阳光保险资产端情况如何？

注重资负匹配管理、持续优化投资配置。

1. 资产规模稳步增长，收益率趋于稳定，以固定收益类投 资资产为主

集团投资资产规模稳步增长，主要由阳光资管进行管理。作为集团的核心业务 板块之一，资产管理能为阳光保险主业的长期稳健经营发展提供有力支撑。集团始 终聚焦于自身投资能力建设，坚持核心收益导向，秉持长期价值投资理念，不断优 化投资管理能力、提升核心竞争力，构建了完善的制度体系，培养了全品种、多元 化的投资管理能力。自 2019 年至 2024 年，集团投资资产总额从 2,825.7 亿元稳 步扩大到 5,485.8 亿元，占总资产比重由 85%提升至 90%以上。尽管宏观经济波 动加剧，公司总投资资产保持稳定增长，2023 年投资资产同比增速达 15.5%， 2024 年则较上年末增长了 14.4%。阳光保险集团下设有专业资产管理公司阳光资 管，受托开展集团体系内保险资金运用业务。目前，集团超过 80%的投资资产均 委托于阳光资管，剩余部分则由各公司自行管理。

阳光资管具备丰富的管理经验和良好的投资能力，正大力发展第三方资产管 理业务。凭借专业的投资团队和坚守价值、追求长远的投资理念，阳光资管已然积 累了丰富的经验，在多元化资产配置、专业化资产管理和市场化产品创新等领域独 树一帜，形成了独有的品牌影响力，吸引了众多机构投资者与企业客户。阳光资管 对外开展第三方资产管理业务，为其他投资者提供专业化的资产管理、投资顾问及 服务，通过设立保险资产管理产品或定制化专户，帮助客户实现资产稳健增值。截 至 2023 年末，阳光资管受托管理资产规模达 8085.7 亿元，同比增长 6.8%，其 中受托管理第三方资产规模达 4106.7 亿元，占比超 50%。2024 年受主动优化调 整产品结构影响，第三方资管业务较上年末有一定下降，带动资产管理总额减少 7.9%。

受市场利率下行影响，集团投资收益率阶段承压，趋于稳定。在资本市场波动， 市场利率下行及减值计提等因素的叠加作用下，集团净投资收益率及总投资收益 率均呈现出小幅下滑趋势。2019 年至 2022 年，集团净投资收益率分别为 5.8%、 5.2%、4.6%、3.9%，下降了 1.9pp。随后净投资收益率稳定在该水平，2023 年、 2024 分别为 4.0%、4.2%；2019-2022 年分别实现了 5.8%、6.5%、5.4%、4.9% 的总投资收益率，基本稳定在行业领先水平，2023 年、2024 则降幅较大，总投 资收益率仅 3.3%、4.3%。与保险同业相比，阳光的综合投资收益率表现较好，强 于中国人寿、中国平安和中国太保等头部保险公司且高于险资平均水平。2024 年 综合投资收益率达 6.5%，较去年同期增长了 1.6pp，有明显改善。

大类资产实行多元化分散策略，以固定收益类金融资产为主要构成。阳光保险 拥有全面的大类资产配置能力，注重多元化分散配置收益，持续优化各类资产配置 比例。2019 年至 2024 年，集团固收类资产比重由 63.6%进一步提升到 72.3%， 有效保障了公司在中长期里获取稳定回报的能力，抑制了投资收益的波动。权益类 金融资产占比保持在相对稳定水平，由 2019 年的18.6%上升至2024年的21.8%。 面临资本市场并不够理想的形势，阳光保险在权益资产上坚持研究驱动、主动管理 的原则，积极挖掘优质投资标的，注重对现金分红收益率较高的价值股和可持续增 长的优质成长股的投资。长期股权投资方面，集团正持续减持相关资产，占比已由 2019 年的 11.5%逐年下降至 2024 年的 1.9%。从资产的绝对体量来看，固收类 和权益类资产保持稳定增长，2023 年资产规模同比分别为 19.2%、9.3%，2024 年同比增幅为 19.5%、18.0%。投资性房地产在 2020 年和 2021 年大幅增长 15.2%、 24.8%后，2024 年同比增长 4.3%，资产规模趋于稳定。长期股权投资则保持持续 下降，2024 年同比-0.3%。

在新的会计准则下，阳光保险集团的投资组合主要由以公允价值计量且变动 计入其他综合收益（FVOCI）组成。1H23、2023 年、1H24、2024 年占比分别 为 63.6%、61.0%、63.7%和 65.6%。以公允价值计量且变动计入当期损益（FVTPL） 占比相对较小，保持在 25%左右。以摊余成本计量（AC）占比则保持在个位数。 老准则下，AFS 的公允价值变动计入其他综合收益，出售时，AFS 累计公允价值 变动转入损益；新准则下，FVOCI 的公允价值变动计入其他综合收益，出售时， FVOCI 中债权资产的累计公允价值变动转入损益（计入“投资收益”），但 FVOCI 中权益资产的累计公允价值变动转入留存收益。由于权益类资产占比较小，新准则 对利润表的影响不大，并且高股息类股票计入 FVOCI 可以平滑资产负债表波动。 而在旧的会计准则下，集团的投资组合主要由可供出售金融资产、持有至到期和贷 款及其他这三类构成，截至 2022 年底，其占比分别为 39.5%，26.7%和 25.2%。

2. 固收类资产以债券为主，利息收入保持稳定

债券投资占固收类资产投资比重逐渐加大，债券投资以政府债为主。集团秉承 稳健、规范、专业的投资理念，以资产负债匹配管理为核心原则，制定基于负债特 性的长期战略资产配置规则，并结合对宏观经济的研判来进行动态调整。在目前利 率低位震荡的环境下，阳光保险继续配置以政府债券为主的债券投资，同时均衡管 理理财产品、定期存款、保户质押贷款及其他债权投资。2019 至 2024 年，债券 投资占总投资资产比例由 36.0%迅速上升到 57.7%；政府债占债券投资资产比重 由 39.8%提升至 68.1%。

政府债规模快速增长，依靠政府债拉长资产久期。政府债规模快速增长，由 2019 年 404.6 亿元增至 2024 年的 2156.8 亿元，增速虽有下降但仍保持双位数 的高速增长。2019 年以来，公司持续加大十年后到期政府债占比，拉长资产久期。 该比例始终维持在超过 75%的较高水平上，并于 1H22 达到了 87.7%。

集团坚持实质风险管控原则，信用风险情况良好。整体上，集团持仓的偿债主 体综合实力普遍较强。截至 2024 年末，公司持有境内发行债券（不含政府债券和 政策性金融债）的外部评级机构信用级别在 AA+级及以上的约有 99.1%，其中在 AAA 级及以上的约有 95.8%；持有境外发行债券均为信用评级在 A-及以上的投 资级债券。此外，集团固定收益类理财产品规模为 516.5 亿元，占总投资资产的 9.4%。在资产配置、投资领域、产品选择等层面，公司会对产品全生命周期中的 投资信用风险进行严格管理。目前，债权投资计划和信托计划的信用评级有 96.1% 为 AAA，目标资产分散于基础设施、不动产、制造业、非银金融和公用事业等行 业，集中度风险较低。

3.权益类资产以股票和理财产品投资为主，收益率波动较 大

权益类资产配置以股票及理财产品投资为主，权益型基金占比较小。集团持有 的权益类金融资产包括股票、权益型理财产品、权益型基金及其他股权投资。其中， 股票一直以来都是最核心的组成部分。2019 至 2024 年，阳光保险持有股票规模 从 242.5 亿元增长到了 675.9 亿元；占权益类投资资产比重同步上升，由 2019 年 的 46.2%提高至 2024 年的 56.5%。与其他险企相比，阳光在股票上的配置比例 偏高，或得益于相对较小的资产规模，集团在权益资产的精细化、动态化管理方面 具备一定优势。阳光保险的权益型理财产品配置比例稳健提高，占总投资资产比重 已经从 2019 年的 4.8%上升到 2024 年的 7.2%，正发挥越来越重要的作用。同 时，权益型基金的占比相对较低，且从2019年的2.4%下滑到了2024年的1.0 %， 低于同业平均水平。截至 1H24，集团持仓的股票及权益型基金总占比达 14.3%， 在保险业内位处较高水平，且较为依赖股票投资，权益类资产结构不够均衡。

股票投资资产和理财产品投资资产占集团总投资资产比重稳定上升。股票投 资资产规模由 2019 年 242.5 亿元快速提高至 2024 年的 675.9 亿元，2021 年至 2024 年同比增速分别为 32.2%、56.5%、-0.6%、28.4%；占集团总投资资产比 重则由 2019 年的 8.6%稳步提升至 2024 年的 12.3%。理财产品投资资产规模由 2019 年 135.3 亿元增长至 2024 年的 393.6 亿元，均保持两位数高增长；占集团 总投资资产比重则由 2019 年的 4.8%逐年提升至 2023 年的 7.4%，2024 年略有 回落至 7.2%。总体来看，两类资产在集团配置中的地位持续巩固，体现出公司对 权益类资产的适度增配策略。

投资性房地产规模较稳定，自 2021 年起维持在 90 亿元的规模。由于房地产 行业自 2022 年起景气度逐渐下降，投资性房地产占总投资资产比重缓慢下降，由 2021 年 2.4%下降至 2024 年的 1.8%。 建设养老社区、酒店及医院，助力保险主业发展。为推动与保险主业之间的战 略协同发展，阳光保险还直接投资了分布在广州、三亚、美国及澳洲等地的养老社 区和酒店，并创办了阳光融和医院，正逐步完善阳光保险集团独有的康养生态圈。 阳光保险集团附属公司阳光养老负责经营“阳光人家”粤港澳全龄康养国际社区。 社区引入持续照料退休社区模式，将“养生+旅居养老+入住式养老+护理养老” 四者相结合，拥有高级温泉康养酒店、公寓等相关配套设施，提供生活服务、文娱 社交、营养膳食、健康管理等全方位的服务。同时，集团直接经营自有的阳光嘉悦 酒店及 Château Élan at The Vintage，并拥有由第三方运营的三亚中心凯悦嘉轩 酒店、悉尼海德公园喜来登大酒店等四家酒店。此外，阳光保险集团和潍坊市政府 合作创办了一家大型综合性医疗机构——阳光融和医院。医院于 2016 年 5 月开 诊，并已通过了国内三级甲等综合医院评审、国际信息化建设权威标准的 HIMSS7 评级等多项认证。