顺丰控股发展历史与核心竞争力分析

在运营端向成本要利润是顺丰国内业务发展的核心逻辑。

1. 历史复盘：从成长到价值

1.1. 从成立至 2022 年：多元化扩张

顺丰于 1993 年成立，经过 30 年的发展，顺丰控股已经从一家文件寄 递服务商发展成为了世界级的综合物流服务巨头。顺丰在“非典”前后通过 直营化改造和航空件业务奠定了其在快递行业内的高端品牌基础，2013 年 开启多元化布局，实现了快递产品在重量/温度/频次等维度的扩张，分别对 应为快运/冷运/同城配送等速运业务，公司的核心业务骨架在这一阶段已经 趋于成熟。2017 年顺丰在借壳上市后借助资本市场加持，通过一系列并购 实现了各个业务板块大跨步发展。

根据顺丰控股 2024 年年报，现在的顺丰已经是亚洲最大、世界第四大 的综合物流提供商，世界 500 强排名第 415 位。顺丰的业务包含时效快递、 经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、国际快递、国际货运及代理、 供应链等物流板块，能够为客户提供国内及国际端到端一站式综合物流服 务。同时，依托领先的科技研发能力，顺丰致力于构建数字化供应链生态， 以技术赋能客户打造安全高效的智慧供应链体系，致力成为备受尊重全球 领先的数智物流解决方案服务商。 股权结构方面，创始人王卫为公司实际控制人，截至 2024 年年报实控 人通过明德控股持有上市公司 51%以上的股权。

快递行业的发展与中国市场经济的进程紧密相关，从快递需求的角度 看，快递行业经历了繁荣初期，高速发展期以及中高速发展期，整个快递行 业的需求增长核心动能从个人、企业商务寄递，扩展至受益于电商繁荣发展 的包裹履约服务，直至今天，快递需求在宏观经济波动以及网购渗透率不断 提升下进入中高速增长的阶段。

复盘顺丰成立以来我国快递行业发展： 阶段一：1993-2002 年，行业发展初期。东部沿海开放，快递行业进 入繁荣发展初期。20 世纪 90 年代，长三角、珠三角等东部沿海地区在良 好、灵活的政策环境下带动中国经济高速发展，我国主要的民营快递企业 均在此时成立。 阶段二：2003-2016 年，高速发展期。21 世纪，受益于中国加入 WTO， 全球贸易壁垒进一步消除，经济繁荣进一步刺激了快递需求的增长。2003 年 淘宝网正式成立，线上消费逐步普及，伴随电子商务企业规模扩大，快递行 业作为电商产业链核心履约环节，快递行业进入高速发展的繁荣时期。2006- 2016 年，我国快递业黄金十年件量复合增速达到了 40.3%。阶段三：2017 年至今，中高速发展期。电商经济逐渐成熟，网购渗透 率进入缓步提升的阶段，但仍有拼多多、抖音等新电商”玩家”入局，且行 业经历从橱窗电商到直播电商的演进。疫情期间线上生活习惯的变迁也加 速了快递包裹量的增长，2017-2024 年中国快递件量复合增速为 23.5%。 顺丰在完成重量/温度/频次等维度的扩张后，具备了 to B 和 to C 及全 场景的服务能力。根据公司年报披露，2024 年底顺丰拥有超过 230 万活跃 月结客户及超过 7.3 亿个人会员。

1.2. 2022 年至今：资本开支降速后盈利持续改善，分红提升

2022 年顺丰在收购嘉里物流资本运作落地后，顺丰的多元化/国际化布 局初具成效，公司亦将经营中心转至提高资产利用率、促进业务间协同以提 高盈利能力。这一阶段能看到明显的收入增速降速、资本开支下降以及利润 率的提升。资本开支从 2021 年最高峰的 192.0 亿元下降至 2024 年的 93.4 亿元，2024 年资本开支占当年营收比例为 3.3%。从绝对值上看资本开支于 2021 年达峰，从相对占比上看随着收入的增长资本开支占比仍在持续下降。

伴随资本开支降低和现金流改善，我们能看到公司显著提升股东回报， 股利支付率从 2022 年的 19.7%提升至 2024 年的 40.4%（剔除 2024 年 11 月 H 股上市前的特别分红的 48 亿元），同时伴随市场估值调整，顺丰的股息率从 2022 年的 0.43%提升至 2024 年的 4.57%（剔除 48 亿特别分红后为 2.06%）。

2.成本控制：物流巨头的长期核心竞争力

资源复用：多网融通

在运营端向成本要利润是顺丰国内业务发展的核心逻辑。2021 年开始 做四网融通，即仓网、速运网、快运网、加盟丰网进行全链条融合。

2023 年公司将“四网融通”升级至“多网融通”，并将范围扩宽至冷运医 药等业务。在中转环节实施大小件分区操作，有效提升了小型货物处理场地 的产能利用率；在运输环节，通过精确调配运力和短途协同降低成本；在末 端配送环节，整合大小件网点、建立综合网点，通过启用直达运输线路减少 了网点布局的成本。 运营层面强调协同融合，根据业务波峰期/波谷期切换运营模式，波谷 期允许大小件融合处理，减少分区操作造成的成本增加。

根据公司 2024 年业绩发布会 PPT 披露，公司 2021 年以来通过四网融 通/多网融通的运营调整，年度节降成本持续兑现，2024 年速运业务毛利率 13.9%，较 2021 年提升了 1.6%。

模式变革：路由迭代，激活经营

随着件量规模持续增长和资产端整合红利释放，顺丰从 2024 年起开始 了两大运营模式变革分别是：1）末端直分直发；2）干线笼车转运。

末端直发我们在加盟系同行 ZTO 中已经看到先例，本质是规模效应越 过一定量时可以拉直链路，点对点直发实现对中转产能的节约。顺丰的末端 直分直发指中转场直接分拣+笼车集装，并直接发运至末端小哥收派件区域 的模式，本质是在件量规模和数据处理能力加持下实现了分拣前置。

2024 年，顺丰开启新一轮的组织架构调整和薪酬激励机制改革——激活经 营。

对内“放权”和“分钱”并重，从以往的预算目标管理调整为和市场对 标，同时在激励机制上从以往的 KPI 达成奖励转变为共享经营成果，充分 激发员工效能。把员工的积极性激发出来，把员工变成公司的伙伴、合伙人， 最大程度地发挥人的潜能，让公司既有直营模式的保障优势和统一标准，又 有相当的灵活性和积极性。 对外，从“卖标准产品”到“卖解决方案”，以直营的优势推动产品链 的拉长和闭环。国际出海定调为“亚洲唯一“，聚焦亚洲市场，为中国产能 的出海贡献物流力量。 我们认为在物流领域，公司通过组织架构重塑强化运营，是所有“顺丰 人”的内部再创业，在公司规模持续做大背景下用创业精神扩展管理半径， 为公司在业务上的对外求索打下了组织和管理基础。

科技加成：受益于无人物流设备价格下降

无人物流领域自上而下政策导向与末端运营的黄金连接点：快递配送。 2024 年 11 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会 物流成本行动方案》中明确提出推广无人车、推动物流数智化发展。 我们认为在快递物流领域，robovan 切实解决了区域分拣中心/中转仓到末端网点/快递驿站的无人配送场景，同时零售业态由中央厨房/中心仓到末 端门店也具有类似的物流路径。仅考虑快递行业，“收转运派”四大环节中 的运输环节在干线和支线分别是无人重卡、无人物流车两种无人化解决方 案。

相较于无人重卡，快递末端无人配送车拥有运营环境相对简单、不跨省、 行驶速度较慢优点，在路权审批和试点运营方面更具优势。从应用实践来看 快递无人车需求侧，我们能看到无论加盟制通达兔还是顺丰菜鸟等直营物 流服务商，都已经开始了定制化无人车的运营。 我们认为无人车在快递行业最成熟的应用系“前最后一公里”环节：即 区域转运中心至末端网点/驿站的运输，小批量的包裹由原来的支线卡车司 机配送迭代为无人车配送。我们以某品牌 17.5 方的有人驾驶新能源箱货年 度使用成本与某品牌 6 方无人物流车使用成本进行测算，无人化运营后原 支线车每年每辆可节约成本约 0.95 万元。

根据顺丰 2024 年年报披露，顺丰末端收派车辆超过 100000 台，理论 上潜在无人物流车置换空间为 20~30 万台（每 2-3 辆无人车替换一辆箱货 面包车），考虑 50%~75%的渗透率假设，潜在成本下降空间 4.7~7.1 亿元。 按照公司 24 年 132.6 亿件量测算，仅支线配送环节无人化带来的潜在降本 达到约 0.04~0.05 元/件。以上仅为顺丰支线配送无人化后潜在的成本节降测 算，在干线运输和末端配送环节亦有无人驾驶潜在的降本价值。 在国内工程师红利及制业快速迭代创新的背景下，Robovan 的制造及使 用成本快速下降。据中国交通报，九识智能在 2025 年 5 月发布 E 系列无人 物流车平台及首款车型 E6，正式售价 19800 元，FSD（完全智能驾驶）月 度订阅服务价格低至 1800 元/月。以上价格比上表中我们的测算值相比，硬 件价格下降了约 60%，智驾服务下降了约 23%。顺丰作为国内最大的物流 运营商之一，将直接受益于无人物流设备成本的下降，并通过无人配送带来 的客户体验提升转化为物流产品的超额利润。