水泥价格及产量情况如何？

25H1 水泥价格先扬后抑、区域分化。

2025 年上半年，全国水泥均价走势呈现“先扬后抑、旺季不旺”的特征。据数 字水泥网数据测算，2025Q1 全国水泥均价为 403 元/吨，同比 24Q1 提高 9.3%， 水泥价格的回升主要受益于供给端的有效调控，区域协同提价效果显著；而截至 2025/6/22，2025Q2 全国水泥均价环比 Q1 下滑 4.9%至 384 元/吨，同比 24Q2 提高 2.4%。但从趋势上来看，2024 年水泥价格从 4 月份后价格呈现上行态势， 而 2025 年 4-6 月，水泥却出现旺季遇冷，价格震荡下行，主要受需求恢复不及 预期、高温多雨天气抑制施工进度等因素影响。下半年需重点关注地产政策传导效果及基建项目落地节奏，预计全年均价在 350-400 元/吨区间震荡。

2025 年以来各区域水泥价格普遍回落，呈现“区域分化”的特征。2024 年东北 地区水泥价格稳居全国首位，且是全年唯一实现同比上涨的区域，其价格优势主 要源于供给收缩、行业自律及基建需求支撑。相比之下，华东、中南等传统高价 区域因房地产拖累和库存压力，价格同比降幅显著。2025 年以来，各区域水泥 价格普遍回落，其中：东北区域错峰生产严格但需求疲软，旺季涨价失败，价格 高位回落；华东区域错峰执行严格但库存高企，梅雨天气导致价格涨后回落；中 南区域地产拖累显著，价格接近成本线，企业亏损面扩大；华北区域政策驱动分 化，内蒙古逆势上涨，京津冀提价乏力；西北区域同样区域分化显著，宁夏、新 疆依托基建支撑，陕西、甘肃需求疲软；西南区域产能过剩严重，局部推涨乏力， 需求持续低迷。7-8 月传统淡季结束后，基建项目（如城中村改造、保障房）需 求或边际回暖，叠加错峰生产深化，华东、中南价格有望企稳反弹。

煤炭价格中枢下行，水泥成本支撑弱化，但盈利能力改善。截至 2025/6/20， 2025H1 全国煤炭均价同比下降 21.73%至 742 元/吨，同比降低 206 元/吨，按 吨水泥煤耗 110kg 计算，吨水泥的煤炭成本同比下降约 23 元。2025 年煤炭市场 整体呈现供过于求的格局，动力煤也面临过剩压力，预计全年动力煤价格中枢预 计继续下移，有利于水泥企业盈利能力修复。

从 2025Q1 水泥上市企业净利率来看，同比普遍有所改善，我们认为主要受益于 价格修复、成本下降、行业协同及需求边际改善的多重驱动。一方面，25Q1 企 业挺价意愿强烈，全国均价同比大幅上涨，与此同时动力煤价格同比下跌。供给 端行业协同性自律加强，超产治理（2025 年重点）和节能降碳改造（2025 年底 前淘汰能效基准水平以下产能）加速中小产能退出，助力龙头利润率修复。考虑 到成本端煤炭价格中枢延续下行，叠加今年行业自律有望加码，我们认为2025H2 水泥企业将延续利润率的修复。

水泥产量降幅收窄，需求端仍显疲弱。据国家统计局数据，2025 年前 5 月，我 国水泥总产量 6.59 亿吨，同比减少 4.0%，与 2024 年全年相比降幅明显收窄。 从房地产需求来看，地产拖累持续加深，投资与开工双降。从基建需求来看，基 建托底但边际效应递减，资金到位率有待提升。未来需关注专项债资金落地进度、 雨季和高温对施工的影响及企业错峰执行力度。建议优先关注华东、中南等基建 需求韧性较强的区域，以及成本控制能力突出的头部企业（如海螺水泥、华新水 泥）。

截至 2025 年 5 月底，全国水泥窑平均开工率约为 81.95%，同比去年提升 26.09pct。其中 2025 年 1、2 月份开工率不足 40%，主要受春节假期和冬季错 峰影响，1-2 月全国水泥产量同比下降 5.7%。3 月后基建项目集中开工，全国单 月水泥产量同比增长 2.5%，开工率回升至 50%以上。分地区看，华东地区水泥 发运率最佳，主要受益于专项债资金加速落地（如江苏、浙江专项债额度超 2000 亿元），带动交通、水利等基建项目密集开工，供需关系持续改善；其次中南地 区发运率也较好，主要受益于广东、广西基建投资增速回暖。

2025 年水泥错峰生产政策在制定和执行层面均更为严格。首先，部分省份的非 采暖季错峰从或将从“选择性执行”转向“刚性约束”。如河北省 4 月份发布《关 于开展 2025 年水泥行业非采暖季自律错峰生产的通知（冀建协发〔2025〕15 号）》，提出了“非采暖季错峰生产”计划，要求 4 月-10 月（7 个月）非采暖季 期间，全省水泥熟料生产企业自律错峰生产停窑合计 85 天。其次，多地将采暖 季错峰周期从往年的 4-5 个月延长至 5-6 个月，广西、福建等地全年错峰天数分 别达 160 天和 170 天，创历史新高。

2020 年以来，国内水泥熟料产能持续收缩。近年来，国家进一步强化水泥行业 “去产能、调结构”政策，通过严格限制新增产能、推动落后产能淘汰（如直径 3.2 米以下水泥磨机等），，新增产能审批持续收紧，部分省份甚至推行“减量置 换”政策（新增 1 吨产能需淘汰 1.5 吨落后产能），直接导致国内水泥熟料产能 收缩。此外，2020 年后，国内房地产投资增速持续回落，基建投资增速也从高 速转向中低速，水泥需求从“增量时代”进入“存量竞争”阶段，企业基于市场供需平衡考虑，主动收缩低效产能，将资源向高附加值区域集中。

2023-2024 年我国水泥企业在海外投资的产能持续扩张。2020 年以来，“一带一 路”沿线国家基建投资复苏，东南亚、中东、非洲等地区对水泥的需求持续增长 （如印尼、土耳其、越南、埃塞俄比亚等国年均水泥需求增速维持正增长）。国 内龙头企业（如海螺水泥、中国建材、华新水泥等）加速海外产能布局，通过新 建生产线、并购当地企业等方式扩大市场份额。

海外水泥业务盈利优于国内，行业格局或从“国内内卷”转向“全球重构”。一 方面，国内产能通过“淘汰落后+控制新增”实现优化，行业集中度（CR10）从 2020 年的 60%提升至 2024 年的 65%以上，龙头企业话语权增强；另一方面， 海外产能扩张推动我国水泥企业从“国内供应商”向“全球建材服务商”转型， 这一趋势不仅缓解了国内产能过剩压力，也为行业在全球产业链中争取到更高的 价值定位。从海螺水泥、天山股份和华新水泥的海外业务毛利率和国内业务毛利 率的对比和走势来看，水泥企业的海外毛利率普遍高于国内，2024 年海螺水泥/ 天山股份/华新水泥的海外业务毛利率分别达到 32.33%/38.48%/33.13%，毛利 率不仅较 2022-2023 年有进一步的提高，并且与国内业务毛利率差距显著，分 别高出国内业务毛利率 7.98pct/21.97pct/11.04pct。