建材行业2025中期投资策略：拓展边界，砥砺前行.pdf

建材行业2025中期投资策略：拓展边界，砥砺前行。2025 年以来，政策端维持合理宽松，逆周期调节加码下基建投资韧性仍强，多 政策供需两端促进房地产止跌回稳；建材竞争格局发生结构性转变：1）国内视 野下，“存量竞争”成为主导，2）全球视野下，“出海战略”成为中国企业的 新蓝海。因此，我们认为接下来需要将目光更聚焦在企业自身的战略选择上。 我们看到建材产业链中的优秀企业现存两类：一是专心做好做稳做优主业，并 尽量以高分红回报股东（高分红高股息资产价值长存）；二是积极拓展能力边 界谋成长，此中又大致分为三类，拓展市场边界（由国内市场走向国际市场）、 拓展产品边界（品类延伸甚至转型向新材料）、拓展需求边界（技术升级，如 不断迭代升级的电子布产品，由传统建筑领域向高精尖应用领域拓展），我们 总结为“出海、转型、升级”。通过能力边界的拓展，龙头α价值或将重新显 现，我们认为是后续重点关注方向。

消费建材：国内市场存量竞争，关注优现金流和修复弹性较强的赛道龙头； 长期看好海外建材市场。下游需求端来看，政策推动旧改、城市更新需求 释放，预计十四五期间老旧小区改造带动建材产业新增市场空间超 3000 亿 元。消费者端，二手房和自有住房翻新需求逐渐成为主导。此外，家居建 材“以旧换新”纳入政策资金补贴范围，资金来源明确有利于带动家居建 材销量。消费建材企业降低大 B 业务占比，助力严控险+优化现金流。通过 降应收、控开支，消费建材企业报表有望修复。我们从经营性现金流净额 的健康程度、经营性现金流净额的修复程度、净利率的修复程度、收入端 的修复程度进行细分行业的比较，得出下述结论：石膏板、塑料管材行业 的现金流更加健康；建筑涂料行业的现金流和净利率修复弹性最强；陶瓷 行业收入端修复弹性最佳；防水行业现金流压力相对较大。但总体来说， 消费建材市场出清持续，头部集中度延续提升，消费建材龙头品牌竞争优 势进一步凸显。

水泥：行业反内卷盈利修复，高分红高股息品种价值长存。行业层面，政 策端，“超常规逆周期调节”有望持续发力，基建投资支撑水泥需求。行 业生态上，行业自律加码，错峰生产强化，“综合整治‘内卷式’竞争” 政策深化，叠加当前煤炭价格下行，有利于改善行业盈利水平。6-8 月份因 高温雨水为传统施工淡季，重点关注今年下半年“金九银十”水泥需求是 否边际改善、价格能否进一步提升。考虑到今年龙头企业带头反内卷，预 计全年水泥企业吨盈利将优于去年。企业层面，头部企业凭借规模、成本 与技术优势，在产能整合、海外拓展中占优，现金流充沛、高分红标的价 值凸显。持续推荐关注现金流稳、分红承诺实的龙头标的。

玻纤：电子布提价助力龙头利润率上行，关注下游高端产品需求机会。价 格方面，2025 年前 5 月，粗纱价格相对稳定，电子纱两轮提价后高位稳价 运行。受益于玻纤产品协同提价+下游应用领域扩张提供增长动力，2025Q1 玻纤企业成长性和盈利能力均有显著修复。供给方面，2025 年前五月玻纤 产能净增加，截至 2025M5，相比 2024 年末净增加了 36.6 万吨的玻纤年 设计产能。内蒙古天皓、东方希望、林州光远等新进入者在年内均有产能 释放，或将加剧高端市场竞争。需求方面，AI 爆发，算力密度倒逼 PCB 升级，电子布下游 PCB 需求持续扩张。关注高频高速 PCB 板材料要求下， 电子布不断迭代升级，低介电电子布（Low-DK）、低膨胀电子布（Low-CTE） 等高端品类产能释放；风电招标高增+行业自律公约，看好 25H2 风电纱产 品量价齐增。