运维为核心的多元化布局。其中，低碳 智慧供热整体解决方案作为公司系统集成能力的集中体现，依托 STORM AI 平台、RUNA 中台、热网建模系统与智能调控算法，为城市热力公司、园区 能源管理单位等提供一体化建设与服务；合同能源管理（EMC）服务面向 预算有限客户，通过改造设计、节能数据平台与效益分账系统，实现“以节 能换投资”的合作机制，典型应用于老旧热力站项目及集团型客户；系统能 效工程服务（EPC）则聚焦客户的改造类需求，以总包模式完成诊断、升级 与系统调试联动，广泛服务于区域热力系统改造；此外，智慧运维与平台化 服务围绕系统交付后的平台托管、远程调度及策略优化等场景展开，服务对 象涵盖已完成系统交付并签订平台使用协议的客户，支撑公司形成可持续 运营的服务闭环。

2024 年以来公司整体业绩承压，营收与利润同比双双下滑。2024 年公司实 现营业收入 4.28 亿元，较上年同期下降 0.83%，同比基本持平；归母净利 润为 0.77 亿元，同比增长 14.26%，虽实现回升但幅度有限。进入 2025 年 一季度，公司营业收入为 0.12 亿元，同比下降 58.32%；归母净利润为-0.21 亿元，同比由盈转亏。短期来看，业绩下滑主要系订单所致，对收入确认影 响显著。

智能终端收入结构稳中向优，“工程+智能终端”双轮驱动逐步成型。2021– 2024 年，公司超声波热量表、供热节能系统工程、智能模块化换热机组、 智能温控产品及智能物联平衡阀为主要构成，占比合计超过总收入七成。 2024 年，公司“智能模块化换热机组+供热节能系统工程”仍为最主要收入来 源；同时，超声波热量表、智能温控产品占比提升，贡献稳定。整体来看， 公司产品结构逐步向“工程+智能终端”双轮驱动演进，结构弹性有所增强。

2021–2024 年，公司主要产品收入结构呈现出显著分化趋势。其中，供热节 能系统工程收入连续三年下滑，2024 年降至 12,576.81 万元，较 2022 年高 点下降近一半，拖累整体收入表现；智能模块化换热机组收入在 2023 年冲 高后亦有所回落。相对而言，智能温控产品、超声波热量表、智能物联平衡 阀等细分产品维持稳定，2024 年均实现小幅增长。收入结构显示，公司正 逐步从以工程项目为主的重资产交付模式，向产品化、标准化、平台化方向 转型。

公司盈利能力总体稳健，毛利率保持高位，净利率仅在 2025Q1 阶段性承 压。2020–2024 年间，公司毛利率始终维持在 55%以上，2024 年达 59.69%， 较可比公司平均高出约 30pct，展现出其在产品结构、解决方案整合能力及 技术附加值上的显著优势。2025Q1 毛利率进一步升至 74.3%，虽有季节性 波动因素影响，但仍体现出公司成本控制与方案溢价能力的持续强化。 净利率方面，2020–2024 年公司净利率稳居行业前列，2021 年达 32.34%， 远超同行均值。虽 2023 年因整体收入下滑出现短暂回落至 15.56%，2024 年 已逐步回升至 17.93%。2025Q1 净利率为–177.73%，主要系订单阶段性减少 及收入基数下滑带来利润暂时性承压，预计不改全年盈利改善趋势。综合来 看，公司具备稳定的毛利率“护城河”，净利波动受短期因素扰动，盈利能力 基础扎实、韧性较强。

公司研发投入稳步增长，行业领先地位初现。2024 年，公司研发费用率达 17.37%，在同行可比公司中排名前列，体现出公司在关键技术领域持续投 入的战略定力。受 AI 算力平台与智慧供热系统集成研发需求驱动，公司研 发支出自 2020 年起逐年递增，2024 年公司研发投入 0.74 亿元，稳中有升， 支撑其核心平台化产品持续优化与竞争力构筑，显示其在自主技术布局与 产品迭代方面具备更强的研发韧性。 期间费用结构承压抬升，短期利润空间收缩。随着业务拓展与市场结构调 整，公司期间费用显著增长，2024 年销售费用率、管理费用率分别为 9.51% 和 16.05%，同比提升近 5 个百分点，主要系公司加大市场投放与人员投入， 短期内拉低整体利润表现。综合判断，公司费用端短期承压，但其在技术平台建设期的战略投入具备阶段性合理性。