国轩高科发展历程、股权结构与财务分析

动储电池领先企业，海外市场未来可期。

1.发展历程：以研发为本，动储领域全覆盖

国轩高科从磷酸铁锂材料起家，后逐步布局动力电池及储能电池业务，逐步成为全球动力 及储能领域领先企业。公司发展主要分为三个阶段： ① 2006-2014 年：铁锂电池起家，动力电池出货量持续提升阶段：公司于 2006 年成立， 起步从事磷酸铁锂材料及动力电池生产。2009 年，公司开始电动大巴电池生产，并于 当年完成 30 辆公交大巴电池模组的组装。2010 年，搭载国轩电池的首条纯电动公交 上线运营，引领全球电池行业技术发展。2012 年，公司与江淮合作推出 3000 辆 IEV 三代纯电动轿车。2013 年，公司开拓海外市场配套上汽、北汽、金龙、中通等客户。 2014 年公司动力电池出货量国内第二，全球第六。

② 2015-2019 年：成功上市，进军储能业务：2015 年，公司走进资本市场，在深交所上 市。2016 年，国轩高科张锁江院士工作站正式揭牌，搭载国轩高科电池的上汽 EV80 纯电动车在英国全球首发。2017 年，公司与上海电气签订合作协议，共同投资合资公司，发力储能领域。2018 年，公司与中国铁塔签订动力电池梯次利用战略合作协议， 公司年产 10 万台动力电池成功下线。2019 年，公司与德国博世签订采购框架协议， 为博世提供锂电池、模组和电池包等，同年与印度塔塔、华为等客户签订战略合作。

③ 2020-至今：大众入股，加速全球布局：2020 年，与大众汽车集团（中国）签订战略 协议，柳州电池制造基地奠基。2021 年，新建江西宜春、合肥肥东、安庆桐城、合肥 新站 50GWh 项目四大生产基地，引入大众战投完成交割，大众成国轩第一大股东， 董事长李缜为实控人，同时收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，建立公司在欧洲首 个新能源运营基地。2022 年，在江西宜春布局前端采矿到中端冶炼，再到后端电池及 应用的全产业链，公司 360Wh/kg 半固态电池问世。2023 年，公司获得大众汽车实验 室认证，进入全球领先技术管理体系；公司发布全新 LMFP 体系 M600 启晨电芯及电 池包，续航 1000 公里；公司拟在美国伊利诺伊州建设年产 40GWh 电池工厂；德国 哥廷根基地首款电池产品下线，国轩电池实现“Made In Germany”。2024 年公司公 告拟在摩洛哥、斯洛伐克各投建 20GWh 锂电池工厂，拓展海外产能。

2. 股权结构：股权结构稳定，大众作为第一大股东有望持续赋能

公司股权相对集中且稳定，大众为第一大股东，李缜为实控人。截至 2025 年 5 月 19 日， 大众汽车（中国）为第一大股东，持股 24.43%，李缜先生为实控人，其直接持股 5.73%， 并通过南京国轩控股间接持有上市公司 8.59%股权，合计持股 14.32%，李缜先生及关联 方合计持股达 17.96%。

公司董事会及高管主要成员拥有丰富的行业经验。李缜先生为公司董事长，董事，总经理。 Steven Cai 曾任宁德时代新能源科技有限公司工程技术总监，中国智能电动车安全防护专 家委员会委员，现任公司董事，副总经理，工程研究总院院长。张宏立历任美国 LifeCel 电池公司首席技术顾问，美国加州大学圣巴巴拉分校项目科学家(ProjectScientist)，公司 材料研究院院长，电池研究院院长，工程研究总院副院长，现任公司董事，工程研究总院 常务副院长。此外大众汽车（中国）派出 2 名董事，其余高管也均在行业内具备多年技术 研发或管理经验。

3. 财务情况：公司营收快速增长，近年来盈利稳步提升

受益于下游需求推动，公司营收规模稳健增长，近年来盈利稳步提升。2015-2020 年，公 司营业收入稳中有升，归母净利润则波动较大，公司营业收入从 27.5 亿元增长至 67.2 亿 元，CAGR=19.62%，归母净利润从 5.8 亿元下滑至 1.5 亿元，利润波动较大主要系新产 能处于前期布局阶段。2021-2024 年，随着下游新能源车及储能需求快速提升，公司营收 和归母净利润快速增长，2020-2024 年，公司营业收入从 67.2 亿元增长至 353.9 亿元， CAGR=51.47%，归母净利润从 1.5 亿元增加至 12.1 亿元。2025Q1 公司实现营收 90.6 亿元，同比+20.61%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+45.55%。

公司动力电池收入为主，储能业务快速发展且盈利能力较强。2022-2024 年，公司动力电 池收入占比较高，2024 年动力电池收入占比达 72%，毛利率近两年相对稳定在 15%水平。 2023-2024 年，公司储能电池占比相对稳定在 22%水平，毛利率有所提升，2024 年储能 电池毛利率达 22%。输配电产品及其他业务占比较小。

公司毛利率与同行对比处于靠上水平，盈利能力逐步修复。我们将公司与其他锂电池公司 毛利率进行对比，发现国轩高科销售毛利率整体处于行业靠上水平。宁德时代为全球动储电池龙头，且海外收入占比较高，毛利率领先行业。国轩高科与亿纬锂能较为接近，高于 中创新航及瑞浦兰钧。公司销售净利率整体呈现逐步修复态势，2023-2024 年略超 3%， 随着公司新增产能陆续爬坡，客户结构优化及海外市场拓展，公司整体盈利能力有望逐步 提升。

公司期间费用率近三年相对平稳，研发费用支出维持较高水平。公司 2020 年期间费用率 达 14.51%，2022 年及之后维持 9%左右水平，整体较为平稳，随着公司营收规模的提升， 未来整体期间费用率仍有下降空间。公司研发费用支出维持较高水平，占公司整体收入比 例约为 5%-8%，2020 年公司研发费用达 4.99 亿元，2024 年提升至 21.48 亿元，2025Q1 研发费用 4.84 亿元，研发费用率 5.34%，充足的研发费用推动着公司不断推出新技术新 产品，拓展新客户，对于公司长期高质量发展至关重要。