泰格医药发展历程、股权结构与业务布局分析

业务覆盖临床试验各细分领域。

1.二十年砥砺奋进，打造行业领先临床CRO服务平台

泰格医药是中国最早一批发展起来的临床试验业务合同研究组织（CRO），可以提供药物临床试验的全方面外包服务。 公司2004年成立于杭州，深度参与中国生物医药行业创新发展过程，目前公司成立已超20年，于2012年登陆创业板完 成上市，成为国内第一家登陆A股的CRO公司；2020年，公司在香港联交所主板挂牌并上市交易，开启“A+H”双资本 平台布局。同时公司海外布局不断发力，目前已在全球布局180多个分支机构和运营网络，拥有超过10,000人的专业团 队，覆盖5大洲的数十个国家。

股权结构：叶小平先生现担任公司的董事长，持股20.49%；曹晓春女士现担任公司董事和总经理，持股5.97%，二人合 计持股26.46%。公司核心管理层成员都曾任职于全球或中国领先的生物制药公司，充分了解客户在临床开发过程中面 临的挑战和需求。公司建立覆盖多领域的临床试验服务体系，主要子公司包括谋思医药、泰格捷通、美斯达、泰兰医药、 英放生物、方达医药、杭州思默、DreamCIS、上海观合医药等。

2.临床试验技术服务CTS：国内龙头地位稳固，看好行业回暖需求修复

临床试验技术服务：业务基石，竞争优势突出

临床试验的技术服务是大部分临床CRO公司的最主要服务内容。临床试验技术服务覆盖了I期到IV期临床试验，主要为客 户提供创新药物、仿制药及医疗器械临床试验运营服务以及与临床试验直接相关的配套服务，包括临床运营、临床药理、 注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究、第三方稽查与培训等服务。

临床试验技术服务是泰格医药的基石业务。临床试验技术服务是公司的基石业务。随着公司服务能力不断增强，叠加行业需 求增长，2017~2022年公司临床试验技术服务收入实现快速增长，年复合增长率达到38.1%。2024年CTS业务实现收入 31.78亿元，同比下降23.75%。分区域来看业务表现分化：1）国内短期承压，23H2以来国内市场竞争带来新签订单金额和 平均单价有所下滑，同时国内依赖外部融资的初创型Biotech和部分疫苗企业在资金及回款等方面存在压力。2）海外业务亮 点突出，剔除部分特定疫苗项目相关收入的影响，公司海外临床运营业务继续呈现较快增长态势，在北美临床运营业务收入 及新签订单持续快速增长。毛利率有所波动，主要与国内临床运营平均单价调整、收入结构变化以及一次性收入调整带来的 影响有关。

积极推进国际化发展，持续深化全球布局和服务能力

公司积极推进国际化发展，持续深化全球布局和服务能力。公司积极整合拓展全球临床业务，持续对以美国、澳大利亚 和欧洲为代表的海外市场进行投入，已开始逐步拓展海外初创公司客户的本土项目。24年公司在北美的临床运营业务收 入及新签订单持续快速增长，美国地区正在进行中的临床试验超过45个，东南亚地区进行中的临床试验项目44个，欧洲 累计执行I-IV期项目超100个。同时公司在24年7月收购日本CRO公司Medical Edge，进一步加强在日本及亚太地区数据 管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局。内生扩张+并购整合双重发力下，预计公司海外临床运营保持发展态势。

收购能盛中国器械团队，扩大医疗器械研发一站式平台

收购泰格捷通与能盛中国器械团队，打造医疗器械研发一站式平台。2017年公司收购泰格捷通拓展医疗器械领域，提供 医疗器械试验运营、医学监查、方案设计和医学撰写等一体化服务。截至2023年末，公司正在进行465个医疗器械和IVD 项目，营收增长显著。公司医疗器械团队承接国内多个首款产品的临床运营服务以及支持多个行业创新领先产品的临床 策略，助力6款创新医疗器械产品成功上市。公司实现了海外器械临床MRCT项目的快速扩增，业务范围覆盖欧洲、韩国、 美国、东南亚等地区。2024年2月，公司收购能盛（NAMSA）中国器械团队，并与能盛达成中国区独家战略合作协议， 扩大了团队规模及海外服务触达范围，包括医疗器械咨询、法规事务、质量咨询、临床研究等。

3.临床试验相关服务及实验室服务CRLS：内生+外延，业务发展快速补全

临床试验相关服务及实验室服务覆盖范围广。临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）是对临床试验进行支持的相关服 务，包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室等服务，覆盖范围广泛，其中实 验室业务此前主要由子公司方达控股承担。2024年9月公司公告拟收购观合医药部分股权，交易完成后合计持有观合医 药72.8%的股权，提升公司临床试验中心实验室业务能力。

通过“内升+外延”的模式，临床试验相关服务及实验室服务实现快速发展及补全。2008年，泰格医药成立湖南泰格， 开始进行药物分析的研究；2009年，泰格医药收购美斯达，在覆盖临产数据管理业务的同时也开始了其临床研究相关咨 询业务的快速覆盖。之后，泰格在2011年成立了广州泰格和杭州思默，分别进行中心实验室业务和SMO业务，在2014 年成立了杭州英放、杭州泰兰、泰格易坦，分别负责影像、临床管理、药物安全的业务。同时，泰格近年先后收购了台 湾泰格、美国BDM、方达医药、康利华等公司，快速拓展了临床研究咨询业务。

临床试验相关服务及实验室服务业绩持续提升。随着公司持续拓展CRLS业务规模，板块业绩近年来实现较快增长， 2017~2023年CAGR为24.8%。目前，CRLS业务中临床研究相关咨询业务主要分布在美斯达、杭州思默和方达医药等公 司。其中美斯达负责临床数据管理业务，杭州思默负责SMO业务，方达医药进行I期临床和生物分析业务。

2024年公司CRLS业务实现收入32.96亿元，同比增长5.61%。拆分来看，板块内现场管理业务（SMO）实现较快增长， 数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入基本持平，医学影像、受试者招募等业务执行项目平均单价有所下 滑。SMO增长主要受益于充足的业务需求和效率提升，24年完成项目数344个，同比+26%，同时新签订单同比保持较 快增长。2024年公司收购上海观合医药科技股份有限公司，持股比例72.82%，我们认为将明显提升公司国内临床试验中 心实验室业务能力。