顺丰控股各业务布局进展如何？

多网融通新常态，模式变革增效益。

1. 多网融通降本效果逐年放大

多网融通，资源复用，各环节降本增效。2021 年起，顺丰开始推进四网融 通，2022 年升级为多网融通。核心为通过资源复用实现运输、中转、末端 全链路降本：运输环节，通过线路合并提升装载、拉直线路，加强多温运输； 中转环节，将场地统一规划，场地操作联动实现淡旺季资源灵活调配；末端 环节，协同大小件、冷运派送、支线等的派送，提升网点能力，提升收派员 协同作业能力。多网融通降本效果逐年增强，四年来累计降本超过 38 亿元。 2025 年，公司将鼓励前线经营主体自主发现和挖掘融通机会点，多网融通 进入常态化阶段。我们认为公司多网融通的常态化建立了长效提效降本机 制，有助于集团整体盈利能力逐年提升。

2. 运营模式变革增效益，无人化加速落地

公司持续开展营运模式变革，引领行业创新。主要措施有末端直分直发、干 线笼车转运与布局“无人化”。 1）末端直分直发：在支线端，公司结合笼车装运，让快件从中转场分拣后 直接发到小哥收派区域，同时借此调优网点布局，加密末端触点，退租部分 临街网点。2024 年第四季度，变革区域已实现了单票净降本。 2）干线笼车转运：在干线端，公司建成了行业首个无人化笼车转运中心， 实现“熄灯工厂”作业模式。 3）布局“无人化”：公司在中转场和网点间的支线运输环节、网点和小哥收 派区域间的接驳运输环节、以及园区和校园等封闭型区域的收派环节，投入 使用超过 800 台定制化无人车，实现快件短途支线的自动化运输及收派， 提升效率并降低成本。同时，通过搭建无人车统一对接平台，整合无人车系 统，并简化无人车装卸操作，有效降低未来新场景及新车型的投运成本。 2025 年无人车规模化商用提速，顺丰投资布局无人配送设备商。2025 年， 各地路权放开提速与无人车售价的大幅降低，给快递物流企业加速布局无 人技术创造了条件，快递企业的无人化布局正从个别区域试点转向大规模 化商用新阶段。顺丰在增加无人车采购及实际应用的同时，于 5 月投资无 人配送赛道，领投了 自动驾驶公司白犀牛的 B 轮融资。根据企查查，目前 顺丰旗下顺丰同城和顺丰投资分别持有白犀牛智达科技有限公司 6.77%和 3.87%的股份。对无人车公司进行投资，有助于公司把握无人配送的核心算 法技术与可靠设备供应。

通过四年来多网融通与营运变革的持续推进，顺丰的营业成本得到明显改 善，物流及货运代理业务的营业成本占收入的比重由 2021 年的 87.8%下降 至 2024 年的 86.1%。具体来看，2024 年，人工成本/运力成本/其他经营成 本占收入的比例（不含 KLN）分别变化了+0.8ppts/-0.8ppts/-1.2ppts。未来， 公司计划继续推进营运模式变革，投入自动化及无人化设备，提升人员操作 效率，努力降低人工成本，继续推进运力成本与其他经营成本的改善。同时， 公司将成本优化的效益反哺至前端的业务拓展，有效提升产品及服务的市 场竞争力。

3.快递需求景气度较高，全球市场蕴藏机遇

 快递需求景气度较高，公司 3-5 月量增领跑行业

2024 年快递行业业务量突破 1750.8 亿件，同比增长 21.5%；快递业务收入 达 1.4 万亿元，同比增长 13.8%。主要因为小件化趋势、逆向件增长和新兴 电商平台崛起带动量增。进入 2025 年，快递量保持较高增速的趋势延续， 2025 年 1-5 月快递行业业务量同比+20.1%，快递行业业务收入同比+10.3%， 主要仍由以上因素驱动。此外，2025 年政府工作报告把扩大内需消费作为 首要任务，且中央和地方陆续出台提振消费的举措，我们认为全年消费品类 快递与其他类型物流需求仍有望保持较高速增长。

顺丰时效件业务量结构从商务件稳步向大消费及工业制造领域渗透，消费 及工业制造相关的品类寄递成为时效快递主要增长驱动力。顺丰经济件业 务保持稳健增长，深化与电商平台合作。我们认为，在 2025 年消费向好的 预期下，公司速运物流业务（包括时效件、经济件、快运、冷链、同城业务） 有望保持稳健的增长态势。 2025 年 1-5 月，顺丰速运物流业务量累计达 63.5 亿票，同比+24.4%，其中 由于 2025 年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025 年 1-2 月顺 丰件量增速略受影响；随着 3 月相关影响减弱，以及公司推进激活经营策 略，顺丰件量增速回升并 持续高于行业水平，公司 5 月业务量同比+31.8%， 领跑于头部快递公司。2025 年 1-5 月，公司速运物流业务收入累计达 891.9 亿元，同比+9.4%。我们认为，4 月后公司快递量的高增催化了市场对公司 全年业绩增长的乐观预期。

全球市场蕴含巨大机遇，供应链和国际或为第二增长曲线

根据弗若斯特沙利文，顺丰面向 11.8 万亿美元的全球物流市场，市场空间 超过全球电商物流市场的 19 倍，中国快递市场的 58 倍。但从集中度来看， 亚洲和中国物流市场除了快递领域，其他领域仍然高度分散，进一步整合空 间巨大。未来，伴随中国企业出海、全球企业重塑亚洲供应链和传统商贸转 型至跨境电商，国际特别是亚洲物流市场或迎增长机遇。根据弗若斯特沙利 文，预测 2024-2029 年亚洲市场是未来增速最快的物流市场，平均增速或达 到 5.1%。

顺丰是中国、东南亚和国际上多个结构性增长驱动因素中直接受惠的企业。 首先，在规模上，顺丰是亚洲最大的综合物流服务提供商，多项业务在亚洲 保持领先地位，此外在亚洲乃至全球布局了物流网络和物流资产。其次，顺 丰凭借直营、综合、独立的商业模式，提供差异化及优质服务，已经成功打 造了自身的品牌影响力，成为了高端物流综合服务的首选品牌。此外，顺丰 坚持科技和创新驱动的运营，能够支持国际业务和综合物流服务中复杂的 业务运营，并通过科技赋能持续降本增效。

2024 年，公司供应链及国际业务实现营业收入 704.9 亿元，同比增长 17.5%。 受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、 品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通积极开拓供应链及国际市场， 业务实现良好增长。 公司正加码端到端的国际网络建设，看好供应链和国际业务第二增长曲线。 2024 年全货机国际航班超过 9100 架次，同比增长 19%，全货机航线触达的 国际航站在亚洲区域增加至 10 个、欧美等区域增加至 8 个，并于新加坡投 入空侧场地，提升中国至新加坡及东南亚的跨境次日达能力。同时，公司通 过自营或与代理合作等模式可在全球 78 个口岸提供货物清关服务，以及在 海外 14 个口岸搭建自营清关服务能力。此外，公司在亚洲与欧美多地新增 投入更多服务于 B2B 供应链及 B2C 跨境电商业务的自营海外仓。我们认 为，公司海外网络能力的增强，能够让公司充分受益于高时效跨境电商及跨 国生产与流通供应链需求增长的市场机遇。