蛋氨酸生产工艺、价格、供需盈利水平分析

从全球人均肉类消费量角度分析，全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间。

1.蛋氨酸行业具有较高的准入壁垒

蛋氨酸生产工艺技术门槛高，硫化和氰化是两大核心工艺。蛋氨酸是必需氨基酸中唯一含硫的氨基酸，目前全球蛋氨酸生产主要采用化学合成法，固蛋与液蛋的重要中间体均为氰醇，对氰醇进行酸化可生产液体蛋氨酸；将氰醇经过一系列的皂化、中和、结晶会得到固体蛋氨酸，固蛋和液蛋是不同的生产线。化学合成蛋氨酸的基本原料均为有毒有害化工原料，如二硫化碳、甲硫醇、硫化氢均在《国家恶臭污染控制标准》规定的八大恶臭气体之列。氢氰酸、氰醇等氰化物属于剧毒的危险化学品，此外合成蛋氨酸产生的废水也较难处理，项目审批难度有逐渐趋严，因此蛋氨酸整个生产流程受到环境保护及安全生产方面的严格监管。我们认为，严苛的环境准入是制约蛋氨酸产能快速扩张的重要因素，因此在相当长的时间内全球仅有少数几个厂商有能力安全、稳定地规模化生产蛋氨酸。蛋氨酸固定资产投资大，具有较高的资金壁垒。蛋氨酸属于资金密集型产业，根据行业经验，新建世界级规模化学合成蛋氨酸生产装置需要较大的初始资本投入，并且至少需要 4 年时间进行许可、规划和建设工作，如新和成的蛋氨酸装置于2014年小试、2016 年中试、2017 年建成第一条 5 万吨/年生产线，到2023 年产能达到30 万吨/年。新和成年产 25 万吨蛋氨酸项目投资总额约为53.70 亿元，万吨投资额达 2.15 亿元；18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置投资总额约为人民币25.95 亿元，万吨投资额达 1.44 亿元。

我国蛋氨酸产业的发展时间虽然较早，但是由于技术、设备等水平一直未能突破，国内饲料级别的蛋氨酸的生产在很长一段时间内未有突破。据渝三峡A 公告，2010年我国首套蛋氨酸生产装置——重庆紫光 1 万吨/年蛋氨酸项目投产，但因臭气扰民等问题于 2013 年 9 月停产。值得一提的是，2010 年前后，重庆、河北、山东、辽宁、安徽、福建、安徽等多省市均有相关企业公布了蛋氨酸的扩产计划，但后续均未有实质性进展。 蛋氨酸国产化进程加快推进。2013 年，安迪苏南京年产14 万吨蛋氨酸（AT88）项目一期 7 万吨装置建成并试运行，是我国现稳定运行的投产时间最早的蛋氨酸生产装置。截至 2024 年，我国共有安迪苏、新和成、紫光化工、和邦生物4家蛋氨酸生产企业，国内产能分别为 35、30、10、7 万吨/年，合计82 万吨/年。在建产能方面，安迪苏在泉州在建 15 万吨/年固蛋产能，新和成山东基地拟通过技改扩产 7 万吨/年，与中石化合资合作（新和成持股比例50%）的年产18 万吨液蛋项目在 2025 年年中已进入试生产阶段。此外，内蒙古灵圣作物科技有限公司年产20 万吨蛋氨酸项目、湖北沂利泓年产 40 万吨蛋氨酸项目也已进入环评/项目备案/建设阶段，项目建设进展需进一步跟踪。

2.复盘蛋氨酸市场价格及供给端变化

2005 年时全球活跃生产的蛋氨酸供应商仅余四家，分别为安迪苏、赢创、住友和诺伟司，随着中小供应商退出蛋氨酸市场，使得蛋氨酸供应商的议价能力提高，氨基酸产品价格上升。2005 年至 2008 年，蛋氨酸价格持续上升，在2008年达到阶段高点。2008 年至 2010 年，受金融危机及全球市场影响，蛋氨酸价格存在小幅波动。2011 年开始，全球各大氨基酸供应商开始了新一轮的产能扩张期，蛋氨酸的市场价格受市场环境和供求关系的影响呈现下降趋势。转折点出现在 2014 年，一季度家禽市场受“H7N9”流感影响下，进口厂商不看好当年二季度蛋氨酸市场需求，进而造成 4-7 月蛋氨酸进口量大幅降低，同期进口商检及通关时间较往常也大幅延迟，重庆紫光因环保问题未能复产、美国蛋氨酸中间体生产商因天气原因阶段性供应中断，蛋氨酸供应面持续缩紧，而从3月份开始我国的家禽市场进入复苏回暖的阶段，供需错配使得蛋氨酸价格在2014年10 月达到 115 元/千克的历史高位。蛋氨酸价格触顶后供给端秩序逐渐恢复，2014年下半年宁夏紫光一期 5 万吨/年蛋氨酸项目建成投产，国内蛋氨酸进口量大幅增加，美国蛋氨酸原料工厂复产，蛋氨酸市场价格也开始进入下行通道。中国企业主导新一轮蛋氨酸产能扩张。2015 年开始，全球蛋氨酸产能开启新一轮扩产周期，与前面几次不同的是本次扩产周期主要由中国企业主导，代表企业有紫光化工、新和成、安迪苏、和邦生物。 紫光化工：2016 年宁夏紫光二期 5 万吨/年蛋氨酸项目建成投产，总产能达到10万吨/年。

新和成：2017 年山东新和成一期 5 万吨/年蛋氨酸装置建成投产，2020 年10万吨/年蛋氨酸装置建成投产，2023 年 15 万吨/年蛋氨酸新产能建设完成。2025年6月，新和成与中石化合资的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目进入试生产阶段并产出合格产品。此外，山东新和成拟在现有年产15（5+10）万吨蛋氨酸生产线的基础上进行改扩建 7 万吨/年产能。预计到 2025 年年底新和成将形成年产55万吨蛋氨酸生产规模。 安迪苏：安迪苏南京工厂一期年产 14 万吨液体蛋氨酸项目一期工程（7 万吨/年）于 2013 年建成试运行，二期工程（7 万吨/年）于 2016 年建成投产。2022年安迪苏南京工厂二期年产 18 万吨液体蛋氨酸项目正式投产，加上一期项目后整体年产能达到 35 万吨/年。2025 年，安迪苏拟将南京液体蛋氨酸总体产能扩增至38万吨/年。此外，安迪苏拟在福建省泉州市新建 15 万吨/年固体蛋氨酸项目，工厂预计于 2027 年正式投入运营。 和邦生物：2021 年，和邦生物 7 万吨/年液体蛋氨酸建成投产。国内蛋氨酸企业的扩产节奏可以通过固蛋出口数据进行验证：从固体蛋氨酸的进出口数据看，2019 年以前我国固体蛋氨酸的年进口量呈上升趋势，而2019年开始固体蛋氨酸的进口量持续下降，同时 2019 年起我国固体蛋氨酸的年出口量逐年提升，2024 年中国出口蛋氨酸 38 万吨，同比增加25.8%，进口15.6 万吨，同比减少 8.8%。2024 年国内产量明显增加，进口减量，反映出国内固体蛋氨酸生产企业产能不断爬坡。

国外厂商未来产能规划方面：2024 年赢创新加坡生产基地新增4 万吨/年蛋氨酸产能，使该基地总产能增至 34 万吨/年；据住友化学2023 年年报披露，其计划将爱媛县工厂的产能比 2018 财年末减少 3 成（约 7.5 万吨/年）；希杰从2023年下半年起，马来西亚工厂的蛋氨酸产量减少 30-40%。

当前蛋氨酸行业呈现典型的寡头垄断局面。据我们不完全统计，预计到2025年底全球蛋氨酸产能将达到 261.6 万吨，预计需求量为178.86 万吨，行业整体呈供大于求格局，而在我们统计的 10 家蛋氨酸生产企业中，仅赢创、安迪苏、新和成3家企业产能超 50 万吨/年，行业 CR3 达 72%，呈现出寡头垄断行业格局，2025年以来，头三家企业相继宣布提价，侧面反映出头三家企业在行业内极具定价权。

3.需求端：全球蛋氨酸需求量仍有较大的增长潜力

据新和成、安迪苏公告及博亚和讯，2014-2024 年，全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至 170 万吨，年均复合增速为 5.21%，按此增速计算未来三年全球将每年新增 8 万吨以上的蛋氨酸需求量，2027 年全球蛋氨酸需求量将比2024年多28万吨，蛋氨酸的市场需求增量相当可观。此外，中国的蛋氨酸需求增速显著高于全球整体水平，2018-2024 年，中国蛋氨酸需求量从25 万吨增长至45 万吨，年均复合增速达 10.29%，明显高于全球平均水平，主要原因是中国人均GDP提升使得居民对于肉类的消费提升、低蛋白饲料的推广使得蛋氨酸添加比例提升等。

据百川盈孚，蛋氨酸下游应用中，饲料添加剂占比90%，化妆品和医药各占5%，因此养殖业是蛋氨酸最主要的需求领域。我们选取主营蛋氨酸的公司安迪苏分析，安迪苏的主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂，按产品应用的动物品种为禽类、猪和奶牛，占比分别约为 67%、25%、8%。

从全球人均肉类消费量角度分析，全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间。据经合组织 OECD 数据，全球猪肉消费量从 1990 年的 6286.32 万吨增长至2022年的12070.67 万吨，年均复合增速 2.06%。全球禽肉消费量从1990 年的2843.84万吨增长至 2022 年的 13735.56 万吨，年均复合增速 5.04%。据经合组织、联合国粮农组织数据，2023 年发展中国家、发达国家、全球整体人均禽肉消费量分别为7.85、20.94、10.23 千克，发达国家人均禽肉消费量是发展中国家的2.67倍；其中美国人均禽肉消费量达 35.74 千克，远高于发达国家整体水平，是非洲地区人均 3.99 千克的 8.96 倍。而从 1990 年以来全球人口分布变化情况看，发展中国家人口占全球总人口的 80%以上，且人口增速高于发达国家。此外，从人均GDP角度分析，印度、非洲等国家和地区的人均 GDP 仅为欧美等发达国家的3%-5%，尚有较大的提升空间。因此，综合全球猪禽消费量、人均禽肉消费量、全球人口分布及全球各地区 GDP 差距等客观现实，我们认为全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间，从而对全球蛋氨酸需求提供有力支撑。我们认为中长期内全球蛋氨酸需求增速有望维持在 5%-6%的水平。

豆粕减量替代政策推广为我国蛋氨酸市场带来边际需求增量。豆粕是畜禽养殖的主要蛋白来源，而我国大豆等蛋白饲料长期大量依赖进口，据国家统计局、美国农业部、汇易网数据，2023 年我国大豆表观需求量12015 万吨，进口量9941万吨，进口依存度达 82.74%，成为影响整体粮食安全的风险因素，因此豆粕减量替代的实施具有保障国家粮食安全、降低成本、提升畜牧业竞争力、环保等重大意义。2023 年 4 月，农业农村部印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，表示在确保畜禽生产效率保持稳定的前提下，力争饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到 2025 年饲料中豆粕用量占比从 2022 年的14.5%降至13%以下。在目前的实际操作中，通常采用菜籽粕、棉粕等杂粕替代部分豆粕，而这类杂粕中的氨基酸含量远低于豆粕，为保证氨基酸平衡，就需要在其中人为添加氨基酸。豆粕中蛋氨酸含量在 0.5%～0.7%，据中国饲料工业协会数据，2022 年全国工业饲料总产量达 30223.4 万吨，在此基础上豆粕用量占比降低1.5%对应453.35万吨豆粕减量，折算成蛋氨酸需求量为 2.27-3.17 万吨，对我国蛋氨酸市场带来边际需求增量。

4.2025 年以来蛋氨酸的盈利水平明显改善

化学合成法生产蛋氨酸的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气等，丙烯和天然气合计占蛋氨酸产品成本的 25%左右，据百川盈孚，生产1 吨蛋氨酸需要消耗 0.5 吨丙烯、1 吨甲醇、2000 立方米天然气，根据产品的价格数据，我们可以通过计算产品价差形式去分析公司蛋氨酸产品的毛利率变化情况。2017年以来，蛋氨酸生产中丙烯、甲醇的成本变化不大，而天然气成本则有明显提升，使得蛋氨酸生产成本较 2017 年有所提升。整体来看，蛋氨酸的价差走势与产品价格走势大致吻合，因此在原材料价格不发生大幅波动的前提下，分析蛋氨酸的盈利水平重点在于边际供需格局及替代品豆粕价格变化造成的产品价格波动。2025年以来，豆粕价格持续上涨，蛋氨酸作为豆粕的替代品需求提升，同时原料端硫磺价格上涨推高蛋氨酸生产成本，蛋氨酸生产商相继宣布提价，蛋氨酸生产价差扩大，盈利水平持续改善。

2025 年以来蛋氨酸的盈利水平明显改善 化学合成法生产蛋氨酸的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气等，丙烯和天然气合计占蛋氨酸产品成本的 25%左右，据百川盈孚，生产1 吨蛋氨酸需要消耗 0.5 吨丙烯、1 吨甲醇、2000 立方米天然气，根据产品的价格数据，我们可以通过计算产品价差形式去分析公司蛋氨酸产品的毛利率变化情况。2017年以来，蛋氨酸生产中丙烯、甲醇的成本变化不大，而天然气成本则有明显提升，使得蛋氨酸生产成本较 2017 年有所提升。整体来看，蛋氨酸的价差走势与产品价格走势大致吻合，因此在原材料价格不发生大幅波动的前提下，分析蛋氨酸的盈利水平重点在于边际供需格局及替代品豆粕价格变化造成的产品价格波动。2025年以来，豆粕价格持续上涨，蛋氨酸作为豆粕的替代品需求提升，同时原料端硫磺价格上涨推高蛋氨酸生产成本，蛋氨酸生产商相继宣布提价，蛋氨酸生产价差扩大，盈利水平持续改善。