阳光保险投资业务进展如何？

作为公司核心业务板块之一，投资业务为公司长期经营提供有利支撑，投资资产规模持续提升。

阳光保险主要配置固定收益类金融资产，配置结构稳健。公司在大类资产配置中始终遵循安全性原则，主要以固定收益类金融资产为主，如图表73，2019-2024H1 期间固收类资产占总投资资产比例始终大于60%，起到资产端压舱石作用；且期间呈现上升趋势，截至2024H1 固收类资产规模已达到3624.08 亿元，占比 70.5%，较 2019 年的 63.6%共提升6.9pct。此外，公司联营企业和合营企业投资/投资性房地产/现金、现金等价物及其他占比在同一期间均有不同程度下降，截至 2024H1 分别占比1.9%/1.8%/2.8%，较上年末变化分别为-0.3pct/-0.1pct/-2.8pct。其中，联营企业和合营企业投资由于近年优质标的减少、多数企业收益下降等因素，规模与占比下降幅度较大，已分别从2019年的324.94亿元/11.5%降低至2024H1的99.57亿元/1.9%。

固定收益类金融资产投资方面，提高长久期债券配置占比以坚持资产负债匹配原则，同时注重信用风险管控。由图表76，2019-2024H1，公司固收类金融资产结构中债券投资占比始终超过 50%，且呈现上升趋势，分别达到56.6%/60.0%/64.5%/63.3%/75.1%/77.1%；截至2024H1，公司固收类金融资产结构中定期存款/债权投资/理财产品投资/其他债权投资分别占比2.7%/77.1%/13.1%/7.1%，债权投资已占据主导地位，这主要源于公司加大对长久期债券的配置以拉长资产端久期，从而降低期限缺口及再投资风险，达到优化资产负债管理与平衡公司投资收益、偿付能力充足率、流动性水平等目标。此外，公司充分考虑信用风险管理的重要性，持仓的偿债主体信用评级普遍较高，债券投资中境内发行债券（不含政府债券和政策性金融债）信用评级 AA+及以上约占 99.2%，AAA 及以上约占96.3%；固收类理财产品中，债权投资计划和信托计划信用评级 93.2%为AAA。

权益类金融资产投资方面，保持较高配置占比并坚持长期主义以获取稳定投资回报。一方面，受利率下行影响，公司逐步增配权益类金融资产占比，2019-2024H1 期间其规模自 524.22 亿元上涨至1181.28 亿元、占总投资资产比例也从 18.6%增加到 23.0%。另一方面，为践行坚持长期价值投资的战略，公司自 2021 年来重视高分红价值股等稳健财务收益标的，并在2024年初明确防御性权益投资策略以缓解新会计准则对公司利润表的影响，目前已获取较好收益，推动投资收益率优于其他保险企业。其中，阳光保险股票和权益型基金合计占总投资资产比例在五年间呈现增长趋势，尤其股票投资占比已从 8.6%提升至 13.4%，较上年末增长2.4pct。对比我国其他主要上市险企：截至 2024H1，（1）股票投资占比：阳光保险（13.4%）>新华保险（10.0%）>中国太保（9.0%）>中国人寿（7.3%）>中国平安（6.4%）>中国人保（2.9%）；（2）股票和权益性基金合计占比：新华保险（18.1%）>阳光保险（14.3%）>中国人寿（11.8%）>中国太保（11.2%）>中国人保（9.3%）>中国平安（8.5%），阳光保险不仅股票投资占比位居首位，股票和权益型基金投资合计所占比率同样处于较高水平，表明阳光保险资产管理业务在同业中具有较强长期增值潜力。

阳光保险 FVOCI 股票占比近 70%。公司持续加大对高分红、高价值、长期可持续类型投资标的的配置规模和配置比例，FVOCI 股票占比由2023年57.3%提升至 2024H 的 69.4%。横向比较来看，FVOCI 股票占比在上市险企中仅低于中国财险，具体来看截至 2024H，中国财险（78.9%）>阳光保险（69.4%）>中国平安（62.1%）>中国人保（40.5%）>中国太平（33.7%）>中国太保（20.8%）>新华保险（11.7%）>中国人寿（7.7%）。

阳光保险投资资产主要由旗下子公司阳光资管进行管理，主要负责开展集团内保险资金运营业务与第三方资产管理业务，为阳光保险贡献高额利润。为了提升资产管理能力与核心竞争力，公司下设专业资产管理公司阳光资管，同时为提升管理效率，公司及子公司阳光人寿、阳光财险、阳光信保等均设有投资管理部门，负责资产负债管理、战略资产配置、委托投资管理等相关事项。由图表 81，2019-2022H1 期间集团委托阳光资管进行管理的投资资产均超过总投资资产的 80%，分别达到 92.1%/92.3%/80.3%/81.6%，其余少量投资资产由公司及其子公司自主管理或委托外部专业机构管理。其中,2021年阳光资管管理投资资产占比显著下降主要源于银保监会《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》要求股权和不动产投资仅适用于保险主体，导致股权与不动产资产不再交由阳光资管进行管理，2020-2021年委托阳光资管投资资产中权益类金融资产占总投资资产比例自98.9%降至57.1%，股票/理财产品投资/其他股权投资/联营企业和合营企业投资分别从100.0%/98.1%/98.5%/99.1%降至 67.7%/28.4%/25.2%/60.4%。在相同期间内，阳光资管对集团整体投资业绩贡献占比分别为94.6%/93.0%/69.1%/103.9%，其中除 2021 年由于阳光资管受集团委托管理资产占比下降导致其投资业绩占比降低外，其余几年间贡献利润均超过90%。

依靠完备的资产管理体系与专业团队，阳光资管大力发展第三方资产管理业务，同时受托管理集团资产规模稳步提升。2019-2023 年间，一方面，得益于资管新规推动市场准入和监管的一致性，保险资管公司能够与其他金融机构进行公平竞争，促进阳光资管大力推进第三方资产管理业务发展进程，四年间 CAGR 高达 35.2%；另一方面，由于集团内保险资金的稳定供应，阳光资管受托管理集团资产规模逐步提高，相同期间CAGR 达到10.1%。在二者共同作用下，阳光资管在 2019-2023 年间管理资产规模大幅提升，其中第三方资产由于更高的规模增速，其占比逐年升高，截至2023 年末已达到50.8%，体现出市场对公司投资业务的信心。然而，面对2024 年资本市场波动加剧、利率水平持续下行等因素，阳光资管主动顺应市场变化与政策导向，调节发展规模并优化产品结构以确保发展质量，导致受托管理第三方资产规模于 2024H1 下跌至 2866.57 亿元，占比降至39.5%，较上年末-11.3pct。尽管受托管理集团资产保持一定增长，但阳光资管受托管理总资产规模仍有所下降，受托管理第三方资产/受托管理集团资产/受托管理总资产较去年同期变动额分别为-30.2%/+10.5%/-10.2%。

净投资收益率在同业保持较高水平。我们计算2019-2024H1 期间净投资收益率均值，中国人保（4.8%）>阳光保险（4.6%）>中国平安（4.5%）>中国太保（4.3%）>新华保险（4.2%）>中国人寿（4.0%）。2019-2024H1期间，受利率下降环境影响，阳光保险净投资收益率持续下滑，2024H1 已降至3.8%（经年化），较上年末下滑 0.2pct；对比同业，截至2024H1 净投资收益率分别为：阳光保险（3.8%）=中国人保（3.8%）>中国太保（3.6%）>中国平安（3.3%）>新华保险（3.2%）>中国人寿（3.0%），由此看出在保险行业整体面临长端利率下滑造成的固收类金融资产投资收益下降与会计准则改变导致的计量方式变化的双重挑战下，阳光保险凭借自身投资能力在行业中仍保持较好表现，与中国人保共同位居行业首位。

阳光保险 2019 年以来总投资收益率均值高于其他上市险企。我们计算2019-2024H1 期间总投资收益率均值，阳光保险（4.9%）=中国太保（4.9%）>中国人保（4.8%）>新华保险（4.5%）>中国平安（4.4%）>中国人寿（4.3%）。2019-2024H1 期 间 ， 阳 光 保 险 总投资收益率分别为5.8%/6.5%/5.4%/5.0%/3.3%/3.6%，多年位于行业前列，其中2023年受资本市场波动影响总投资收益率虽同比-1.7pct，但相比同业仍位居首位，体现出公司优异的金融资产投资管理能力。截至2024H1,各险企总投资收益率分别为：中国太保（5.4%）>新华保险（4.8%）>中国人保（4.1%）>中国人寿（3.6%）=阳光保险（3.6%）>中国平安（3.5%），表现相对落后。阳光保险在 2024 年相对稳健的财务表现主要源于其采用防御性权益投资策略并注重长期价值，更倾向于投资 FVOCI，因此总投资收益率相比同业较上年末波动幅度较小；同时，2024H1 公司综合投资收益率相较2023 年末提升2.3pct，达到 7.2%，表现优异，是公司投资资管坚持长期价值投资战略的重要体现。