源飞宠物运营策略、发展历程与经营分析

宠物食品与用品双轮驱动，营收利润高速增长。

1.自主品牌+代理双线布局，多维赋能宠物牵引赛道领军者

源飞宠物是国内领先的宠物食品、用品制造商，公司始建于 2004 年，多年来专注于宠 物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠 物用品，狗咬胶等宠物零食等。公司始终坚守着最初的“关爱宠物，创造美好”使命，即 致力于提供高品质、更健康、有助于提升人宠生活品质的宠物用品和食品以满足消费者对 美好生活的向往。凭借高效、出色的产品设计和产业化能力、良好的产品质量和优质的客 户资源，公司在宠物牵引用具领域具备优势地位。 海外 ODM 业务为主，国内“自主+经销”双线布局。在海外市场，公司通过 OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商(如 Petco、Walmart）；在国内市场，公司目前采 取品牌矩阵+产品细分的运营策略，形成自有品牌矩阵，如以高端烘焙主粮和主食冻干为主 的传奇精灵，以零食和主粮产品为主的匹卡噗（PIKAPOO），以猫砂和高性价比平价猫粮 为主的哈乐威，同时还经销销售皇家、冠能等多个品牌的产品，实现宠物用品、宠物食品 各类产品全覆盖。公司的主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮、 宠物湿粮等产品。宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系 列和植物咬胶系列等，SKU 达上千个，年升级近百款。宠物牵引用具作为宠物日常必需用 品，主要包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等等，SKU 达十万 余个，年开发八千余款。宠物玩具作为宠物易耗品类，包括了耐咬系列，基础系列、绳结 玩具和毛绒玩具。

公司营收与归母净利均保持高增。2019 -2024 年，公司营业收入由 5.15 亿元增长至 13.10 亿元（CAGR 为 20.54%）,归母净利润由 0.55 亿元增长至 1.64 亿元（CAGR 为 24.50%），均保持高增速。

公司依托当地优势发展狗咬胶业务起家，拓展业务至宠物牵引行业，进入海外市场积 累优质客户资源，随后逐步建立自有品牌、搭建品牌矩阵。源飞宠物的发展大致可以划分 为以下阶段： 第一阶段：借势起家，拓展业务（2004-2014 年）。公司于 2004 年在浙江省温州市平 阳县成立，平阳素有“中国皮革之都”的称号，公司 依托当地完整的上下游产业链，生产 以皮制品为主要原材料的“狗咬胶”，随后将主营业务拓展至宠物牵引用品行业。 第二阶段：进入海外市场，掌握核心客户（2014 年-2019 年）。2014 年，源飞宠物在 美国设立子公司，标志着进入海外市场拓展的新阶段。同年，公司成功进入全球零售巨头 沃尔玛的供应链体系，为其提供宠物牵引用具、宠物零食。2016 年业务版图持续扩张，通 过与专业宠物连锁品牌 PetSmart 的战略合作，产品矩阵拓展至宠物牵引用具、玩具及其他 宠物产品。2017 年与北美知名宠物零售商 Petco 建立长期供应关系，标的涉及宠物牵引用 具。2018 年，公司完成股份制改造，并在上海成立子公司进行产品设计和研发。第三阶段：海外产能布局，进入高速增长（2019 年-2022 年）。2019 年，公司与中宠 股份合资在柬埔寨成立子公司柬埔寨爱淘，同年公司成立独资企业柬埔寨莱德，拓展海外 产线。 第四阶段：国内影响力不断增强，形成品牌矩阵（2022 年至今）。2022 年 8 月，公司 在深交所上市。2023 年开始，源飞宠物开始布局国内市场，依托国内各大电商平台进行自 有品牌及经销品牌的运营销售，逐步构建“自主+经销”双线布局。2024 年下半年公司逐 步推出三大自有品牌：匹卡噗、哈乐威、传奇精灵，分别满足不同爱好、不同层次的消费 者需求，品牌矩阵逐渐丰富。

2.股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构稳定，集中度高。截至 2025 年第一季度，公司实际控制人庄明允及其姐 姐庄明超、姐夫朱晓荣三人以及平阳晟睿，合计持股 58.87%，股权结构较为集中稳定，公 司直接持股 8 家全资子公司和 4 家控股子公司。

3. 海外代工业务为核心，自有品牌占比不断提升

1）分业务：OEM/ODM 代工业务为核心，自有品牌未来可期

境外贴牌销售业务为公司的核心业务，波动上升：2022-2024 年公司在海外的贴牌销 售业务分别实现营收 9.17/8.84/11.24 亿元，CAGR 为 10.72%；因公司在国内市场的自有品 牌业务扩张迅速，近几年境外贴牌代工业务营收占比呈下滑趋势，2024 年占比降至 85.78%，但代工业务毛利率保持在 20%以上，2024 年达到 25.54%。 境内线上业务为成长迅速，未来有望贡献增量：2022-2024 年公司在国内线上销售业 务分别实现营收 0.02/0.58/1.42 亿元，占公司主营业务收入比例从 2018 年的 0.24%增长至 2024 年的 10.83%，2022-2024 年，境内线上销售业务 CAGR 达 692.36%，在公司战略定位 下发展迅速。公司在境内线上销售主要为经销国际知名品牌和自有品牌业务，自有品牌目 前正处成长期，有望在低基数上实现高增，成为公司新的增长点。

2）分产品：宠食下游高度景气，各产品均实现高增

宠物零食：宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系列 和植物咬胶系列等，2024 年，公司在宠物零食方面的 SKU 达上千个，年升级近百款。 2019-2024 年，公司宠物零食收入从 1.59 亿元增长至 6.07 亿元，CAGR 达 30.78%，2024 年 占主营业务收入比 46.31%，毛利率 16.38%。 宠物牵引用具：宠物牵引用具主要用于宠物户外出行时的牵引控制，满足宠物的出行 需求及户外防护的需求，主要产品包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等，主要材质为尼 龙、真皮、PU 皮革等，包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等 等，2024 年，公司在宠物牵引用具方面 SKU 达十万余个，年开发八千余款。2019-2024 年，公司宠物牵引用具收入从 3.30 亿元增长至 4.56 亿元，CAGR 为 6.70%，24 年占主营业 务收入比 34.81%，毛利率 35.60%，占比和毛利率保持稳定 宠物玩具：宠物玩具主要用于宠物玩耍、锻炼，促进人宠互动，兼具耐咬、耐磨特 性，公司在宠物玩具方面的产品包括了耐咬系列，基础系列、绳结玩具和毛绒玩具。2019- 2024 年，公司宠物玩具收入从 891 万元增长至 5099 万元，CAGR 为 41.75%，24 年占主营 业务收入比 3.89%，毛利率 29.85%。

3）分地区：整体上境外占比更高，代工业务主要由境外贡献

境外：代工业务为主，收入占比缓慢下降。公司境外业务以 OEM/ODM 模式为主，与 国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠 物用品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店 Pets at Home 以及国际大型 连锁零售商 Walmart、Target 等。2024 年公司境外业务实现收入 11.24 亿元，同比 +27.15%，占主营业务收入比同比下降 3.38pct 至 85.78%，毛利率 25.54%。 境内：随着公司发展自有品牌，境内业务占比逐渐提升。2024 年公司境内业务收入 1.86 亿元，占比 14.22%，同比+73.38%，毛利率 6.89%，经销业务贡献主要收入，自有品 牌还处于起步阶段。