上市银行资产、负债与息差展望分析

信贷平稳，息差企稳。

1、资产回顾：信贷平稳，同业压降，金市扩张

25Q1 贷款增速平稳，同业资产和存放央行压降，金融投资增长保持高位，25Q2 信贷边际走弱。 从上市银行 25Q1 披露财报来看，25Q1 上市银行贷款同比增速 7.92％，增速与 24 年基本持平，信贷增速稳定，增量略高于 24Q1，考虑到化债和去年 Q1 信贷 未挤水分基数偏高，25Q1 信贷增量小幅多增，整体表现不差。 Q2 以来社融和票据数据显示信贷投放偏弱，虽然部分化债还款时间或从 3 月份 推迟到 4 月，对 4 月信贷形成冲击，但 5 月低基数下总信贷继续少增，6 月以来 票据利率持续走弱，绝对值低于同期限存单利率，总体预计 25Q2 信贷增速有所 回落。另外，由于今年财政节奏前置，因此银行金融投资增速保持高位，而同业 资产在同业自律影响下同比负增长。

分银行类型来看： （1）国有行 25Q1 生息资产规模增速进一步放缓，主要是信贷增速在高基数和 化债影响下进一步下行，且国有行受同业自律影响较大，同业资产压降，但财政 扩张下，金融投资规模保持高速。25Q2 从国有行买票数据来看，预计信贷进一 步走弱，增速或进一步回落。 （2）股份行 25Q1 信贷增速回落，且金融投资单季度压降，主要是 TPL 压降较 多，预计受债市波动影响较大，预计 25Q2 延续弱势扩张。 （3）上市城商行 25Q1 信贷增长超预期，这或许也验证了化债后地方平台债务 压力缓释，信用评级改善，会产生信贷乘数，而城商行深耕地方经济，决策链条 短，受益较多，25Q2 从票据数据来看，预计上市城商行信贷增长继续好于其他 板块，但增速或将有所回落，另外，25Q1 城商行金融投资和同业资产规模增速 同样保持高位。 （4）上市农商行 25Q1 信贷保持 6.74%的偏低速扩张，与 24 年末基本持平，考 虑到小微风险暴露压力仍大，相关需求仍未明显复苏，预计这一趋势将保持。

2、负债回顾：存款增长修复，同业存单高增

今年以来，银行存款增长边际修复，同业存单大幅扩张，同业负债增速回落。 924 以后，随着各项政策出台，经济活跃度修复，存款增长边际有所修复，25Q1 这一趋势延续，单季度存款增量同比多增，25Q2 以来随着基数效应消退，存款 增速进一步修复；主动负债方面，同业自律影响延续至今年上半年，25Q1 同业 负债增速下滑，普遍为负增长。另外，由于同业存款流出，政府债缴款高位等因 素，尤其 25Q1 银行超储不稳，资金面紧张，银行同业存单规模大幅扩张，25 年同业存单备案规模更是创新高，体现为 25Q1 银行发行债券增速保持高位。 分银行类型来看： （1）国有行本身 24 年受手工补息整改影响相对更大，叠加化债影响，25Q1 存 款增速较 24 年进一步回落，发行债券保持高增，近期个别国有行存单备案使用 率再度逼近上限； （2）股份行存款增长有所修复，但发行债券增速逆势回落，预计一是资产端受 零售需求复苏节奏偏慢和存量风险处置影响，本身规模扩张放缓，且存款增长修 复，主动负债补充需求不强；二是股份行主动负债占比普遍接近监管 1/3 上限， 扩张空间有限； （3）上市城商行得益于信贷投放好于其他板块，存款派生偏高，叠加消费端边 际回暖，25Q1 存款延续高增，同时主动负债保持高速扩张，配合资产端扩表； （4）上市农商行存款增速相对平稳，与贷款增速基本匹配。

3、资负展望：财政发力，存款改善

（1）资产端：信贷仍弱，金市支撑。1.贷款：2025 年以来，一季度银行信贷投放表现出一定韧性，在去年同期未挤 水分的基础上，增量实现同比多增，但二季度以来信贷增长持续走弱，尤其 6 月 份作为传统的信贷投放大月，但票据利率持续走弱，绝对值低于同期限存单利率。 分版块来看，大行买票进度快于历史同期，预计信贷增长走弱，城商行信贷预计 依旧会好于其他板块，农商行受小微需求制约，预计保持偏低速扩张，基于此， 我们预计 25Q2 末上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行信贷增速分别为 7.7%、8.5%、4.1%、12.6%、6.6%。展望 25 年全年，在央行指导银行降低规 模诉求，各类空转套利空间被压降后，未来信贷增长更多取决于需求端，而需求 端的恢复核心看财政发力，上半年政府债净融资规模和财政力度均超季节性，预 计下半年宏观经济基本面和信贷需求保持弱复苏状态，同时也需注意二季度信贷 增长虽然走弱，但 5 月扣除票据后实体信贷是同比多增的，这可能说明真实信贷 需求没有进一步弱化。总体来看，预计 25E 上市银行、国有行、股份行、城商 行、农商行信贷增速分别为 7.6%、8.3%、4.1%、12.6%、6.5%。

2.金融投资：24Q4 起进入财政发力周期，政府债净融资持续超季节性，25 年上 半年延续这一趋势，预计 25Q2 和 25 年全年银行金融投资规模保持较高增速， 我们预计 25H1E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行金融投资增速分 别为 14.8%、15.9%、11.8%、16.0%、9.9%，25E 上市银行、国有行、股份行、 城商行、农商行金融投资增速分别为 13.9%、14.9%、11.1%、14.9%、10.0%。

3.同业资产：25Q1 受同业自律影响，银行同业资产压降较多，主要是负债压力 较大的国股行缩表，城农商行同业资产保持扩张。展望后续，预计同业自律对负 债端的影响逐步消化，且 Q2 以来央行对资金面呵护较多，再考虑到国有行基数 效应，预计 25H1E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行同业资产增速 分别为 3.1%、0.8%、4.1%、15.0%、8.4%，25E 上市银行、国有行、股份行、 城商行、农商行同业资产增速分别为 3.6%、0.8%、4.7%、13.0%、5.7%。 综合以上，预计 25H1E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行生息资产 增速分别为 8.8%、9.4%、6.1%、12.1%、7.6%，25E 上市银行、国有行、股 份行、城商行、农商行生息资产增速分别为 9.9%、10.7%、6.5%、12.6%、7.5%。

（2）负债端：存款增长修复，主动负债扩张。1.存款：924 以后，随着各项政策出台，经济活跃度修复，存款增长边际有所修 复，25Q1 这一趋势延续，单季度存款增量同比多增。而去年手工补息整改开始 于 4 月份，25Q2 以来随着基数效应消退，存款增速有望进一步修复，根据银行 信贷收支表披露，二季度各板块存款增速均有所回升，下半年存款增长有望保持 平稳，且随着经济基本面逐步修复，存款增速有望边际回升。预计 25H1E 上市 银行、国有行、股份行、城商行、农商行存款增速分别为 8.5%、7.9%、8.5%、 14.2%、8.0%；25E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行存款增速分 别为 8.8%、8.1%、9.0%、14.9%、8.9%。 2.发行债券：发行债券可分为同业存单和其他债券两部分：（1）同业存单：Q1 同业自律导致非银到期不续，同时资金面紧张，银行超储不稳，同业存单扩张较快，二季度以来，银行同业存单扩表有所放缓。25 年存单备案额度提升 6.3 万 亿元，扩张空间较大，展望下半年，信贷复苏节奏较缓慢，存单融资核心取决于 资金面情况。（2）其他金融债券：今年上半年不含存单的其他金融债券增长回 落，股份行、城商行均为负增长。基于以上趋势，我们预计 25H1E 上市银行、 国有行、股份行、城商行、农商行发行债券增速分别为 27.4%、30.9%、4.3%、 11.2%、6.2%；25E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行发行债券增 速分别为 37.4%、42.2%、10.5%、14.8%、4.6%。 另外，预计 25H1E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行同业负债增速 分别为 7.2%、8.0%、4.0%、12.0%、11.0%；25E 上市银行、国有行、股份行、 城商行、农商行同业负债增速分别为 2.0%、5.0%、-4.0%、2.0%、1.0%。 综合以上，预计 25 H1E 上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行计息负债 增速分别为 9.1%、9.7%、6.4%、12.0%、7.6%；25E 上市银行、国有行、股 份行、城商行、农商行计息负债增速分别为 10.1%、10.9%、7.0%、12.7%、7.7%。

4、息差展望：继续承压，降幅有望收窄

今年以来，商业银行息差降幅同比收窄。资产端贷款重定价、化债、利率下行等 因素影响下，资产端收益率仍承压，但前期存款挂牌利率调整成效继续释放，叠 加同业存款自律和存款利率兜底协议的贡献，经济活跃度提升带来的零售存款活 化，以及市场利率下行带动主动负债成本压降，多重因素推动 25Q1 负债成本率 进一步压降，对息差提供一定支撑。 展望 Q2 及全年，息差有望企稳。资产端，Q1 重定价压力已释放，5 月政策利 率和 LPR 下调，但对 25 年息差影响有限，后续还需关注信贷需求偏弱可能带来 的信贷价格战，以及卖债兑现浮盈对息差的拖累；负债端，后续季度预计保持压 降趋势，其一，5 月降息的同时存款挂牌利率超调，央行对银行息差有呵护，且 存款挂牌利率集中下调主要开始于 23 年，而 23Q1 受益于理财回流，银行存款 高增，该部分 2~3 年定期存款将于 25 年开始陆续到期，有利于存款挂牌利率成 效的加速释放；其二，存款协议利率兜底条款于 2024 年 12 月 1 日起实施，但 整改期为 1 年，因此相关成效今年有望持续释放；其三，目前主动负债新发利率 仍低于存量成本率，仍有压降空间。 我们预计 25Q2 息差基本平稳，预计 2025H2 上市银行、国有行、股份行、城商 行、农商行生息资产收益率分别变动-6bp、-5bp、-7bp、-8bp、-5bp；计息负 债成本率分别变动-5bp、-4bp、-8bp、-7bp、-6bp；息差分别变动-0.6bp、-0.5bp、 -0.8bp、-0.7bp、-0.4bp。