白电内外销情况如何？

内外预期向好，龙头策略积极。

1.内销：出货稳健向上，龙头份额提升

时至 2025 年中，影响下半年白电产业预期的核心变量仍然是政策——内销的“以旧 换新”和外销的“关税”。首先，简要回顾年初以来政策下的数据表现：从年度级别 的增速序列来看，1-4 月的白电内外销表现，相较年初预期处于一个“内销不强、外销不弱”的状态，内销方面，1-4 月空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比+5%/- 1%/+7%，零售量分别同比+5%/持平/+6%，环比 2024Q4 虽有所走弱，但空调/洗衣机均 稳健增长，冰箱偏弱；外销方面，1-4 月空/冰/洗外销出货量分别同比+18%/+11%/+17%， 4 月空调/冰箱外销出货放缓至同比持平或微降，洗衣机北美敞口小相对稳健，而 2- 4 月关税博弈持续激化，头部企业在手订单充裕，Q1 提前发货支撑外销增长。展望后 续，年内内销以旧换新政策弹性趋弱和资金约束难以回避，但 5-8 月需求环境、基 数和企业策略共同支撑国内经营向好；而 5 月首轮贸易协定落地，龙头转产持续推 进，外销预计在消化 Q1“抢出口”影响后回归稳健，海外 OBM 持续突破。

景气偏弱的基调下，年初以来白电国内价格平稳，1-4 月白电推总零售均价均为持平 或微降，线下好于线上。虽然政策对涨幅的拉动较 2024Q4 走弱，但从价格水平上看， 2025 年白电线上均价仍在历史同期偏高水平，其中冰洗好于空调，且冰洗 3-4 月环 比 1-2 月有所改善。就空调而言，“价”在需求之外，还反映供给端格局和成本的影 响，而 2025Q1 以铜铝和钢为主的大宗原材料综合成本同比大致为中个位数上涨，价 格偏弱的主要原因在龙头的主动竞争。综合白电龙头中，美的系价格策略较为激进， 1-4 月空调/冰箱/洗衣机线上均价分别同比-13%/-12%/-7%，较行业均价偏低 5-10pct， 溢价率整体下调；而海尔系空调、洗衣机及海信冰箱，也均有积极的价格策略跟进。 旺季前夕，参考空调价格专题《因利而制权，短期或有底》结论，观照空调产业过去 几轮价格竞争条件，当下气温、库存均不支持全面价格战，而以美的为代表的龙头在 过去三年盈利导向的战略指引下，品牌定位持续向上，“价格安全边际”充分；同时， 当前价格调整集中在线上，以 5 月下旬大宗价格水平线性外推，后续季度白电综合 成本同比大致为中个位数下降，增厚“盈利安全边际”。综上，我们认为后续 1-2 个 季度，基于当前需求和产业环境看，龙头策略大概率止步于“积极竞争”而非走向“价格战”，成本环境改善之下，结构性调整对盈利或难有影响；而近 2-3 年份额表现最 为抢眼的小米高端化坚定，龙头主动竞争下销量/份额弹性突出，1-4 月美的系空调 线上零售额同比+10%，后续对龙头收入端或为积极影响。

在既有数据和外部条件之外，5 月开始出货端基数走低及内销排产增速的上调，同样支持对后续白电内销的积极预期：以空调为例，2024 年 5-8 月产业在线内销出货量 分别同比-1%/-16%/-21%/-5%，剔除 2023 年旺季景气的基数效应，2021-2024 年 CAGR 自 6 月起由前期的两位数增长降至 0%附近，基数走低，冰箱也有相似情形。与此同 时，据产业在线 6 月数据，空调/冰箱/洗衣机内销排产较同期实绩分别+29%/+4%，较 4 月末预期均有上调。整体来看，后续 2 个季度白电内销表现稳健向上或较为确定。

6 月上旬，江苏、重庆等多地家电以旧换新平台先后发布通知表示即将中止补贴，若 第二阶段政策未如期落地，内销以旧换新“可持续性”影响后续需求预期。上一轮中央财政支持的家电消费补贴始于 2007 年末终于 2013 年中，由试点向全国落地大致 在 2009 年初，政策周期持续超过 4 年；退出之后，季度级别的白电内销出货降幅峰 值略超 15%（空调 2011Q4，-16%），半年度峰值略超 10%（冰箱 2012H1，-11%），年度 降幅集中在 2012 年的中个位数下滑，而 2009-2010 年政策集中兑现阶段多有 20%至 30%以上高增。对比本轮以旧换新，全国地方全面落地大致在 2024 年 9 月初，对内销 的带动主要在 2024Q4，期间空调/冰箱/洗衣机出货量分别+24%/+7%/+13%；由此，本 轮政策周期显著短于家电下乡时期，对内销的拉动不论幅度和持续性也都明显偏弱， 也就是说，政策带来的“透支”幅度有限，退出后“基数”因素影响的时间也较短。 就资金来看，年初至 5 月 31 日 12 类家电（含电脑）以旧换新销售超 7761.8 万台， 以截至 4 月末金额估算的均价和 2024 全年的补贴力度外推，1-5 月含家电累计使用 的财政补贴资金约 500 亿，按中央：地方 9：1 估算，由中央超长期国债支持的资金 约 450 亿。以自上而下的总量逻辑估算资金使用进度，若参考 2024 全年家电类占以 旧换新资金约 30%，对应 2025 年 3000 亿超长期国债摊派到 12 类家电上的规模约 1016 亿（含地方），则以时间进度为参照，当前资金使用进度明显快于 2024 年，按 5 月节奏线性外推将于 8 月末结束；相反若按 5 月使用速率外推，2025 全年家电类 将使用补贴资金 1682 亿，对应中央部分占目前已宣布资金规模约 50%。也就是说， 假设年内无新增补贴资金，本轮以旧换新可能在 2025Q3-Q4 因资金约束退出，如是， 影响将集中在基数偏高的 Q4，但幅度大概率可控，出货端降幅或仅在中高个位数。

2.海外：关税影响可控，经营面有韧性

外销方面，关税不确定性下的相对确定来自新兴市场：从由“复苏”走向“景气”的 过去三年来看，以亚洲/非洲/拉丁美洲为代表的非欧美市场是中国家电出口增长的 主要拉动项，增速差异带来的结构变迁下，2025 年 1-4 月美国占中国空调/冰箱/洗 衣机整机出口的比例已降至8%/11%/4%，也就是说，即便4月对美出口分别同比-17%/- 39%/-21%，对整体增速的影响也仅有-1/-4/-1pct，即便关税政策再度反复，风险依 然可控；另一方面，2025 年以来白电对新兴市场出口延续强劲的增长表现，以空调 为例，2025 年 1-4 月空调/冰箱/洗衣机对亚非拉地区整体出口量分别同比 +19%/+28%/+12%，月度节奏上看“抢转口”迹象也并不明显，支撑外销韧性增长。 此外，关税政策反复之下，龙头转产计划持续推进，5 月《中美日内瓦经贸会谈联合 声明》打开中美谈判空间，若谈判一如 2019 年在波折中走向稳定，外销的短期节奏 有望在消化 Q1 抢出口影响后向稳健增长收敛，而长期空间/份额仍看点十足，龙头 OBM 战略持续突破，贡献增量。此外，参考海外龙头在 Q1 业绩后的判断，关税对海 外需求和成本环境的影响同样可控，下游传导、供应链重构和内生降本足以平滑关税 冲击。

综上所述，我们认为白电后续 1-2 个季度内需环境向好，出货端基数走低，环比大 概率向上，而 5 月以旧换新资金使用进度有所加快，若按此节奏外推，后续弹性边 际递减和资金约束影响或集中在 2025Q4 显现，但本轮政策前期带动时间、幅度均明 显不及家电下乡阶段，出货端调整或较温和；年初以来白电龙头线上价格策略积极， 份额弹性显著，成本环境好转下，对盈利难有显化影响，而收入端或有带动。5 月关 税谈判阶段性好转，外销有望在消化前期抢出口影响后恢复向上，长期空间不改。